学术观点2016年第19期

金融危机须持续警戒

金融业一直是美国的核心竞争力领域.在引发全球金融风暴后,美国试图尽快恢复其金融业领导地位,最近通过的金融改革法案就是关键一步.该法案意在重整金融监管框架,但改革的广度与深度不足,未必能防范金融危机再度发生.

首先,“两房”对美国金融泡沫的形成负有重大责任,但该法案对其没有针对针的改革措施.这表明美国国会对于政经关系错综复杂的金融机构还是难以大刀阔斧地进行革.

其次,改革法案对“系统性风险”缺乏有效的防范机制.美国政府之所以在金融危机中多次动用纳税人的钱救援金融机构,主要是为了减少“系统性风险”,结果反而造成“大而不能倒”的奇怪现象,让大型金融机构有恃无恐,深化了道德风险.

而究竟该如何衡量“系统性风险”法案采用的方法是由“金融稳定监督委员会”三分之二成员决定,这很可能导致不作为或执行过当.这也表露出改革法案的深度不足它虽呈现出改革的面貌,但不见得能有效防范“系统性风险”.

第三,在对道德风险的矫正上,金融改革法案也缺乏针对性.从贷款批准到评级和证券化过程中,充满了多层次的信自、不对称与道德风险,造成了这次金融风暴.但法案只看到了问题,并未提出解决方案.

在法案立法过程中,一直强调要在政府监管和允许市场自由发展之间寻找平衡,最后版本是一个各方妥协的结果.未来还要制定100多个法案才能具体付诸实施,且还要拖延一段时日才能予以落实.在这段时间内,认为金融危机不会再来,可能是个不切实际的空想.

其实,垒球金融风暴背后,是美国多年来采取的过度宽松货币政策和沉重的公私情务负担,还有无法消除的收入差距鸿沟与国际收支失衡.这些基本问题若无法得到解决,金融危机就是世界各国必须持续警戒的一个噩梦.

观点

证券市场量价之间存在因果关系

本文考察了信息对证券市场换手率水平的影响.

文章发现,虽然周一隔夜信自、总量要超过周内其他交易日,但是,由于投资者对周一信自、反应时间较长,导致大家在周一的分歧程度降低,进而导致周―换手率水平发生显著下降.

同时,文章还发现,与大公司和机构投资者相比,小公司以及个体投资者的换手率水平在周一下降程度更为显著.而且,随着交易的进行,周一剩余时间换手率水平与其他交易日之间的差异也在逐渐缩小.

以上结论从实证的角度证实了H0ng和Stein的渐进信自、流理论,即信自、以及人们对信息的反应时间是影响市场分歧程度的重要原因.同时,信息量在周一的变化直接导致了周一交易量的外生下降.

由此,文章进一步证实交易量的外生下降会导致收益率水平的降低,即证券市场量阶之间存在一定的因果关系.

制度

逆周期信贷调控政策是重要调控工具

与20世纪90年代相比,21世纪中国的经济变得更加平稳.

通过对GDP、产业结构和支出结构的统计分析,以及基于季度数据建立的联立结构宏观经济模型进行分析发现国内因素包括国内需求冲击的稳定和信贷市场中的自稳定机制,是促使21世纪中国经济趋稳的原因.

21世纪中国经济的渡动来自国内外需求的冲击,国外需求的冲击对产出渡动的影响更大,国内需求的冲击对物价渡动的影响更大.

分析还表明,以货币供应量为中间目标的传统货币政策,对于稳定产出和物价几乎没有作用.但是,逆周期的信贷调控政策,可能是稳定信贷市场,乃至宏观经济的重要工具.