我国股票市场预警机制的

点赞:12729 浏览:55930 近期更新时间:2023-12-25 作者:网友分享原创网站原创

【摘 要 】本文将我国股市预警指标分为三类共23个细化指标,同时运用统计“3σ”原则,把指标正常状态的安全值域定义为[X-2σ,X+2σ],当长期预警指标发出信号时,该预警机制即提高对股市的监测频率,进行到中期的预警,而中期预警发出信号时,监测频率即调整为每日.为了检验上述股票市场预警机制的可靠性,本文开发了一款名为“Moary Crisis”的软件,能够从长期、中期、短期对我国股票市场的运行进行时时监测.

【关 键 词 】股市预警;指标体系;Moary Crisis程序

一、引言

股票市场是一个与社会稳定和经济发展密切相关的资本市场,作为经济的晴雨表,股票市场存在着明显的周期性波动,剧烈的波动将给经济的稳定带来风险.我国股市近十来年的发展极为迅速,但我国股市为经济发展做出了贡献的同时,其缺陷也逐渐显现.如发行制度、退市制度、信息公开制度及市场监管等各方面的不完善都加剧了我国股票市场的波动幅度.

2006年以来,我国股票市场先是大幅上涨,继而又随着国际金融危机震荡下行.而诸多对货币、外汇市场的研究及理论实践证明,危机是一个逐渐积累的过程,它在爆发之前会出现特定的征兆,从这些征兆着手就能够对危机进行预警分析.因此,本文的主旨是构建股市预警系统,在股市运行过程中定期的对其进行预测分析.


股票市场的波动性不可避免,虚拟资产的受到多种因素的影响,波动性是其内在特征.冯芸(2001)系统的对金融市场危机的概念进行了科学化定义,认为危机是具有破坏性的波动.并且采用概率测度法和波动率法建立货币危机的判断标准.冯芸(2001)以货币危机的研究为重点,构造基于综合指标的多时标预警流程,从三个层次构造预警指标体系,把指标分为长中短三类,但在指标阈值的选取上偏主观.

Fama(1981)、Geske、Roll(1983)用多元回归模型对美国股票市场的研究表明,货币供应量和股票收益率之间是正相关关系,而通货膨胀率和股票市场的收益率是负相关关系,有显著影响.Zhou(1996)的研究表明,利率对股票市场的长期收益率影响显著.

周爱民(1998)主要从技术分析的角度设计了一股市预警指标体系,把股市预警分为股市景气指数、超写超卖预警、能量积累预警、有效性预警等几个方面,研究股市趋势调整.李金华(1999)从证券市场监测的角度设计了一套预警指标体系.李玫(2003)主要通过对金融证券系统性风险监测原则及造成因素的分析,提出了证券系统性风险的一般模式,并分析研究了国际预警指标体系.但以上这些研究都没有介绍如何确定指标阈值,也没有与投资决策相联系.

曹红辉,赵学卿(2010)认为投资者情绪和交易行为是影响证券的重要因素,采用因子分析及聚类分析方法,从投资者行为的角度,选取9个预警指标,构建中国股市运行的预警监控体系,以期望在市场进入过热或过冷的危机状态之前及时有效地预警.

二、预警系统的相关理论

股票作为虚拟证券的代表,其内在价值是所有者持有证券期间所获流的贴现值.预期现值模型提出,股价等于未来预期流的折现值,公式为:

其中:PT:第T期股票;DT+K:T+K期股利,由实体经济的发展水平所决定;R:投资报酬率,受无风险利率和通胀率影响.

根据数据的可得性,本文将预警指标分为以下三个层次,长期预警指标、中期预警指标、短期预警指标.

以往的文献给出的安全值域界限多是根据平均经验值确定的,为使确定的安全值域界限更符合实际国情,本文运用统计“3σ”原则,把指标正常状态的安全值域定义为[X-2σ,X+2σ].除此之外,本文保留了一些指标的经验阈值.

根据三类指标及相应的数据,本文构造如上图的预警体系,第一类长期预警指标,监测周期为1个季度,反映的是经济体宏观层面的情况,它是股票市场运行机制的基础,记为Tq;第二类中期预警指标,监测周期为1个月,中期指标是影响股票市场运行的直接因素,记为Tm;第三类短期预警指标,监测周期为1个交易日,直接反映了股票市场运行情况,记为Td.

