风险投资路在何方

清科研究中心注意到,受到元旦、春节等检测期的影响,今年1月VC／PE投资无论在数量上,还是在金额上都创下了新低,但符合每年年初投资平淡的局势.清科研究中心分析师李芬表示,相对于整体的投资热度锐减,互联网行业的投资热情继续高涨,其中细分领域电子商务获得最多投资,主要是因为随着网上零售交易总额占社会消费品零售总额比重不断攀升,越来越多的投资机构参与到电商投资中.

互联网投资

从1969年美国军方将美国西南部的4所大学的4台计算机连接起来开始,互联网的出现就注定成为了人类通信技术史上的一次最伟大的革命.而今,互联网的发展早已超越了当初的军事和技术目的,成为人们相互交流、沟通、互动的平台.进入21世纪,互联网从基础应用时代到娱乐应用时代,再到商务应用时代,中国互联网新时代在资本驱动下越发显出无尽的生机和活力.社交网络、O2O、网络旅游、网络视频、网络营销、娱乐应用、移动互联等各互联网领域的细分行业的蓬勃发展,势必将继续成为VC／PE投资的焦点行业.

据清科研究中心数据统计显示,2011年互联网领域投资持续火热,投资案例数及总投资金额再创历史新高,全年发生276起投资,较2010年增幅达120.8％；投资金额32.99亿美元,较上年增长359.5％.而从投资分布情况来看,资本关注焦点更多集中在电子商务、社交网络、网络游戏、网络营销与怎么写作领域.其中,社交网络及网络旅游两大领域,各自投资事件相比于2010年均有大幅增加.尽管中国电商行业质疑之声不断,但环境发展不畅并未影响VC／PE投资热情,电子商务投资占整个互联网投资金额的46％,热度不减.

实际上,从2011年下半年开始,电子商务领域就弥漫着寒冬将至的悲观论调,尽管电商投资如火如荼,但仍掩盖不了一个事实：大批的电商企业将会因为资金链断裂而退出市场角逐,几家知名的电商巨头赴美IPO也遥遥无期,电子商务领域需要重新洗牌.看来依靠资本供血机制维系企业生命的发展模式已经划上了句号.在资本、企业蜂拥而上的喧嚣过后,电商的钱还能烧多久2012年他们在内忧外患之时又将如何走出全新一步拥有市场和盈利双重基因的未来王者将会是谁

今年3月21-22日,海南三亚,国内外众多互联网业界领袖和顶级投资人将在清科集团“第二届中国互联网投资大会暨电子商务投融资高峰论坛”上给出答案.论坛将分别从2012互联网投资布局、移动互联网新商机、社交网站钱景何在、电子商务的大格局、娱乐应用新突围等话题进行深入讨论.共同探求企业与资本共赢之道,引领中国互联网行业投资与发展的风向标.

细分行业的市场盘整并不能完全掩盖中国互联网未来发展的光明前景.行业的重整、洗牌、多元化产业生态圈的建立和完善,都在等待着新一轮挣扎和蜕变的来临,今年,中国互联网投资市场势必将多一份执着与冷静,真正呈现资本与产业共舞.

清科集团成立于1999年,是中国领先的创业投资与私募股权投资领域综合怎么写作及投资机构,主要业务涉及：领域内的信息资讯、研究咨询、会议论坛、投资银行怎么写作、直接投资及母基金管理.集团旗下清科互动平台,是目前国内影响力最大的投资人及企业家交流平台,现已成功在海内外举办60余次股权投资行业高端论坛,以及超过100期创业投资俱乐部活动,每年参会人数总和逾万人次,拥有国内最强的投资人关系网络.

市场概览

根据清科数据库统计,今年1月中国创业投资暨私募股权投资市场共发生投资案例27起,其中披露金额的20起投资案例,涉及金额约6.54,亿美元,平均每起案例涉资约3269万美元.从行业方面来看,仅涉及13个一级行业,其中有9个一级行业只发生了一起投资案例.居于榜首的是互联网行业,共有10起投资事件,所占比例高达37％,而细分领域电子商务则贡献了5起投资事件；机械制造行业以4起投资案例位列第二,占比为14.8％；并列排在第三位的是化工原料及加工、纺织及服装行业,均发生两起投资事件,各占比7.4％.

