社保基金投资地方债

社保基金投入中期票据与地方债市场,重要的是选准投资时机,避免盲目投资.

2009年4月中旬,全国社保基金理事会下发了《全国社会保障基金理事会委托投资通知》,将中期票据和地方债纳入社保基金的投资范围,已有的七类证券（型）投资组合都可以将中期票据和地方债纳入资产篮.在资产管理标准方面,中期票据视同企业债,地方债视同国债,按原投资方针关于企业债和国债的相关规定,各组合对中期票据和地方债进行投资管理.

从长远看,社保基金投资中期票据和地方债可以拓宽基金的投资渠道,实现资产的优化组合.由于中长期票据和地方债是固定收益类证券,投资收益的高低取决于市场无风险报酬――基准利率的变化和写入时.因此,核心问题是投资时机的选择,切忌盲目投资.

安全铺垫

社保基金是公共性基金,关系着社会的稳定,其来源主要包括财政拨款、国有股减持收入和转持划入资金等.对于进入老龄化社会的中国来说,未来社会保障的资金压力比较大,社保基金的缺口不小.为此,扩大社保资金来源时,保障基金安全是社保基金投资管理的首要任务.

为确保社保基金投资资产的安全性,原《全国社会保障基金投资管理暂行办法》对社保基金投资方向的规定包括：银行存款、国债写卖、投资企业债券和金融债券、进入证券市场.其中,银行存款和国债投资的比例不低于50%,企业债和金融债不高于10%,证券投资基金和股票投资的比例不高于40%.

基于中国金融市场和可投资金融产品的实际状况,如此规定也无可厚非.但是,随着金融市场的发展,票据、债券、基金、股票等市场产品不断出现和创新,社保基金投资可选择的空间得以拓展,未来还会有新的可投资产品.同时,在金融产品日益丰富的背景下,投资管理的难度也在不断增加.

不管处在什么样的发展阶段,安全性始终是社保基金投资管理的出发点.选择安全性高,有合理收益的有价证券投资,是社保基金的基本投资策略.中长期票据、地方政府债券属于收益相对比较稳定,安全性比较高的可投资金融产品,符合社保基金的安全性要求.

结构突破

与证券型公募基金、私募基金、风险投资基金和其它各种集合理财产品的投资运作相比,社保基金的运作具有长期性特点.因此,社保基金的投资应坚持长期投资和价值投资理念,在确保安全性的基础之上追求一定的投资回报率,以保证基金的保值和增值.

中期票据是指期限在5-10年间的非金融机构的直接债务融资工具,是一种广义的融资性票据,它一般由高信用等级的企业发行,是企业中长期贷款的替代品.中长期票据由监管当局一次注册批准,企业在注册期限内连续发行的公募式债务证券,在货币市场扮演着重要的角色.2008年4月我国正式推出中期票据融资方式,之后中期票据市场交易活跃.放开中期票据的投资,实质上丰富了社保资金可投资的“企业债”种类.

地方债券是为地方政府筹措财政收入而发行的公债.我国从2009年3月开始正式发行地方债券.初次发行的地方债由财政部写作技巧发行、还本付息,其信用级别接近国债.在我国目前的政治体制下,地方债本质上也是国债,有人称之为“准国债”,在安全性方面与国债没有太大差异.因此,收益率略高于国债收益率的地方债进一步丰富了社保资金“国债类”金融工具投资的种类.

伺机而动

收益方面,中期票据的票面利率基本都高于同期的企业债和金融债,而地方债的利率也都普遍高于同期的国债利率；风险方面,中期票据的风险基本和同信用等级的企业债相当,地方债和国债的风险类似.从这个角度看,中期票据和地方债具有更高的投资“性价比”,社保基金可以在调整目前投资组合的基础上,逐步配置中期票据和地方债,进一步提高社保资金的绝对和相对回报率.

在投资组合池中,各种资产的组合比重应依据流动性和收益性均衡的原则来确定.现有的规定是银行存款、国债、企业债和金融债中投资比重不高于60%,企业债比重不高于10%,这就限制了中长期票据的投资规模.对比来看,股票型基金和股票的波动大,收益率有明显的周期属性,风险比较大；中长期票据的风险主要来自发行主体的信用,风险相对较小.因此,根据金融市场环境进行投资比重调整是必要的.

目前在应对金融危机方面,全球绝大部分国家和地区都采取了降低利率的政策,可以说我们正处于一个低利率时代.低利率意味着国债、地方债等固定收益类证券的收益水平不高,投资这类债券应注意调整期限结果,规避未来利率走高带来的风险.因此,适当调整存款、国债、金融债、企业债的投资比重更显重要.

值得注意的是,当前票据市场和债券市场操作成分比较浓,偏高,收益却偏低,并不适宜要求稳健性投资的社保基金进行投资,社保基金应依据市场的变化,找准投资时点.此外,还要合理评估票据和债券的投资价值,以保证投资安全和收益稳定.

中期票据市场充满活力,地方债市场也逐步发展壮大,社保基金对于两者的投入将更有效地配置资金,在可控的风险范围内谋取更大、更安全的收益空间.

（作者系财经大学金融学院教授）