欧元是问题,不是解决方案

在欧元的大框架下试图化解欧债危机,机会窗口已经关闭.欧元不是解决方案,不是努力目标,其本身已经成为问题的根源.对于越来越多的国家,维持欧元的代价开始超出可能得到的好处.

欧元的产生,本身就存在着先天性的缺陷,其结构性问题可以用“3D”来形容.

Diversity（多元）,经济多元,政体多元,民情多元,税制多元,福利制度多元.

De-coupling（脱钩）,经济的一统与政治多元脱钩,货币的一统与财政的多元脱钩,欧盟的一统与国家主权/选民利益的多元脱钩.

Debt（债务）,欧元区的产生,令举债成本大降,发债条件变松,刺激南欧国家举债消费、举债福利,令它们公共部门的债务杠杆激增.

如今的“3D”剧集,进入了第二季.

Dyunction（机制失灵）,债务危机爆发,令原本便存在的利益错位凸显出来,政治决策缓慢、无力,各国政治家将本国利益置于欧元区利益之上,欧盟与欧洲央行相互扯皮,将原本并不大的希腊债务问题,发展成全欧洲的经济危机、银行危机、信心危机.

Democracy（）,是好东西,但是在债务危机中却令削债举步维艰、救援避重就轻、决策一波三折,彻底放大了欧元的先天性缺陷,令市场不断失望.

Desperation（绝望）,事件发展到如今的地步,不仅市场感到绝望,欧洲人本身也开始感到绝望,欧债、欧元、欧洲银行好像成为一个逃不出的陷阱.

欧债危机,已经由希腊一国蔓延到整个南欧地区,甚至法国等基本面相对健康国家的债市也受到波及.债务危机,已经演变成银行危机,随时可能导致欧洲银行业一夜间坍塌,并将风险传导到世界每一个角落.这场经济危机,已经成为政治危机,欧洲领袖的信用及执行能力遭到质疑,欧洲大陆或许就此由世界经济一流强国向下沉沦.欧洲进入了历史性的转折期.

在过去的一个月中,南欧三个政府倒台,而且它们都曾是当年高票当选的“强势政府”.人们冀望通过政府更替来推进削减财政赤字的想法,根本不切实际.这种想法,更像是沙漠中久渴之人对水产生的幻觉.

南欧经济已陷水深火热,此时大规模地减赤,势必带来大量裁员、大量消减福利开支,其结果不仅是经济下滑、消费萎缩、税收进一步减少,财政持续恶化,更会触发选民的强烈不满,政治动荡、政府倒台成为常态,令债务危机滑入恶性循环,直至某一反对党上台,全面推翻之前政府的所有减赤承诺.

减赤无疑是重要的,也是欧洲最终走出债务危机的关键,但是步骤更关键,不然欧债根源未治,经济先崩溃了.这个就像不能用不吃饭来饿死蛔虫一样.

以南欧地区的债务负担,恐怕欧债国家经济起码要萎缩20%、就业市场萎缩30%、福利萎缩40%,才能令市场相信它们的财政重新回到长期可持续的轨道,国债的集资成本才能降到3%以下.这样做的经济成本是巨大的,社会成本更是惩罚性的.很难想像南欧国家能够一直坚持下去,哪怕今天它们做出了全面的承诺.一个国家后悔倒退,令全市场竞猜哪国会是下一个倒退,市况波动可以将发债成本一夜间重新拉高.

相对于财政收缩、经济倒退,汇率贬值是重债国重组经济更常用的手段.汇率调整,基本不触及内部经济之间的关系,对就业、福利的冲击小很多,也有利于出口及旅游业.然而,欧元区恰恰没有汇率调整这个逃生门.欧元宪法中没有退出机制,当时想的是一荣俱荣,如今却成为一损俱损.欧债国家的所有解决方案,全部在“留在欧元区内”这一预设前提下展开,其成本高、障碍大、执行艰难、效率低下,危机复发率到目前为止更是100%.

笔者看来,欧元不是解决方案,不是努力目标,其本身已经成为问题的根源.只要坚持欧债问题在欧元的框架内寻求解决方案,就无法避免强迫欧债国家采取最终根本无法坚持的紧缩措施,疗程走到一半便放弃,届时市场会恐慌再起.对于越来越多的国家（可能是债务国,可能是出资国,可能是债务评级受牵连的国家,可能是银行体系）,维持欧元的代价开始超出可能得到的好处.

这不代表欧洲的领袖已经意识到这点,不代表他们不会拿出更多的救亡措施,也不代表市场没有反弹.欧债危机还会在黑暗和恐惧中摸索相当一段时间.不过笔者坚持,在欧元的大框架下试图化解欧债危机,机会窗口已经关闭.

其实,退出也不是一个容易的解决方案.一个欧债国家退出欧元区保护伞,势必触发银行挤提和资金外逃,该国金融资产大跌,损害欧洲银行的资产负债表.到了走投无路之时,就慌不择路了.

对于本文内容您有任何评论或补充,请发邮件至xincaifu@p5w..