网站原创摘 要 ：分析师预测修正在企业盈利信息的传播中发挥着重要作用,股票市场投资者迫切需要分析分析师预测修正的质量.本文通过对分析师预测修正相关国内外文献的整理,我们发现分析师预测修正准确性受到信息及信息环境、分析师个人特征和数量、管理层和信息披露质量等几个方面的影响.国外还对单个分析师预测修正和市场发现方面进行了相关的研究,这可以成为我国学者进一步研究方向.
关 键 词 ：分析师；盈余预测；准确性；市场发现
分析师预测修正在企业盈利信息的传播中发挥着重要作用.不同于季度业绩公告每季度公告一次,分析师在整个季度中都在不断进行预测修正.分析师预测修正可以通过网络技术向投资者提供实时的修正信息.因为他们预测的频繁和及时性,这些修正已经成为使用公司财务报告用户的一个重要的信息来源.由于投资者可获得的信息的增加,更好地理解分析师预测修正的信息内容的需求也在增加.
一、国外研究
前期很多国外学者对分析师预测修正与市场发现方面进行了大量研究,也有部分学者对分析师预测修正准确性和影响因素进行相关研究.
分析师预测是可以追溯到1970年代的信息.早期的研究由Griffin （1976）,Givoly和Lakonishok（1979,1980）,伊霍夫和Lobo（1984）记载了对分析师预测修订的市场反应.
Elton等表明,分析师预测修正比报告收益本身的预测更具有价值相关性.总的来说,这些发现表明,个人分析师预测修正传达市场的新信息.
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随后的研究表明,围绕预测修正的短窗口反应是不完整的.使用一个小样本,Givoly和Lakonishok（1980）首次报道收益预测修正公告后变动.Stickel（1991）表明,最近一致预测会向上修正的公司会比一致预测向下修正的公司在接下来的3到12个月赚得更高的异常收益率.最后,chen等（1996）确认Stickel（1991）的发现,表明它是“势头”策略的通用类的一部分,即市场对最近发布信息的反应是不完整的.
Cristi A. Gleason和Charles M. C. Lee（2003）在之前学者研究的基础上发现：首先,延迟的反应是修正数量的函数,即拥有大量好消息修正的企业能够得到正的后续回报,而拥有坏消息修正的企业将遭受负的后续回报. 第二,市场并没有足够的区分带来新消息的分析师和仅仅是趋向共识预测的分析师.同时,分析师排名影响反映修正信息的速度和功效,具体来说,与未上榜分析师相比,《机构投资者》的全明星排名和《华尔街日报》的盈余预测师排名都能够导致更迅速的市场反应.然而,全明星排名的后续偏移则显著更小,而盈余预测师的后续偏移则显著更大.第三,分析师覆盖更多的企业,其对于预测修正的延迟反应更小.高分析师覆盖率能够产生更快更充分的对于修正创新性水平的信息传播.
国外学者研究分析师预测修正质量的影响因素,例如2005年Clement和Tse 的研究,通过对1989-1996年的数据统计发现前一年分析师预测准确度、分析师所在证券公司的规模,分析师预测频率与预测大胆程度呈正相关；分析师跟踪的行业数量与分析师预测大胆程度负相关；与保守预测相比,分析师大胆的预测准确性更高,而且可以提供更多的相关信息；然而保守的预测修正同分析师预测准确性的相关性更高.
Dugar和Nathan（1999）对1982-1990年的7636个分析师所作出的盈余预测进行检验,与非承销商相比,对于长期盈利预测,承销商证券分析师更倾向于给出更积极的盈利预测和投资建议,同时他们也发现承销商的证券分析师的收入与他们所给出的预测水平存在着比较明显的正相关关系.因此隶属于承销商的部分分析师存在牺牲职业道德而获得个人利益的倾向.
2010年Kumna主要从分析师个人特征（男女）在预测方式和预测能力方面的差异进行研究,他发现女性分析师会提出更大胆的预测.与男性分析师相比,女性分析师对盈利预测的准确性更高,尤其是在关注度较低的细分市场上,预测准确性更加明显,解释了女性分析师更容易成为明星分析师的原因；研究者认为股票市场的参与者已经认识到男分析师与女分析师在技能上有较大差异.
二、国内研究
我国学者主要从分析师预测准确性的影响因素进行了相关研究.樊铮（2010）研究表明,分析师盈利预测误差受到分析师个人特征以及券商规模的影响,盈利公司和亏损公司情况并不相同,而且男女分析师性别的差异也将最终导致分析师个人特征在影响盈利预测准确度上存在着系统性差异.
管总平（2012）通过研究分析师的性别、学历、相关工作经验、声誉、教育背景等个人特征与分析师预测准确性之间的关系,他发现一些不可观察的或者难以计量的个人特征因素最终决定了分析师预测的准确性,只有很少部分受到了可观察到的分析师个人特征的影响.
除分析师个人特征影响到分析师预测准确性,苏超（2010）发现管理者信息好坏也会对分析师预测产生影响.通过对2007一2008年中国A股的分析师盈余预测数据的处理,发现由于管理者会对好消息进行了充分披露,分析师可以得到充足的证据支持自己的预测,所以预测较为准确,分析师中预测争议也较小,而坏消息的表现则正好相反.他还发现对公司进行预测的分析师数目越多,机构投资者持股比例越高,分析师预测越准确.苏超还提到管理者为了避免损失或盈利下降会进行盈余管理,分析师为获得更多非公开信息提高预测准确性,分析师会讨好管理层,这将降低分析师的独立性,进而降低其预测的准确性.
2011年余明祥用2008一2010年分析师对A股上市公司的盈利预测进行多元回归分析,发现：承销商分析师和非承销商分析师对于上市公司年末每股收益预测的准确性分歧较大.
三、总结
通过对分析师预测修正相关国内外文献的整理,我们发现分析师预测修正准确性受到分析师个人特征、管理层和信息披露质量等几方面的影响.国外还对单个分析师预测修正和市场发现方面进行了相关的研究,我认为国内的学者可以针对这个方面,结合中国特有的股票市场进行相关研究,进一步完善我国分析师预测的理论体系.（作者单位：山东财经大学）