金融加速器

经济的发展和繁荣主要是靠一些被经济学家们所称之为“真动力”的因素所推动.这些“真动力”包括劳动力生产力,资本的质量和数量,可用的土地和自然资源,技术进步,还有企业家们的创造力和管理才能.但是广泛的实践和严谨的研究同时也表明金融因素在经济中是举足轻重的.一个商家想到了一个很好地造捕鼠夹的办法就要想尽办法融资,可能通过银行也可能通过风险投资.这样才能把一个简单的想法转变成一项真正盈利的事业.为了扩大和和发展公司增加员工数量,大部分公司都必须转向金融市场或者金融机构寻求这至关重要的资金投入.家庭通过金融市场来获取房贷或为孩子的教育金融帮助.简而言之,健康良好的的金融条件助力现代经济实现一切潜在可能.真因为此,发展经济的一个重要条件就是建立一个现代的,良好运转的金融系统.在美国深层次流动性强的金融体系通过有效重新配置资本加快了经济的发展,同时也通过全球性的金融风险的分散加强了经济的抗击打能力.一个健康的金融系统能够加快经济增长,反之一个不健康的金融系统就有可能阻碍经济增长.一个不健全的和不良贷款与不充分资本作斗争的银行系统或者一个因为高杠杆效应和降低的资产而受到信誉损伤的公司都是不健康金融系统的典型例子.日本面对的就是银行和公司的融资问题.就是这样的资金问题导致了所谓的“迷失的十年”.金融环境不仅可以影响短期的经济同样也决定着经济的长期健康发展.需要指明的是,有证据表明融资和信贷环境的改变对于整个商业周期这个商业周期就是大家所说的金融加速器十分重要.同时一个相当的广泛的观点是金融环境中的改变有可能放大货币政策在经济中的影响,这个经济政策就是大家所说的资金转移到信贷通道.实际上,正如作者要讨论的上述的两个思想实际上是高度相关的.在下文中作者要表明了以下观点并且讨论一下未来的研究方向.

一、市场摩擦和真正的信贷环境影响因素

经济学家并没有很好的认识到健康的金融环境的重要性和金融条件对于短期经济变动中所扮演的角色.但是经济学家犯这种错误也是可以理解的.在二次世界大战结束的头十年里,理论经济学家强调的是完全市场一般均衡理论.在他们的分析中他们把市场摩擦抽象成了信息不对称和转移代价.但是没有了这种摩擦,就没有金融市场的产生.如果,在完全市场中（检测设忽略税收）,我们知道一个企业的财务是负债还是持平是没有必然联系的.由诺贝尔奖获得者施蒂格利茨和阿克洛夫领导的对于不对称信息和委托写作技巧理论的工作给予了经济学家们用来思考金融市场在实体经济中的中心角色的工具.例如,杰斯和马克林1976年的经典论文就表示在不完全信息对称和委托写作技巧问题中,股东们可以用公司的资本机构来更好的调整经理人激励机制和股东利益的关系.这就是对于资本机构的一个历经检验的看法.作者的第一份工作就是在斯坦福大学商学院当一个助教在1979年.当时作者着力研究的就是为什么金融危机会对实体经济有着重大影响.考虑到美国经济背景作者写了一篇文章讨论1930年的加深大萧条的信贷渠道.正如信息理论经济学家理解的,银行的一个重要功能就是筛选和监控贷款者从而消除信息不对称和动机不出的问题.通过收集相关的信息和与顾客保持联系,银行和类似的信贷机构有了“信息资本”.1930年管饭的银行恐慌时很多面临存款流失银行面关门,那些面前开门的银行也不得不收紧银根保持尽可能多的流动性.也就是这样银行不能再使用大门所建立起来的信息资本来进行正常的借贷活动.而由此导致的银行信誉缩进又阻碍了消费和资本投资,进一步的加重了紧缩.

另一种渠道就是通过贷款者信誉.通常担保助力信誉的延伸.财务健康的贷款者的抵押降低了借款者的风险从而使借贷双方有了共同的盈利动机.但是在1930年低迷的产出和下降的导致了大量的贷款者无力还债,无法进一步抵押担保,无法获得充分的流动资金.总而言之潜在贷款者的不良的财务状况阻碍了有效地信用分配.

二、外部融资附加费和金融加速器

实体经济和虚拟经济中的震荡制造了大萧条.在作者的论文中就提出了银行和金融市场起到了推波助澜的作用.金融市场中的震荡可以导致长期的经济拨通甚至导致新的震荡.一个重要的概念是外部融资溢价.也即是贷款者的外部融资的和内部融资机会成本的差别.外部融资总共来说还是比内部融资贵一点.所以外部融资附加费总是正的.而且,这个理论预测外部融资的附加费用应该由贷款者的财务状况来决定,而财务状况通常是由净资产,流动性现在和未来预期的流来衡量的.总而言之一个财务状况良好的贷款者更是八面玲珑,所以他们能够有动力做出真缺德投资选择也就是能够获得更好的回报.因为贷款者也是股东之一,所以贷款者自身就有了动力,那么频繁的审核和监督就可以减低了从而极少外部融资的附加费用.财务状况和外部融资附加费用的反比例关系就是短期经济震动由长久影响的渠道之一.在作者的检测设中,一个增长的流和完美的资产平衡表会让一个公司持续得到降低的外部融资费用.这个“金融加速器”对于任何一种金融波动都适用.虽然“金融加速器”可能有一点主观主义色彩毕竟财务和信贷状况都是提前于周期的,准确地把握整个传导机制不是一帆风顺.例如,对于商业投资,股票和证券的研究表明一个公司的流和公司所能获取的投资高度相关.而且于是小公司相关度越高.在一个“无摩擦”的市场也就是贷款者不需要面对外部融资附加费用.一个公司的状况和他们的的投资决定是无关的,其主要原因就是一个充分有效的资本市场会对任何一个有产出的公司提供足够的资金支持.所以,在流和投资之间的正相关强有力的支撑了金融加速器的理论.金融加速器不一定非要局限于公司或者资本支出也可以用于其他的类似于家庭收支等决策中.家庭贷款者,和公司一样也需要面对外部融资附加费用.如果金融加速器理论正确的话房价的价值不仅仅影响家庭的支出和借贷,更影响急停的融资附加费用和信贷费用.与普遍看法不同的是这种方法预示着房价的波动举足轻重.另外一种暗示就是房贷合同的架构有可能影响消费.例如英国在房贷利率可调整的地方短期利率的波动对于房主的流快速的影响.如果房主的流影响了他的信贷信誉,那么消费者会立即做出反应.在房贷利率固定的,例如美国这条传导通道就被堵塞了.

三、总结

要指明的观点是融资成本和信誉价值高度相关.内源性信誉的改变会放大并且延长商业周期和货币政策.

该文翻译自：ChairmanBenS.Bernanke

AttheTheCreditChannelofMoaryPolicyintheTwenty-firstCenturyConference,FederalReserveBankofAtlanta,Atlanta,Geia

June15,2007

TheFinancialAcceleratorandtheCreditChannel