重庆市私募股权基金战略

[摘 要 ]文章通过对国内外私募股权基金投资新热点、新趋势的研究,结合目前重庆市自身发展特点、环境条件,研究制定了重庆市私募股权基金发展战略,旨在促进重庆市私募股权基金的快速发展,进而促进重庆市产业结构调整升级.

[关 键 词 ]重庆市；私募股权基金；发展战略

[中图分类号]F127.719　[文献标识码]A　[文章编号]1002-736X(2012)02-0079-03

私募股权基金,简称PE,是指面向特定投资者,通过私募形式对非上市企业进行权益性投资,在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制,即通过上市、并购或管理层回购等方式出售持股获利.通常市场按投资方式和操作风格将PE分为风险投资基金、产业投资基金和并购投资基金.目前,全球私募股权投资基金的总额已经达到7380亿美元.私募股权投资占GDP的比例,美国是1.4％,印度是1.8％,而我国到目前为止是1.2％(重庆市只有0.37％),这预示着PE在我国、尤其是重庆市还有着较大的发展空间.

一、重庆市PE发展的环境、条件分析

发展PE要有相当完备的制度环境、成熟的资本市场、诸多能够参与和推动私募股权投资业发展的主体、鼓励创新创业的社会氛围、有大量满足风险投资需要的人才等.重庆市是否具备了这些条件

(一)重庆市PE有着强大的市场需求

重庆市有注册法人代表的中小企业达9万多家,其中绝大部分都面临资金短缺的问题,而且大都集中在主城区“1小时经济圈”内,占总数的75％.其中不少资金密集型企业因为缺乏股权融资的渠道,对于银行贷款等债务形成了相当高的依赖性.这样,一方面加大了银行的风险；另一方面这种融资结构使得当前不少企业都背上巨额债务,稍微运作不善就有可能陷入资金周转困境.若这些企业能够获得股权投资基金的支持,可以大大削弱该企业对银行贷款资金的依赖性.因此,作为一种崭新的资本运营方式,兼具资本和管理优势的PE在重庆市经济社会中有着广阔的用武之地.

(二)重庆市PE有着良好的投资环境

为支持PE的快速发展,重庆市政府于2008年10月发布了《关于鼓励股权投资类企业发展的若干意见》,提出鼓励设立股权类企业、加大对股权投资类企业的财政税收政策支持力度等尤其是在财政税收政策方面,提出了办公用房补助、营业税减免返还、个人所得税返还等,引起了国内外投资机构的积极反响,百仕通、中创投、麦格里、亿泰证券、平安信托、澳大利亚CPG等业内翘楚纷纷来渝洽谈合作.

2008年,重庆市财政局出资10亿元组建了科技风险创业投资引导基金,并分别与软银中国、汉能投资、深创投组建了3支各10亿元规模的风险投资基金.2009年又审批了德同、富坤2只基金,PE规模已达37亿元.重庆市作为西部唯一的直辖市,具有政治结构上的突出优势,能根据自身的发展要求,迅速调整政策,这对于PE的本地运作尤为有利.

(三)重庆市PE退出渠道宽广,独具特色

在国外,“高科技+PE+纳斯达克”已经成为中小企业成长的基本模式.而在中国,证券市场和产权市场得到了平行发展,重庆市的产权交易市场已经覆盖了整个西部地区.因此,重庆市PE的退出拥有平行资本市场的双通道而优越于其他国家和地区.此外,行全国电子票据巾心、OTC市场、畜产品远期交易市场和商品期货交割仓库等都有望落户重庆市.为重庆市PE提供了更多的选择和退出通道.

