紧缩性货币政策对地方政府债务风险的影响

【摘 要 】在对地方政府债务情况进行分析的基础上,指出我国地方政府债务的规模较大、结构不合理、风险较大,并从直接影响和间接影响两方面分析紧缩性货币政策对地方政府债务风险的影响,认为利率上升、信贷配额下降等因素对地方政府债务风险产生不利影响.

【关 键 词 】紧缩性货币政策 地方政府债务 风险

一、我国地方政府债务情况分析

为了应对2008年美国“次贷危机”导致的全球金融危机,我国实行了4万亿的投资刺激计划,并且对地方政府规定了明确的资金配套比例.在扩张性财政政策和发展地方经济的刺激下,地方政府通过各种方式纷纷举债,从而导致地方政府债务规模不断增加,地方政府债务风险不断增大.

从规模上看,根据2011年我国审计署发布的《全国地方政府性债务审计结果》显示,截至2010年末,全国地方政府性债务余额107174.91亿元,其中,政府负有偿还责任的债务67109.51亿元,占62.62%；政府负有担保责任的或有债务23369.74亿元,占21.80%；政府可能承担一定救助责任的其他相关债务16695.66亿元,占15.58%①.

从结构上看,我国地方政府债务的举债主体、借款来源等方面的结构不合理.地方政府性债务的举债主体包括融资平台公司、地方政府部门和机构、经费补助事业单位、公共事业单位等等,但是,融资平台公司的举债规模最高,达到49710.68亿元,占比46.38%,地方政府部门和机构次之,占比23.31%.而且,虽然,地方政府性债务的来源包括银行贷款、上级财政、发行债券、其他单位和个人借款等等,但是,银行贷款却是其主要的融资来源,来自于银行贷款的债务额达到84679.99亿元,占比79.01%.

此外,从偿债年度看,2010年底地方政府性债务余额中,2011年、2012年到期偿还的占24.49%和17.17%,2013年至2015年到期偿还的分别占11.37%、9.28%和7.48%,2016年以后到期偿还的占30.21%.这显示出地方政府债务的融资期限较长,还款压力较为集中.

二、紧缩货币政策对地方政府债务风险的直接影响

紧缩性货币政策会影响金融市场以及整个社会的货币供应量,进而对利率以及筹资成本产生影响,地方政府债务也必然会受到影响.紧缩货币政策对地方政府债务风险的直接影响主要通过利率上升和信贷配额下降等渠道表现出来.

(一)利率上升对地方政府债务风险的影响

利率上升会影响到地方政府通过银行贷款和发行债券方式获得资金的融资成本.一方面,银行贷款是地方政府最主要的融资来源,并且,鉴于地方政府债务主要用于市政建设、交通运输等公益性、基础设施项目,因此,其贷款结构以长期贷款为主,而商业银行为了规避利率风险,通常选择浮动利率的长期贷款,因此,紧缩性货币政策导致的利率上升会导致地方政府长期银行贷款的利率上升,地方政府的利息负担加重,利息支出增加.另一方面,发行债券是地方政府的融资方式之一,特别是,2011年我国开始在上海市、浙江省、广东省、深圳市试点地方政府自行发债,地方政府债券的发展前景广阔.根据债券定价公式可知,利率和债券呈反向关系,利率上升,债券下降,从而增加了地方政府债券发行成本,降低了筹资规模.

(二)信贷配额下降对地方政府债务风险的影响

在我国的货币政策工具中,信贷配额是重要的手段和方式,包括显性的信贷配额和隐性的信贷配额,显性的信贷配额是指银行对不同商业银行等金融机构明确下达可以发放贷款的额度；隐性的信贷配额是指通过监管指标对银行贷款规模进行控制,例如,银监会要求商业银行的日存贷比在75%以下.当实行紧缩的货币政策时,无论是显性的信贷配额下降还是隐性的指标控制,商业银行的贷款规模必将收缩.一方面,当银行贷款到期时,信贷配额的下降导致地方政府从商业银行获得新贷款的难度增加,促使其寻找其他的资金来源,如果其他资金来源无法获得,那么,地方政府的一些工程项目有可能被搁置；另一方面,当地方政府无法偿还银行贷款时,如果偿还困难是暂时的,那么,商业银行可以通过贷款展期的方式进行处理,但是,信贷配额下降导致银行贷款展期的难度增加,地方政府的违约风险增大.据统计,截至2010年底,有22个市级政府和20个县级政府的借新还旧率超过20%,信贷配额的下降导致地方政府以借新债还借债方式获得长期资金的模式受到挑战.

三、紧缩货币政策对地方政府债务风险的间接影响

由于地方政府投资的项目一般具有非经营性和公益性的特征,所以,项目本身通常不能带来流或者只能产生较少的流,依靠项目本身的收益难以偿还债务.据统计,政府融资平台获得的银行贷款中,大约30%的贷款项目能够依靠自身流偿还贷款本息；70的贷款需要土地开发权、地方政府财政安排等第二还款来源的安排[1].2011年审计署发布的《全国地方性债务审计结果》也指出,部分地方的债务偿还对土地出让收入的依赖较大,2010年地方政府负有偿还责任的债务余额中,承诺用土地出让收入作为偿债来源的债务余额为25473.51亿元,共涉及12个省级、307个市级和1131个县级政府.

紧缩性货币政策会通过影响税收收入、土地出让收入等方面对地方政府债务风险产生间接影响.一方面,紧缩性货币政策导致经济主体利息支出增加、产出下降,“财政稳定器”效应导致地方政府以税收表示的财政收入下降,以转移支付表示的财政支出增加,从而导致地方政府可用于偿还债务的资金减少；另一方面,利率上升导致房地产开发商的融资成本上升,导致其对房地产开发外源融资规模及开发利润的重新估计,从而导致其对土地购写决策的重新考虑,进而对地方政府土地出让收入产生不利影响.

综上所述,在地方政府债务风险较高的情况下,紧缩性的货币政策会通过直接和间接方式增加地方政府债务风险,甚至诱发地方政府债务危机、银行危机以及金融危机.因此,在制定和实行紧缩性货币政策时,应该充分考虑到其对地方政府债务的影响,避免地方政府债务风险的加剧以及对其他领域的传导.

注 释

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