三方压力促提前IPO京东商城暗涌中破冰前行

近日,京东商城在香港举行分析师会议,首次公开财报再度引发业内关注,B2C“烧钱说”也再次风生水起,而投行人士认为京东此次的推介会是IPO中的“早期阶段”.

2004年成立的京东商城,外界一直热传公司已启动上市计划,若进展顺利,京东将在今年6月提交SEC材料,最早9月IPO.京东披露数据显示.2011年收入212亿元,毛利率为5.5%.

那么,京东商城提前IPO的原因何在?

三方压力促使京东提前IPO

压力一：风投担心亏损不停施压

B2C市场不仅是电商竞争最激烈的“重镇”,也向来是电商投融资最受关注的领域.

据中国电子商务研究中心监测数据显示： 2011年中国电子商务B2C行业及相关领域共发生投融资事件79起,共计154亿元的投资额,占中国电子商务行业融资总额的75%以上.

可以说风险投资的大部分钱都烧在了B2C领域,B2C的竞争程度可见一斑.中国B2C电商常采用“赔本赚吆喝”的发展路径,前期很大程度上不以赢利为目的而以IPO为目的,因此持续依靠资本驱动的战来换取流量和销售.

无疑,在当前国际资本环境下,中国“赔本赚吆喝”的培育市场方式,也不完全被海外投资者所接受.

而伴随着电子商务投资的繁荣,电子商务公司估值飙升.投资京东商城所花费的资金也水涨船高.大额单笔投资的频繁出现,也从侧面反映了风险投资资本扎堆现象明显,从C轮融资开始,巨额的投资资金已给了风险投资公司巨大的压力.

压力二：自身扩张计划致资金缺口

近年来,京东积极推进“亚洲一号”仓库计划.据公开数据显示：每个“亚洲一号”仓库的投入在10亿元左右,按照其规划6个,两年建完,今年则需要投入30个亿.另据新浪科技报道,京东预计2012年全年收入450亿,在苏宁、国美等竞争对手的战压力之下,亏损率5%预期难以改善,全年亏损约20亿.

京东商城未来三年内,将投下10亿元,自建300多辆卡车组成的干线物流.2012年还将扩招2.5万名员工.据此推测,京东在2012年的资金缺口将达到20亿人民币.

如此大的资金缺口再加上盈利状况不佳,京东如何支撑如此大开支,对于靠资本驱动增长的京东,再融资似乎是必然选择.在难以得到后续VC投入的情况下,IPO也是唯一选择.

从国际融资环境上来看,中国互联网行业正经历前所未有的“冰冻期”,加之中概股在美国资本市场遇冷,很多互联网企业有心却无胆.

在这种情况下,京东商城凭借其多年积累的市场占有率及自身具有的物流、优势,冲刺美国市场,或将打开中国企业在美上市的窗口,为互联网行业提供有利的借鉴.

压力三：来自诸多竞争对手的强大施压

阿里巴巴集团与雅虎联合宣布,双方已就股权回购一事签署最终协议,阿里巴巴集团将动用63亿美元和不超过8亿美元的新增阿里集团优先股,回购雅虎手中持有阿里集团股份的一半,即阿里巴巴集团股权的20%.这场交易让阿里巴巴集团摆脱了困扰其多年的控制权痼疾,为阿里巴巴集团的下一步发展和改革提供了更加健康和平衡的股权结构.

据中国电子商务研究中心最新发布的《2011年度中国B2C电子商务市场调查报告》显示,2012年第一季度中国网络购物市场交易规模达2336亿元,较2011年第一季度同比增长42.8%,而与2011年第四季度环比减少3.5%.我们能够看到网络零售市场的潜力仍然较大.

截至2012年3月,中国B2C网络购物市场上,排名第一的依旧是淘宝商城（天猫）,占51.3%；京东商城名列第二,占据21.9%；位于第三位的是亚马逊中国达到3.4%；其他排名依次为：腾讯B2C、苏宁易购、当当网、易迅网、凡客诚品、库巴网、新蛋中国.

无疑,从中可看出京东商城的竞争对手不少,前有天猫商城的压力,后有亚马逊中国、腾讯B2C、苏宁易购、当当网,以及国美体系的国美商城、库巴网,还有傍上腾讯这棵“大树”的易迅网,以及拥有强大海外背景的新蛋中国等B2C企业,也是紧追不舍.

进入今年五月份以来,特别是近期B2C行业爆发的所谓“史上最大规模战”,苏宁易购、天猫网、京东商城、当当网、库巴网、国美网上商城、新蛋网等各大电商掀起了新一轮的声势浩大的降价促销,更被被业内视作对手们对京东“不约而同”的“联合围剿”.

无疑,京东商城的压力不小,快速扩张之下,依然可谓“内忧外患”.包括淘宝网、天猫等C2C、B2C优质资产在内的阿里集团的上市预期,也在很大程度上让京东感受到了压力.

京东估值揣测

日前有消息称,京东商城希望估值 100-120 亿美元,券商讨论估值则为60亿美元,而最后一轮融资时投资方对京东的估值是 100亿美元.

从以往的经验来看,麦考林,唯品会等非百货类电商估值相对偏低,而京东商城则规模较大,发展模式与亚马逊最为相近,走的都是大而全品类的百货道路.

中国电子商务研究中心助理分析师周翔认为：若参考亚马逊 PS等于1x, 用京东预期的 2013 年收入估值约为 100 亿美元左右较为合理.

但考虑到亚马逊的毛利率长期稳定在 20%,且已实现盈利,以此为参照,京东商城的估值势必要打折.但最后一轮融资的投资方将面临亏损,这将是京东上市面临的主要不确定性.

不过,如果京东明年营业额能突破700亿人民币目标,大概就是110亿美元,在公司不盈利的情况下,估值会打一个折扣,110亿美元乘以0.6～0.7系数,大概是京东的合理估值.综上,周翔预测,京东上市估值在66~80亿美元左右较为合理.如果像Facebook这样估值过高,则股价有上市后走熊的风险,这样反而不利于融资.

（作者系中国电子商务研究中心分析师）