(四)重庆市的产业结构迎合了国内外PE的投资趋势

高新技术产业、IT和互联网行业向来是风险投资者的至爱,更多的中国人是因为互联网的风靡和一些一夜成名的新富豪而知道风险投资.但近来,在经历了通讯电信和互联网等高科技的疯狂之后,风险资本正在越来越多地转向传统行业,能源、化工、机械、汽车零配件、卫生、餐饮以及加丁等,有巨大市场发展空间和独特优势的行业开始成为投资者的目标.传统行业另一个更大的优势是有完整的产业链结构,可以通过产业链衍生出相关产业群,产生巨大的产业聚合效应.风险投资还可以据此向衍生产业投资,通过这种投资组合降低所投资企业的风险,又可以通过产业链投资延展新的利润空间.重庆市的汽车零配件制造业、食品业、日用化工、日用陶瓷和玻璃制品、三峡库区的农业等都是重庆市的优势传统行业.而重庆市也不乏PE关注及投资重点的创新行业――高新技术产业,重庆市一直对高新技术产业倍加重视,极力打造西南地区的高新产业群区.因此,重庆市的产业结构迎合了国内PE投资市场的趋势,对引进及发展PE更具有优势.

二、重庆市PE发展战略研究

战略管理理念起源于20世纪的美国,萌芽于20年代,形成于60年代,存70年代得到大发展,80年代受到冷落,90年代又重新受到重视.战略管理就是要全方位、多角度地思考问题,协调各方面发展,系统地研究整体与部分的关系.一般的战略管理包括战略目标、战略重点、战略步骤和战略保障等.

(一)战略目标

重庆市引进和发展PE的战略目标,就是为高新技术产业、民营特色产业中的中小企业解决融资难题,引进高效的经营管理理念,帮助企业迅速成长壮大、提升价值并促其成功上市,最终达到促进重庆市产业结构调整升级,并支持两江新区建设和金融中心建设,使重庆市真正成为西部的经济金融中心、贯通南北西东的中心枢纽和西部地区新的经济增长极.

(二)战略重点

重庆市PE发展的战略重点应着重考虑以下三个方面.

1　在思想上要正视PE对重庆市国民经济发展的作用.从思想上重视PE的作用,其实就是为PE的引进和发展创造良好的人文环境.清除那些PE与己无关、PE高不可攀、PE是外商投机的事,甚至PE就是冒险投机、PE就是地下钱庄、PE就是非法集资、与PE结合不利国家安全和行业发展等错误观念,树立PE是代表我国现代先进生产力发展要求的一种科学的新型生产关系、是我们在推进科学发展道路上必须学懂用好的新知识、新武器的正确观念,从我们用则进、弃则落伍的战略高度来看待PE的应用和发展.

2　规范PE基金人才市场,培育优秀的基金管理人才.在私募股权基金中,有两类合伙人：一类是投资人,另一类则是作为管理者的合伙人.美国有一家研究机构曾经对私募股权基金运营成功的因素做过调查,研究发现,管理团队的技能、稳定性、动力、基金投资策略、基金结构、外部确认以及整体配合在成功因素中所占的比重分别为30％、10％、10％、15％、10％、10％和15％.可见,经营私募股权基金的核心在管理团队,他在成功因素中所占比重达到50％.中国PE投资方面的问题在于缺乏专业合格的投资人,基金管理人员少、水平有待提高.因此,应该从以下三个方面规范基金人才市场.首先, 从法律层面看,应该借鉴欧美等国经验,允许银行、证券公司、保险公司、养老金及投资机构作为合格的机构投资人,富有的个人也可以成为合格的投资人.其次,从技术层面看,无论投资人还是管理合伙人,都需要面对中国新兴市场和复杂的国际经济环境,需要较高的专业技术水平.因此,可以通过适当的方式引进境外股权基金的优秀管理人才和技术,培育适合重庆市资本市场的基金管理人才.再次,从信用层面看,信誉是私募股权基金发展的基础,应该应用个人信用评级技术,建立基金管理人才的信用档案,构建包含境内外基金人才市场的完善信用体系.

