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点赞:20034 浏览:92881 近期更新时间:2024-03-21 作者:网友分享原创网站原创

上市公司简评报告银行业

资产收益能力提升空间较大

净利润环比上升的主要原因是所得税因素

华夏银行2016年9月末资产总额6526.23亿元,较07年末增长10.18%,较6月末环比大增3.90%,贷款净额3352.12亿元,较07年末增长12.28%,较6月末增长2.96%,存款余额4750.96亿元,较07年末增长8.28%,较6月末增长3.89%.前三季度实现拨备前利润70.49亿元,较07年同期增长26.14%,净利润31.06亿元,较07年同期增长90.32%.第三季度实现拨备前利润22.95亿元,较二季度环比下降6.22%,净利润11.78亿元,环比增长6.52%.

三季度华夏银行资产减值损失准备净支出11.15亿元,环比增加18.33%.所得税费用仅91万元,是净利润环比上升的重要因素,前三季度公司摊薄每股盈利0.74元,期末每股净资产3.75元,前三季度年化的平均资产收益率和平均净资产收益率分别为0.67%和28.75%.

生息资产收益率保持稳定,付息负债结构变化使成本上升较快

华夏银行是目前为止唯一一家仍然将债券投资利息收入归并入投资收益核算的上市银行,三季报没有区分债券利息收入与其他类型投资收益,而根据其过去报表的惯例,投资收益这一项目全部由债券投资收益构成,我们把这一项目并入利息收入来计算华夏银行的生息资产收益率及净利差,三季度华夏银行的生息资产收益率达到了6.21%,较二季度升高了23个基点,也比一季度高14个基点,三季度付息负债成本则由二季度的3.19%快速升高到3.68%,我们判断三季度华夏银行在低成本的同业负债余额连续两个季度下降的情况下,通过大量增加卖出回购业务获取资金成本较高的资金,同时当季净增加的存款可能也以定期存款为主,因此在生息资产收益率明显上升的同时,净利差(spread)由二季度的2.79%下降到2.53%,净边际利率(NIM)由二季度的2.86%下降到2.66%.

手续费佣金收入的情况与其他上市银行相似,华夏银行的手续费佣金收入在二季度环比下降6.94%,手续费佣金净收入环比下降10.05%.

增发使公司发展得到有效推动,资产收益率提升空间明显,维持增持评级.

今年10月,华夏银行完成定向增法,以每股14.62元的向首钢总公司,国家电网公司,德意志银行三家股东定向增发了7.9亿股股份,募集资金115.58亿元.我们预计华夏银行08年末的资本充足率在10.42%左右,多年来困绕公司的资本不足的问题得到阶段性解决.

公司前三季度年化0.67%的总资产收益率是上市银行中最低的水平,造成这种局面的原因主要是过去公司不良贷款率较高导致信用成本高于其他大部分上市银行以及资产利用效率较低造成的,公司资本的补充到位后,两次以高于市场入股华夏银行的德意志银行对于公司经营管理的介入有望逐步提升到一个较高的水平,过去两年公司资产和贷款规模扩张速度相对较慢也降低了在经济下行周期不良贷款加速暴露的潜在风险,公司08年中的不良贷款率和拨备覆盖率分别为2.06%和126.13%,未来信贷成本大幅高于其他上市银行的可能不大,目前公司贷存比(不剔除贴现)在70%左右,贷款增长的空间较大,因此收益率的提升空间是比较大的.

我们预计公司08,09和10年的净利润分别达到39.64亿元,45.23亿元和52.58亿元,相应的年增长分别是88.66%,14.09%和16.25%,目前08年和09年的动态PB分别在1.38和1.22倍,动态PE分别在9.62和8.43倍,我们维持对公司增持的评级.

表1:华夏银行利差环比变化单位(百万元)2007Q12007Q22007Q32007Q42016Q12016Q22016Q3平均生息资产425911442999497957557677588070603807636327平均付息负债417379435004487206540802573295590148614134生息资产收益率(平均)4.92%5.14%5.55%5.36%6.07%5.98%6.21%净边际利率(NIM)(平均)2.84%2.90%2.82%2.82%2.80%2.86%2.66%付息负债成本(平均)2.12%2.28%2.79%2.62%3.36%3.19%3.68%净利差(spread)(平均)2.80%2.86%2.76%2.74%2.71%2.79%2.53%资料来源:公司资料,中信建投证券研究发展部