预警机制说明如下:最初开始监测长期指标的表现情况,观察各指标的阈值,检测使在Tq时刻,超过50%的指标超过了安全值域,则需要根据情况制定相应的监管政策,包括调整经济结构,加强对新股发行的监管,加强新股发行审批严格程度等,以期将风险扼杀在萌芽状态,与此同时该预警系统进入下一个监测周期.需要作出说明的是,宏观经济数据的获得是严重滞后的,可能宏观经济数据在大众获取之前,股票市场已经对这个预期做出了反应.因此,本文规定长期预警指标的一半触发安全值域时则为发出预警信号.反之,如果没有超过一半的长期预警指标超过阈值,此时股票市场的运行基础尚未良好,政策部门无须做出反应,只需要继续进行长期预警步骤的监测.

如前所述,当该预警系统进入中期预警之后,如果中期预警指标中有超过40%的指标超过阈值,则认为该机制发出了中期预警信号,此阶段监管部门应结合实际情况采取不同的措施,与此同时,该预警系统进入下一阶段的预警监测.比如说,投资者增长率持续大幅增加时,表明新入市的投资者可能将股票进一步推高,股票市场的泡沫也将迅速累积,沪深交易所可以进行窗口指导警示风险.必要时,证监会可以出台增加投资者的交易成本的相关措施,如提高交易印花税的比例等.最为直接的仍是证监会通气会的作用,如2011年年报披露阶段,证监会便召开通气会警示年报“高送转”预案炒高股价的风险.反之,如果没有超过40%的中期指标触发安全值域,则意味着监管部门只需要继续对长期和中期阶段保持监测.

在短期预警阶段,监测周期缩短至每个交易日,由于短期预警指标是股票市场的时时运行体系,是最为敏感的一类指标,本文规定当超过20%的短期指标触发阈值时,则表明该预警系统发出预警信号.同时,本文将超过阈值的短期预警指标的不同比例将预警信号分为轻度风险、中度风险、危机三类.本文规定,20%的预警指标触发安全值域时股票市场有轻度风险;当40%的短期预警指标超过阈值时股票市场有中度风险;当60%及60%以上的短期预警指标超过阈值则表明股票市场发生了危机.监管部门针对这三类预警信号应迅速做出反应,如,短期预警指标仅换手率超过阈值时,监管部门应分析哪类股票或者哪个板块的股票换手率居前.对换手率高的股票进行临时停牌,这将严厉的打击投机,能够从一定程度上规范投资者的投资行为.当股票市场存在中度风险时,如沪指涨跌幅严重偏离恒生指数涨跌幅时,在没有突发事件的前提下,监管部门要彻查是否有国际资本冲击国内股市,并对此做出妥善处理. 三、预警机制的模拟与检验

在长期指标数据中随机选择一组数据,检测如选择2007年1季度的一组数据,当X3、X4等阈值超过前文所给出的安全阈值时,输入框内的数据会自动变为红色.从图中可知,2007年第一季度的数据中,泡沫系数、总市值增长率、证券化率、上证综指季度涨跌幅等四个指标呈现红色,表明这些指标均超出了前文所设置的阈值,发出了预警信号.

由于本期的长期指标超过了50%的比例超过安全值域,在点击“OK”按钮后,该系统即进入到下一阶段.如果该程序没有触发预警,则无论如何按什么数字键或是输入什么内容,该系统都将自动停留在这一部分,这个细节的设计主要是为了防止使用者发生操作失误,可以从一定程度上降低操作失误的风险.

我国股票市场预警机制的参考属性评定
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2007年1季度数据超过了安全值域,而中期数据的2季度有3个月份,由于2007年1季度的宏观数据多数是在4月份中旬公布的,因此应在中期预警输入4月份数据.

模拟过程中的中期预警阶段表明,超过了40%的指标触发预警,该软件自动进入短期预警阶段,在该程序中输入2007年7月23日的交易数据显示,A股涨跌幅、换手率、涨跌家数比、沪指偏离恒指的幅度等指标均触发了预警信号.该交易日发出危机信号.

模拟结果显示,Moary Crisis能够较好的反映出我国股票市场的危机程度,具有较好的实用性.