3　充分发挥重庆市产权市场的作用――使PE成为真正意义上的“产权项目做市商”.资本市场的体系共有四个层次：第一层次是主板市场,主要是成熟的大型企业的证券交易市场；第二层次是创业板市场,主要是新兴产业、中型企业的证券交易市场；第三层次是场外柜台交易市场,主要是区域的、中小型企业的证券交易市场；第四层次是市场主体自由自助交易的无形市场.我国目前的PE投资方向主要是在第三和第四层次寻找目标投资企业,然后以第一、第二层次退出为主,第三、四层次为辅的方式.“PE+产权市场”是一种新型生产关系,随着资产的多样化,资产经营的内容和形式发生了重大转化,经济主体之间的关系不再是强势主体侵占弱势主体的“单赢”格局,而是互相配合,运营各自资产,使其价值最大化的“多赢”格局,是生产关系的创新.重庆市可以充分利用西南联合产权交易所的平台优势,为私募资本市场体系的建立解决两个机制上的重大问题：(1)产权市场可以实现私募资本的有效进入；(2)产权市场能够为私募资本提供退出渠道.因此,要充分利用重庆市的产权市场,吸引PE落户重庆市,促成重庆市PE发展的重大战略.

(三)战略步骤

1　搭建平台阶段――结合重庆市的特色产业结构,建立有特色的投资绿色通道.研究发现,国内PE投资有如下几点考虑：(1)行业前景――市场有足够大的空间；(2)商业模式――目标企业如何赚钱；(3)市场份额；(4)创业者――创业精神和商业嗅觉；(5)优秀团队――目标企业发展的根本保证；(6)创新能力比高科技概念更重要.从这几个特点我们可以看出,国内PE大多投资于成熟企业,并且看重企业的发展潜力,最为重要的一点是,投资制造业已经成为新的趋势.纵观重庆市的产业结构,制造业优势非常突出,中小企业数目巨大,其中不乏符合现代PE投资要求的企业.这些企业一方面拥有一流的人才、先进的技术和成熟的企业组织结构,另一方面有着旺盛的资本需求.而目前国内的PE投资者们都在为寻找更多的优势项目而殚精竭虑,现在欠缺的只是打破中间那面镜子,来促成两方的“水融”.重庆市政府正好可做这方面的工作,具体地说,就是政府成立咨询职能的相似度检测机构,负责对注册、有资本需求的中小企业进行定期的客观评估,对评估后的企业进行挂牌业务,随时为PE投资者提供详实的信息.这样主观上可以增加企业和投资者的信息透明度,客观上培养出一种以股权换资本的市场氛围.

2　自我发展阶段――成立政府扶助性质的PE,鼓励民间成立私募股权基金.首先,运用FOF的形式,成立重庆市政府性质的PE资本.采用资本杠杆的形式可以取得投出一元引进四元的效果,迅速地扩大资本量,为下一阶段的资本投入做好充分准备,既可以有效支持本地的产业发展,也可以隔离政府的投资风险.其次,要鼓励民间成立私募资本.2007年,重庆市居民储蓄达到3415亿元,同比增长15.7％.近年来,重庆市居民储蓄意愿有所下降,储蓄存款增幅意愿降低.这表明居民都在寻找持续有效的投资渠道,如购写商业银行的新发基金、理财产品和投资房地产业.在居民收入越来越多样化的今天,吸引部分高收入家庭投资PE已经从有可能性转变为现实的要求,这对发展重庆市PE的规模有着极大的促进作用.