表2:华夏银行资产负债环比结构变化2007Q12007Q22007Q32007Q42016Q12016Q22016Q3资产及存放央行-22.73%38.50%-6.63%25.20%-4.15%37.15%-23.29%同业往来资产-32.31%18.73%85.24%33.94%-38.79%12.38%60.96%写入返售资产-29.37%114.30%91.39%36.47%-12.94%-4.30%32.78%债券投资(含交易性资产)-15.86%-1.72%1.37%14.34%4.50%-0.84%4.85%贷款5.94%5.42%3.22%2.04%4.80%4.06%2.96%股权投资0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%52.94%0.70%其他非生息资产44.96%-12.22%-35.64%-86.51%1620.54%-61.77%-43.45%资产总额-4.68%13.42%10.10%11.84%0.95%5.05%3.90%负债向央行借款同业负债17.13%58.22%8.39%17.60%15.70%-8.15%-6.11%卖出回购资产-26.81%39.20%73.04%7.09%4.25%18.51%9.46%存款-5.13%8.05%4.43%10.46%-1.38%5.68%3.89%发行债券0.00%64.00%74.34%33.58%0.00%0.00%0.00%其他非付息负债9.23%-0.19%8.11%43.77%-5.70%14.35%38.67%负债总额-4.88%13.80%10.23%12.05%0.83%5.06%3.78%所有者权益2.80%0.39%5.12%3.37%6.09%4.55%8.80%其中:股本0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%资料来源:公司资料,中信建投证券研究发展部

表2:华夏银行利润表环比变化2007Q22007Q32007Q42016Q12016Q22016Q3营业收入7.48%8.47%9.98%7.57%0.62%1.86%利息收入16.97%22.29%7.71%18.99%2.57%9.16%利息支出12.24%36.89%4.22%35.97%-2.14%19.86%净利息收入15.10%11.77%11.71%2.82%5.36%-2.90%手续费及佣金收入51.32%5.37%-10.07%31.18%12.36%-6.94%手续费及佣金支出17.96%85.79%-11.46%-27.95%-2.80%4.94%手续费及佣金净收入67.20%-21.63%-8.96%76.96%17.14%-10.05%公允价值变动收益-415.02%-156.93%-616.26%-129.56%-1583.41%-64.47%投资收益-22.08%-2.74%12.47%15.69%2.32%3.06%汇兑收益-4.94%-19.74%-16.36%-27.38%51.42%231.32%其他业务收入109.87%4.32%119.95%-48.28%70.49%4.49%营业支出-1.49%12.90%11.12%7.20%-10.17%14.69%营业税金及附加9.15%16.41%4.83%10.46%-0.21%3.04%业务及管理费-26.80%25.49%56.11%-16.79%-6.92%15.29%资产减值准备44.45%-0.33%-41.53%82.90%-18.33%18.33%其他业务成本-146.41%-100.01%1169197.03%-56.80%274.74%-42.23%营业利润36.09%-1.78%6.95%8.58%30.05%-22.29%加:营业外收入-136.11%-532.92%-12.70%-72.05%33.83%33.28%减:营业外支出73.22%-83.40%-583.98%-131.70%1.07%-63.87%利润总额31.78%6.23%13.65%0.65%30.52%-21.61%减:所得税费用48.98%-2.15%75.44%-51.05%20.27%-99.77%净利润21.80%12.17%-24.62%75.18%34.65%6.52%资料来源:公司资料,中信建投证券研究发展部

