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哈尔滨商业大学工商管理硕士论文

论文摘 要

论文题目:股权结构在上市公司治理中的效率分析

学院MBA教育中心

专业工商管理

班级2006春季班

姓名钱海霞

导师张劲松

2016年5月20日

摘 要

公司治理是现代企业发展的产物.随着所有权与经营权的日益分离,公司治理在各国经济生活中发挥着越来越重要的作用.公司治理是事关企业生存发展的重大问题.公司治理涉及外部(市场)治理和企业内部治理两大方面,上市公司治理虽然也要考虑外部治理,但对于公司内部治理更有意义.

上市公司的股权结构是公司治理的产权基础,它决定着所有权与控制权分配的比例关系.因此,股权结构对公司治理效率起着非常重要的作用.股权结构不同会产生不同的委托 问题.在股权高度分散的公司,主要的公司治理问题是所有者与管理者的利益冲突,而在股权高度集中的情况下,主要的公司治理问题是大股东对小股东利益的侵害.

我国上市公司现股权结构最基本的特征是股权高度集中,并且比重比较大的的国家股,法人股不可流通.据此原因,引发了公司治理的一系列缺陷,诸如委托 问题恶化,内部人控制严重,控股大股东控制,经理人激励约束机制弱化等.股权分置改革之后,我国上市公司的股权结构将发生重大变化,即实现股份全流通和逐步的股权分散化.但是如果出现原有责任股东快速退出和股权结构高度分散,很可能引发新的更严重的"内部人控制"问题并损害股东价值,因此适度的股权集中是必要的.股权分置改革对于"控股大股东控制"现象能起到有效的抑制作用.从根本上讲,股份全流通和大股东适度减持股份有利于我国上市公司治理结构的完善和公司治理效率的提高,但是具体作用效果还要取决于法律对股东利益的保护,资本发展水平等制度性因素的影响,而且具体作用效果在不同行业之间也会存在很大的差异.

从经济学,管理学,财务会计和财务管理的视角出发,在参考现有文献和理论的基础,首先以股权结构与公司治理效率的基础理论为出发点,接着对上市公司股权结构与公司治理效率的关联度进行分析,然后对股权分置改革后我国上市公司股权结构和公司治理效率现状和特征进行了总结概括,鉴于公司绩效是衡量公司治理效率优劣的最终落脚石,对上市公司从股权集中度和股权构成的角度进行了实证研究.最后,结合我国上市公司的实际情况,提出了优化股权结构的措施及政策建议.希望能对我国的股权分置改革和公司治理有一定的启发意义.

论文的研究方法一是在逻辑上主要通过理论整合归纳和实证调查的方法进行研究,运用相关的理论知识,服从于研究对象和研究目标,针对我国上市公司股权结构对公司治理效率的影响问题,沿着提出问题——分析问题——解决问题的研究思路做出了一些初步探讨,并确立了基本思路和方法措施.二是采用了理论与实证相结合,规范分析和实证分析相结合的研究方法,即在股权结构与公司治理效率问题的分析建立在坚实的理论基础上,以中国上市公司的资料数据为基础,进行应用研究.本文参考和学习己有的公司治理相关理论,在合理借鉴成熟理论的基础上,提出自己的看法,提炼出本文的中心框架.论文共分六个部分,其中主体包括五个部分.介绍了理论阐述理论.1991年诺贝尔经济学奖得主科斯是现代产权理论的奠基者和主要代表,被西方经济学家认为是产权理论的创始人,他一生所致力考察的不是经济运行过程本身(这是正统微观经济学所研究的核心问题),而是经济运行背后的财产权利结构,即运行的制度基础.他的产权理论发端于对制度涵义的界定,通过对产权的定义,对由此产生的成本及收益的论述,从法律和经济的双重角度阐明了产权理论的基本内涵.这对我们分析股权结构与公司治理效率起到至关重要的作用.

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两权分离理论认为公司所有权与控制权的分离是导致公司治理问题出现的前提.在传统的业主制或合伙制下,企业的所有权和控制权是合一的,因而企业的经营管理动力不成问题.而在现代股份公司企业制度中,这个问题就日渐暴露出来,使得公司治理问题摆上日程.