3　外引发展阶段――确立分层次的投资目标,吸引非本市PE投资重庆市优质资产.从渤海产业基金开始,以西安、唐山、广东、苏州等区域性产业基金的设立和筹划为代表,各地开始了一场创设私募产业投资基金的竞赛热潮.而由于政府导向因素,很多PE都将优先投资于本地的企业.但是按照目前的国情来看,除了有限的几个省市外,其他大部分地区的优势资产并不丰盛,相信在未来会出现部分投资基金由于政府干扰因素过多而亏损的局面.毕竟国外的投资经验显示,PE／VC的成功几率只有20％.为了实现保值增值的目的,不少投资基金会逐渐转投外地的产业,这将会成为一种新的趋势.重庆市政府导向的PE为了规避这种风险,可采取优先投资本地次优级企业,来促使他们成为可以满足国内PE投资公司要求的优势企业,具体做法如下.(1)首先,将目前重庆市的优势资产、具有上市潜力公司的部分股权,在产权市场中挂牌出售,以此来吸引外地PE投资者和本地民间产业投资者的目光.这样既可以节省一部分政府基金来投资其他企业,也可以达到迅速发展本地产业的目的.(2)对本地的其他中小型企业,采用并购和联合等方式,成立一批具有发展潜力、实力较强、前景看好的次优级企业.政府采用股权投资的方式,注入资金,将这批企业在3～5年内发展成为符合现代PE投资要求的公司,然后采用股权置换的方式,转让给其他PE投资者.

(四)战略保障

1　完善相关法律法规,明确私募股权基金投资主体和投资范围.目前我国尚没有明确PE的认定标准和监管条例,由于PE前景广阔,因此未来的法律法规不应增加过多的限制条款,只需明确其运作规范,并对其积极引导即可.首先,界定投资主体范围.我国的PE一般由机构投资者出资,过窄的范围不利于广泛吸引社会闲散资金.在风险可控的条件下,重庆市可考虑将个人投资者纳入投资范围,以增加百姓投资渠道,这样可分散银行和股市的风险.其次,规范私募股权基金的投资方向,避免以股权投资名义设立的基金过多地投资于证券市场.

2　加强部门协调,实现联合监管.PE涉及领域比较广,既可能有个人之间私下的委托关系,也有公司型的产业基金,因此在监管过程中可能涉及跨部门的现象,将来重庆市可通过统一的协调机构加强多部门联合监管.从另外的角度来看,在加强部门联合监管的前提下,放宽政策监管是PE发展的必要条件.政策监管应考虑两个方面的问题：一是该行业是否足以产生系统风险；二是信息不对称可能会对其中信息弱势群体造成损害,从而可能影响社会公平.换言之,放宽对PE的监管并不是完全任其发展,而是应该根据资本市场的特点建立多层次的监管体系.

3　建设多层次资本市场,以完善退出通道.如果PE不能够顺利实现资本退出,将影响继续投资,也会降低其投资热情.让每一个合法股权都有合法的交易平台是股份制企业成长的必要环境.毕竟能在场内市场交易的只能是少数成熟的大企业,大多数不能在股票交易所挂牌交易,它需要有场外交易的场地和其他的合法交易场地,因而培育多层次的资本市场是当务之急,没有场外的私募股权交易就难有企业的成长环境.因此,开辟重庆市OTC市场,以立法形式确定其法律地位,才能为PE的成长创造良好的市场环境.

注释：

①邓志雄,PE浪潮席卷全球[N]中国证券报,2008-08-04

②黄崧,产权市场是私募资本进出的有效渠道[J]产权导刊,2008,(2)：43-45

③境内IPO退出渐成主流[EB／OL],清科集团网站,2008-02-18

④程风朝,美国私募股权基金运作方式及启示[J]天津经济,2007,(6)：15

⑤王健,吴虹,浅议风险投资人才的培养[J],山东经济战略研究,2001,(5)：22-23

⑥郭恩才,吴秋燕PE心目中的“白马王子”[J],中国高新区,2007,(9)：92-97

⑦FOF(Fund of Fund)是一种专门投资于其他证券投资基金的基金.

⑧聂晓东,我国发展私募股权基金的法律问题初探[J]山西高等学校社会科学学报,2009,(2)：103-106

⑨关景欣,中国私募股权基金法律操作实务[M]北京：法律出版社,2008

[责任编辑：唐玉萍]