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摘 要 :自2003年以来,企业跨国并购兴起了一轮新的全球跨国并购浪潮,无论并购数量还是并购金额都呈现稳步上升的趋势.如何提高跨国并购绩效成为目前中国企业海外扩张过程中所面临的主要问题.

关 键 词 :海外并购并购绩效一、引言

美国著名的经济学家乔治·丁·斯蒂格勒曾说过:“没有一个美国公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而发展起来的.几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的.”随着中国加入WTO,中国企业掀起了一浪高过一浪的跨国并购浪潮.2011年联合国贸易发展组织公布的数字显示,2010年全年中国对外投资首次超过日本,达到创纪录的680亿美元,位居世界第五.根据麦肯锡(2008)的分析中国企业的跨国并购失败率达到70%,其并购的目的,比如获取资源、获取先进技术等大多都未能实现.如何使中国企业在海外并购中取得好的绩效是亟待解决的问题.本文主要从跨国并购绩效的方面进行综述.

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二、文献综述

并购经济绩效,指的是企业在从事并购活动收到的收益.海外并购经济绩效属于并购绩效的一种,本文指中国企业在进行海外并购活动时获得的收益.

(一)跨国并购绩效国外的研究

国际上对跨国并购绩效的研究大部分集中在运用事件法研究发达国家并购的短期绩效上,最近一些学者也开始关注长期绩效的研究.

曾在1977年,剑桥大学Meeks教授已经收集了1964年到1972年期间,英国历史上发生的233个并购案例,发现并购企业的ROE是明显下降的,Meeks将企业并购称做为“令人失望的联姻”

Lubatkin Chatterjee(1987)提出公司的绩效随着多元化程度的提高先增加,然后再减少,初期的正向相关是由于业务单元之间的协同效应;后期的反向相关又是由于协同效应的减弱与资金成本的提高而带来财务风险的不断提高提高造成的.

Doukas和Travlos(1988)检验了美国公司并购外国企业对美国企业股东财富的影响,发现美国企业并没有从中获得利益.其他的研究也发现美国企业没有获得显著为正的累计超额收益(A.Fatemi,E.P.Furtado,1998;Markides,Ittner,1994)或者获得了负的累计超额收益(Datta,Puia,1995).

Oyon(1998)对美国在加拿大、英国与欧洲大陆的企业并购研究发现,美国在加拿大和英国的并购没有为股东创造一定的财富,而在欧洲大陆却有明显为正的累计超额收益.造成这种结果不是因为加拿大、英国市场比欧洲大陆市场竞争更为激烈,也不是因为国家政府结构的不同,而是美国公司在这些国家输出的无形资产的不同,美国公司在欧洲大陆输出的无形资产能够更好的被利用.

Harris&Ravenscraft(1991)检验了外国企业并购美国企业对美国股东财富造成的影响,发现美国企业获得了累计超额收益,并且大于国内并购的目标企业的收益.


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一些学者对跨国并购和国内并购也做了比较.Harris和Ravenscraft(1991)认为市场对跨国并购的反应比国内并购的反应要好;Shaked,Michel和McClain(1991)的结论也是如此;然而对于不同行业来说就不一定如此(Dewenter,1995).当然也有证据表明海外并购要比国内并购面临更多的挑战,比如外国公司要付出更多的溢价,这会占去更多的累计超额收益(Harris,Ravenscraft,1991).

R.A.Chatterjee(2004)比较了英国企业并购英国企业、美国企业和欧洲大陆的企业对英国并购企业的影响,并发现:在各种显著水平上显示英国并购企业都有负的累计超额收益,而且并购英国公司要比并购美国公司的绩效好,并购美国公司要比并购欧洲公司好.

(二)跨国并购绩效国内的研究

相对于国外的研究,国内的研究显得相对苍白,比较有影响的是叶建木、邓然明的《跨国并购的驱动轮模型研究》(2003),从对外直接投资理论和并购理论建立了一种全新的并购动因理论模型,该模型也被后来的研究人员广为引用.

原红旗、吴星宇(1998)以截面数据为样本,研究了并购公司主要的财务指标变化情况,发现并购当年,公司的资产负债率明显

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下降,但是每股收益、净资产收益率以及投资收益率均有不同程度的提高.

另外,也有一些学者运用反常收益法对并购绩效进行实证研究.其中有余光和杨荣研究了深、沪两市1993至1995年的一些并购案例后得出,目标企业股东可以在并购中获得正的累积异常收益,而收购方公司股东则难以在并购中获得利益.朱宝宪则对影响协同效应实现的并购溢价进行了相关的实证研究,研究结果表明:出价过高是企业并购难以实现预期协同效应的关键因素.

一些国内学者对外资并购也做了相应的研究.王卫铭(2004)研究发现外资并购国内上市公司使国内企业有显著大于零的累计超额收益.李治(2004)将两种并购——国内并购和外资并购——做了相关的比较分析,并发现外资并购要比国内并购的市场反应要好.

三、对跨国并购绩效文献的评价

总的来说,现在国际上研究国内的并购绩效已经比较成熟,而且逐渐转向绩效影响因素的相关研究,然而国内研究跨国并购绩效的还不是很多,更多还是停留在国内并购重组以及外资并购,也许这一方面跟我们国家改革开放的政策相对比较关注引进外资有影响,另一方面是发展中国家普遍存在情形.另外,国际上对跨国并购绩效研究相对而言大部分集中在运用事件法研究发达国家对外并购的短期绩效,这是因为国外的资本市场相对比较成熟,能够满足事件法所需要的相关条件,但反观国内的相关情况,我们处于一个新兴的市场,此时大规模的运用事件法来检验相对不成熟的资本市场反应可能为时过早.最后在数量上以发展中国家为研究对象的跨国并购的绩效研究还比较少见,这也许源于我国海外并购起步相对比较晚,可获取的数据很有限,国外并购研究很少涉及,但是随着中国海外并购历史的延长和并购事件的不断增加,这方面的研究应该愈来愈多且越趋于成熟.(作者单位:江西财经大学)

参考文献

[1]原红旗、吴星宇,资产重组对财务业绩影响的实证研究[J].上海证券报,1998,(8)

[2]FamazF.F. “Agency problems and the theory of firm”,Journal of Political Economy, p288-30


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