产权理论认为,私有企业的产权人享有剩余利润占有权,产权人有较强的激励动机去不断提高企业的效益.所以在利润激励上,私有企业比传统的国营企业强.但是,改变产权不等于企业治理机制就一定会往促使企业效益提高的方面转换,市场竞争才是企业治理机制往效益方面改善的根本保证条件.竞争会迫使企业改善机制,提高效益.针对产权理论的不足,泰腾郎(1996),马丁和帕克(1997)等学者,以竞争理论为基础提出超产权论(BeyondProperty-RightArgument).他们认为超产权论比私有化产权论更具理论的内在逻辑性与实证解释的说服力,并进一步发展和丰富了产权论的基本观点.超产权理论认为,利润激励与经营者努力投入未必存在必然的正向关系,利润激励只有在市场竞争的前提条件下,才能发挥其刺激经营者增加努力与投入的作用.超产权论有两项基本内容,一是企业治理,二是竞争理论.企业治理主要包括信息非对称下的合同激励机制理论,信息非对称下的经理聘选理论,监督机构和产权结构等.在不完全信息动态博弈中问题变得更加简单.博弈开始时,某一参与人既不知道其他参与人的真实类型,也不知道其他参与人所属类型的分布概率.他只是对这一概率分布有自己的主观判断,即有自己的信念.博弈开始后,该参与人将根据他所观察到的其他参与人的行为,来修正自己的信念.并根据这种不断变化的信念,作出自己的战略选择.对应于不完全信息动态博弈的均衡概念是精炼贝叶斯均衡(perfectBayesianequilibrium).这个概念是完全信息动态博弈的子博弈精炼纳什均衡与不完全信息静态均衡的贝叶斯(纳什)均衡的结合.不完全信息可以导致博弈双方的合作.公司治理可以分为两个部分:一个是治理结构(governancestructure),另一个是治理机制(governancemechanism).治理结构包括股权结构,董事会,监事会,经营班子等.治理机制包括用人机制,监督机制和激励机制,比如用人机制又可细分为董事长人选,独立董事人选,CEO人选等.这两者共同决定了治理效率的高低.

治理结构,包括股权结构,资本结构以及治理机构设置等.解决一股独大,建立独立董事制度等,属于治理结构的问题.我国在国企中建立的党组织,职代会等,也属于治理结构问题.治理机制,有企业外部的,最典型的是资本市场的监管,也有企业内部的,最重要的是用人机制,监督机制和激励机制等.十六届三中全会提出,要探索党管干部原则与市场化配置企业经营管理者相结合的方式和途径.2003年,国资委已在6家 企业公开招聘经营管理者,并推动 企业实行经营者年薪制改革试点.这些要解决的都属于治理机制问题.从这种概念来看,仅仅建立董事会,监事会,或在解决一股独大上下功夫,很难达到提高治理效率的目标.介绍了'sQ值和市净率(MBR).对于用Tobin'sQ值和市净率(MBR)衡量公司价值,关键是公司股票市值的计算,由于我国上市公司中大部分的国有股和法人股军事不流通的,所以市值很难确定.因此本文采用会计指标每股收益(EPS)和净资产收益率(ROE)来反映公司治理效率状况.

其次分析研究了股权结构与公司治理效率的关系.

(1)股权结构决定公司治理效率

股权结构在公司治理结构中具有基础性地位,是公司治理机制的基础,它决定着股东结构,所有权集中程度以及大股东身份,导致股东行使权力的方式和效果有着较大的区别,进而会对公司治理模式的形成,运作及效率产生影响,换言之,股权结构与公司治理中的内部监督机制直接发生作用,同时,股权结构一方面在很大程度上受公司外部治理机制的影响,另一方面,股权结构也对外部治理机制产生间接作用.

股权结构是决定公司治理效率最重要的因素.因为股权结构从产权制度安排的根本层面上基本可以决定公司控制权的配置格局,从而决定所有者与经营者之间,不同的所有者之间的委托 关系的性质.

股权结构对公司治理的影响理论上可以概况为以下两方面:第一,影响股东与公司治理的积极性,进而影响公司的监督效能.当股权高度集中时,大股东参与公司治理的积极性最高,一般会派人或亲自担任公司的董事长,并通过直接任免经理人员,对其行为进行更好的监督,当股权高度分散时,中小股东参与治理的收益不能弥补成本,因此没有积极性参与公司治理,难以对经营者形成有效监督,当股权适度分散时,股东拥有适度控制权,一般会根据成本和收益的大小权衡是否参加治理,存在着不确定性,但有参与治理和监督经营者的动机和能力.第二,影响公司控制权的有效实施和转换.在股权高度集中的情况下,股东相对比较稳定,大股东委派的经营者在与其他人争夺 权的过程中处于优势地位,缺乏由于竞争而被更换的危机感,也缺乏创新的动力.同时,由于股权高度集中,在控制权市场上并购公司从而改组经营人员的成本很大,因此并购较难发生,对经营者的约束作用不大.但大股东会倾向于对经营者的行为进行较多干预,影响经营者决策的效率,也抑制了经营者的创新意识,在股权高度分散的情况下,由于信息高度不对称,使得中小股东不易提出对经理人员的反对意见,而且高昂的监督成本也使中小股东缺乏反对经理人意见的

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