从披露的投资金额来看,化工原料及加工行业表现特别醒目,2起披露金额的投资案例涉资约为2.65亿美元,占比高达40.5％,两起均为PlPE投资,其中,1起来自长科投资、恒丰融升和盛世美林对宜化化工的投资,达2.07亿美元,1起为霸菱亚洲对美即控股的投资,金额超5800万美元；纺织及服装行业位于第二位,1起披露金额的投资案例涉资约1.64亿美元,这起案例便是德太集团和新加坡政府投资对李宁有限公司的投资,使得占比达到25％；排在第三位的是连锁及零售行业,同样仅有1起投资案例,金额也达到1亿美元.

从平均投资金额来看,由于李宁有限公司向德太集团和新加坡政府发行7.50亿元的可转换债券,并且以3.498亿港元的出售5300万股股份给德太集团旗下TPG亚洲基金,使得纺织及服装行业平均涉资1.64亿美元,处于领先位置；排在第二位的是化工原料及加工行业,PIPE投资规模向来较大,宜化化工和美即控股的融资使得行业平均涉资约1.33亿美元；连锁及零售行业位列第三位,仅1起云月投资对非上市企业广州英爱的投资,金额为1亿美元.

小额投资数量占比一半,定向增发暂歇.本月投资规模以小额为主,在披露金额的20起投资案例中,投资规模在3000万美元以上的投资为4起,涉及金额约为5.29亿美元,占披露金额总案例数的20％,而投资规模在2000-3000万美元的投资案例仅有1笔,涉及金额为2850万美元,占披露金额总案例数的5％；投资规模在1000-2000万美元有5笔投资事件,涉及金额为6084万美元,占披露金额总案例数的25％；投资规模在1000万美元以下的投资有10笔,涉及金额为2566万美元,占披露金额总案例数高达50％,小额投资模式仍是主流.

二级市场

清科研究中心注意到,由于二级市场低迷,众多股票发行前股价倒挂,稳赚不赔的再融资神话破灭,1月VC／PE投资定向增发出现间歇性停止.另外,在发生的27起投资案例中,投资于初创期和扩张期的企业数量达三分之二,由于VC／PE机构之间竞争愈加激烈,优质项目源稀缺,机构不断挖掘早期项目,投资阶段前移.

从投资地域上看,2012年1月份发生的投资案例仅分布在北京、深圳、山东等8个省市,相比于上月的17个省市,地区非常集中.从投资案例个数来看,北京地区以6起投资案例居于首位,占比22.2％；深圳位居第二位,有4起投资案例发生,占比14.8％；紧随其后有多个省市均发生了3起投资案例,分别有山东、上海、广东(除深圳)、浙江,占比例均为11.1％.

从披露的投资金额上来看,湖北拔 得头筹,披露金额的2起投资案例,涉资约1.04亿美元,占比为31.8％；上海位列第二位,披露金额的2起投资案例,涉资约8200万美元,占比25.1％；广东(除深圳)居于第三位,披露金额的2起投资案例,涉资约7900万美元,占比24.2％.而上月占据绝对优势,包揽过半投资金额的北京,本月骤减,仅占11.2％.

上市退出

IPO退出几占全席,多元化退出仍在路上.根据清科数据库统计,2012年1月中国创业投资暨私募股权投资市场共发生20笔退出交易,其中lPO退出达18笔,另有2笔为并购退出.本月的退出笔数有明显减少,同时面临国外lPO遇阻,国内审核发行趋紧,VC／PE寻求多元化的退出方式迫在眉睫,道路也非常艰难,仍需很大努力.

从上市退出的市场来看,深圳中小板不负众望,再次发力,上市退出的企业虽不算可观,仅3家VC／PE支持的企业成功退出,贡献的退出笔数却有12笔,占退出总笔数高达三分之二；深圳创业板亦涉及3家VC／PE支持企业成功上市,发生4笔退出,占比22.2％；上海证券交易所和香港主板各有1家VC／PE支持企业挂牌,各涉及1笔退出案子.