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表:华夏银行财务摘 要

2006A2007A2016E2016E2016E2006A2007A2016E2016E2016E估值水平利润表(百万元)P/E22.0215.279.628.437.25营业收入1007014260166991862821660P/B2.762.461.381.221.06利息净收入73861124712850144421682/PPoP6.635.744.323.813.23手续费佣金净收入304451683800937每股指标(元)投资收益22452426299631733636每股盈利(摊薄)0.350.500.790.911.05汇兑收益8197111128147每股拨备前利润1.151.331.772.002.36营业支出750010405113671254014577每股股息0.110.110.150.150.15营业税金及附加7571093129813951551每股净资产2.773.115.536.297.19业务及管理费43045760651371728231盈利驱动因素(增长率)拨备前利润484073648833999411795贷款(总额)11.29%17.83%15.00%15.50%14.00%资产减值损失24293543354739634785生息资产25.27%35.08%16.72%11.71%12.42%所得税费用9541720132115081753净边际利率(NIM)2.45%2.66%2.47%2.41%2.50%净利润14572101396445235258净利差(spread)2.40%2.59%2.12%2.15%2.22%资产负债表(百万元)手续费佣金净收入53.41%48.24%51.35%17.21%17.07%生息资产437896591513690396771221867032营业收入31.97%41.60%17.10%11.55%16.27%贷款(毛额)259767306078351989406548463464业务及管理费用23.36%33.83%13.07%10.12%14.76%减值准备5964752892981138314148拨备前利润44.49%52.14%19.94%13.15%18.03%贷款(净额)253803298549342691395808451221净利润13.87%44.21%88.66%14.09%16.25%存放央行及同业7414698531128832124901132067盈利能力写入返售款项29736117553129309144826162205ROAE13.14%17.01%19.51%15.34%15.64%债券投资8021176879342691395808451221ROAA0.36%0.41%0.62%0.62%0.64%股权投资53538092101拨备前ROAE43.66%59.63%43.46%33.90%35.09%其他资产6991772127414021542拨备前ROAA1.21%1.42%1.38%1.36%1.44%资产总额444940592338691750772714868675费用收入比42.74%40.39%39.00%38.50%38.00%付息负债428191570632646634730632818163杠杆比例存款371062438782506794570143641411贷存比70.01%69.76%69.45%71.31%72.26%同业负债2513659380632397272583634贷款/总资产58.38%51.67%50.88%52.61%53.35%卖出回购款项2574348600527305589459248平均贷款/平均生息资产61.58%54.55%51.25%51.80%53.00%发行债券625023870238703187033870资本其他非付息负债51058651175261071814638资本充足率8.28%8.27%10.32%10.34%10.18%负债总额433297579283664160741350832801核心资本充足率4.82%4.30%7.40%7.68%7.81%股本42004200499049904990权益贷款比4.59%4.37%8.05%7.92%7.95%股东权益合计1164313056275903136435874风险加权资产比重52.09%49.41%51.06%52.00%51.00%资产质量不良贷款率2.73%2.25%2.16%2.10%2.10%拨备覆盖率84.16%109.27%122.52%133.50%145.39%拨备/贷款余额2.30%2.46%2.64%2.80%3.05%

附:

评级说明

以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准.

写入:未来12个月内相对超出市场表现15%以上,

增持:未来12个月内相对超出市场表现5—15%,

中性:未来12个月内相对市场表现在-5—5%之间,

减持:未来12个月内相对弱于市场表现5—15%,

卖出:未来12个月内相对弱于市场表现15%以上.

本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料,但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更,且本报告中的资料,意见,预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整.我们已力求报告内容的客观,公正,但文中的观点,结论和建议仅供参考,不构成投资者在投资,法律,会计或税务方面的最终操作建议,我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关.在法律允许的情况下,我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行,财务顾问或类似的金融怎么写作.本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制和发布.如引用,刊发,须注明出处为中信建投证券研究发展部,且不得对本报告进行有悖原意的引用,删节和修改.

本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉尽责的职业态度,独立,客观地出具本报告.本报告清晰准确地反映了作者的研究观点.本文作者不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿.

我们的精神理念追求

珍视客户利益,珍视公司利益,珍惜个人荣誉

追求卓越的职业水准,追求最佳分析师的境界

强调创新意识的培养,强调前瞻性的研究与判断

注重研究,沟通,推介能力的全面发展

发扬敬业精神,发扬团队精神

第一家与基金管理公司签约的证券研究机构

第一家与保险公司签约的证券研究机构

第一批与全国社会保障基金理事会签约的证券研究机构

第一批拥有博士后科研工作站的证券研究机构

2004和2006年宏观经济预测所有机构第一名

2003-2006年连续四年证券研究机构宏观经济预测第一名

2003年投资组合收益率为47.91%,超越上证综合指数37个百分点

2004年华夏50组合收益率为3.56%,超越上证综合指数13个百分点

2005年华夏19组合收益率为8.98%,超越上证综合指数16.32个百分点

2006年中信建投Top30组合收益率为180%,超越上证综合指数50个百分点

佘闵华,复旦大学世界经济专业硕士,注册会计师,04年5月起在本公司从事金融行业研究


北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京100010中国上海200120朝内大街188号4楼世纪大道201号渣打银行大厦601室:(8610)8513-0588:(8621)6880-5588传真:(8610)6518-0322传真:(8621)6880-5010

中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCH

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作者简介

华夏银行(600015)

维持增持佘闵华

金融行业研究员

021-68805002

分析日期:2016年11月05日

当前股价:7.36元

目标6个月:11.30元

主要数据

股票绝对/相对市场表现(%)1个月3个月12个月-11.1/14.5-35.7/0.9-60.1/9.612月最高/最低价(元)23.65/0总股本(万股)420,000流通A股(万股)220,050总市值(亿元)309流通市值(亿元)162近3月日均成交量(万)3,178主要股东首钢总公司13.98%股价表现

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