清科研究中心注意到,山东国瓷功能材料股份有限公司的成功上市为其背后的龙柏宏易带来丰厚收益.国瓷材料于1月13日成功登陆深圳创业板,使得龙柏宏易资本集团旗下中科宏易和中科龙盛分别以30.09和13.09的账面回报倍数退出,根据清科数据库统计,2008年6月12日,龙柏宏易资本集团旗下中科宏易创投以187.50万元受让盈泰石油持有的国瓷材料6.25％的股权；2008年8月26日,龙盛联业投资旗下深圳市中科龙盛创业投资有限公司出资1800万元认缴国瓷材料250元新增注册资本,获得20.0％的股权；2010年12月23日,龙柏宏易资本集团旗下中科宏易,联合龙盛联业投资以每股1.63元的,分别认缴国瓷材料9万股和36万股新增股份,本轮结束后,中科宏易和龙盛联业投资的持股比例分别为20.0％和5.0％.另外值得一提的是,1月6日于深圳中小企业板上市的加加食品和博彦科技均成就了多家机构的退出,他们分别是鼎源成长基金、嘉华卓越基金、嘉华致远基金、嘉华优势成长基金、苏州大道成长投资、南海成长等期、华汇通创投、华软无锡基金、汇升永泰创投和维思捷宝(天津)公司.

政策转型

目前证券市场仍然存在着市场化程度不足、创业板和中小板“三高”等一系列问题.上一任证监会主席尚福林在任期间,成功完成了股权分置改革,2009年开始启动了新一轮新股发行体制改革；换届之后,证监会主导的完善证券市场的改革不断加速,各项举措层出不穷.面对境内IPO趋紧、境外资本市场低迷的双重考验,国内VC／PE投资机构通过IPO方式退出收益不断缩水,VC／PE生存面临严峻考验.

监管层重拳出击,市场化改革新政频出.证监会在2011年换届之后出台多项改革措施.2011年11月,证监会推出分红新政,要求上市公司逐步明确各自分红规划；同时,证监会表示将进一步加大防控和打击内幕交易的力度,深入开展内幕交易问题综合治理；11月底,创业板退市制度初稿出炉；一直呼声很高的“新三板”扩容也将成为历史,在2012年全国证券期货监管工作会议上,证监会主席郭树清指出“以柜台交易为基础,加快建立统一监管的场外交易市场”；2月1号,新股发行改革又有新动作,证监会发布了《关于调整预披露时间等问题的通知》,规定从2月1日起,拟上市企业的招股说明书预披露时间将由原来的发审会议前5天提前至初审会前；近日,证监会主席郭树清又抛出了“IPO不审行不行”的问题,证券发审制度被推向了风口浪尖.

清科研究中心分析师张琦认为,纷至沓来的改革举措一方面体现了监管层严监管、松管制和建立诚信、公开、透明市场理念的改革思路,另一方面表明了监管层坚定不移推进市场化改革的决心.只有引入市场机制、改革行政审核下的新股发行制度、降低寻租空间、严格执行退市制度,才能促进市场优胜劣汰,解决“三高”问题、吸引长期资金入市,协调一、二级市场共同发展,最终切实维护投资者自身利益.市场化改革虽不能一蹴而就,但也不能倒退,多元化、多层次资本市场构建势在必行.多元退出

投资回报持续下滑,VC／PE机构退出遇挑战.投资机构成功退出变现是盈利之根本,2011年前VC／PE退出方式中IPO首当其冲.然而受全球经济低迷、证监会收紧lPO等因素影响,自2011年起,VC／PE在境内外lPO退出步履维艰.据清科研究中心数据显示,2011年境内外lPO总量双双减少,VC／PE支持的中国企业境内外上市数量和融资额也均出现下滑.平均账面投资回报方面,2010年境内市场为9.27倍,而2011年剔除华锐风也超高投资回报后仅为7.78倍,实际较2010年同期水平下降；境内的创业板和中小板的平均账面投资回报也从2010年全年的10.90倍分别跌至2011年的7.81倍和9.18倍.

另一方面,2011年共有235支私募股权投资基金从被投企业中实现退出,150笔退出中包括IPO退出135笔,并购退出7笔,股权转让方式5笔,管理层收购1笔及其他方式退出2笔.从VC行业退出案例来看,2011年中外创投机构共发生退出交易456笔,lPO退出312笔,占比68.4％；其次是日渐升温的并购退出55笔,占比12.1％；股权转让方式共发生41笔退出交易,22笔管理层收购,占比分别为9.0％和4.8％.并购退出无论在便捷性还是回报水平方面都有其优越性,通过并购方式退出获得的回报水平将有望得到不断提升.

张琦认为,伴随着证券市场新股发行制度改革,投资机构通过lPO退出的获利空间正在逐渐收窄,加之近年来机构之间的竞争日趋激烈,因此2012年的VC／PE机构通过lPO获得的退出回报势必下降,投资机构探寻其他退出方式带来的机遇才是当务之急.