券商佣金率加速下滑期待业务

截至2008 年7 月23 日,49 家公司的中期业绩共实现营业收入590.23 亿,同比下降35.04% ；实现利润总额245.67 亿元,同比下滑61.98% ；归属母公司的净利润235.88 亿元,同比下降48.70% .从46 家公布业务明细的券商来看,各项业务收入均出现了较大程度的下滑.其中,手续费及佣金净收入下滑23.87% ；证券承销业务收入下滑27.82% ；受托资产管理业务收入下滑32.99% ,公允价值变动收益为-184.58 亿元,是拖累券商中期业绩的重要因素.

市场人士分析,券商业绩对经纪业务的依赖程度提升,45 家银行与券商经纪净佣金收入占比达69%,利息净收入占比8.3%,投行与资产管理业务收入也略有提高,分别占4%与2.1%.而投资业务占比则由去年的35.1%迅速下降至5.7%.

某券商人士分析,业绩下滑的主要原因是各项业务收入下滑,营业费用的相对刚性以及公允价值有较大的损失.预计全年券商业绩负增长的可能性较大.

中期业绩剧减

上半年,45 家券商营业支出207 亿元,同比减少15.3%,但营业支出/营业收入达43.1%,较去年同期增加11 个百分点.大券商在费用控制上占有一定优势.

上半年实现经纪净佣金290 亿元,同比约下降39.8%.市场总交易额下滑和佣金率降低双重推动佣金下滑,其中,交易额同比下降19.8%,而佣金率则由0.154%降至0.133%,降幅为14%,分析师认为未来佣金率仍有进一步下降的空间.

在不利的市场环境下,仍有小部分券商的利润实现同比增长或小幅下降,而那些自营业务收入占比较高,投资风格激进的券商同比下降幅度较大.

交易量和佣金率的双重挤压下,经纪业务下滑趋势难改.

国泰君安分析师梁静分析,市场份额进一步集中,其中前10 位券商市场份额平均增长0.23%.另外,小券商的佣金水平明显高于全国性券商.

承销净收入同比下降28.8%.由于上半年以小盘股发行为主,平均承销费率为较去年有所提升,达2.23%.

上半年,45 家银行间市场成员券商中,有40 家券商投资业务出现浮亏,投资业务净收入24 亿元.

期末自营规模为742 亿,较期初下降37.9%,其中32 家可比券商披露持有股票、基金规模为177 亿元,较去年末下降55.1%.自营规模快速萎缩以及权益类证券占比的迅速下降也表明自营风险已经大幅度释放.

上半年,非传统业务对收入的贡献在10%以下,且主要集中在资产管理业务.45 家券商中有15 家从事资产管理业务,发行31 支集合理财产品,获得收入8.76 亿元,同比下降33%.

创新业务或缓行

各大券商的经营业绩开始分化,在不利的市场环境情况下,仍有一部分券商能够实现盈利的正增长,但大部分券商业绩都出现了较大幅度的下滑,那些风格激进、风险控制能力较差的一部分券商甚至出现了亏损.

其他业务如经纪业务收入、承销业务收入占比较大,自营业务收入占比相对较小的券商,由于其谨慎的投资风格再加上雄厚的资本实力都是业绩能实现增长的主要原因,代表券商有国泰君安证券和中信证券.而相反,自营收入占比相对较大,投资风格较为激进,内部风险控制意识较弱的券商是业绩亏损的重灾区.

上海证券分析师分析认为,收入结构过分依赖于市场高度相关的业务是中期业绩下降的最主要原因.在经纪业务、承销业务、自营业务、净利息收入、资产管理业务收入中,若按照稳定性排列,分别为净利息收入、经纪业务收入、资产管理业务、承销业务和稳定性相对较差的自营业务.因此,对于自营业务占比较大,且风格激进的券商来说,净利润下滑幅度巨大.

营业费用的相对刚性是净利润下滑幅度超过营业收入下滑幅度的重要原因.员工费用、营运费用在2007 年大幅增加后,2008 年未能随着收入下降而有同比下降趋势,相反员工、营运费用表现出一定的刚性.这导致在营业收入下降35.04% 的情况下,税前利润却大幅下降了61.98% .

数据显示,2008 年1~6 月份,证券市场的成交量出现一定幅度的下滑.上半年,股票、基金和权证的总成交量为21.17 万亿,较去年同期下降25.33% .换手率也有较大幅度的下降.如我们预期的一样,月均换手率从2007 年最高超过100% 以上的月均换手率下降到近6 个月平均40% 左右的换手率.

如果市场环境继续恶化,成交量缩减,对小券商来说将面临着严酷的生存压力,行业集中度有望进一步提高.

证监会主席尚福林还特别指出,股指期货等金融创新要吸取南航权证的教训,并提出下一步要优先发展公司债等固定收益类产品,稳步推进创业板的筹备工作.

从券商经纪业务的经营效率来看,券商之间的差别较大,平均部均佣金业务收入为1603 亿,其中最高的部均写作技巧写卖业务收入为6624 万,而最低的仅有542 万元.

分析师们普遍将此解读为,诸如融资融券类券商创新产品或将缓行,而为了进一步完善多层次资本市场建设,债券市场以及创业板市场将继续推进.

目前,A股市场低迷已久,券商经纪业务以及自营业务不断缩水,创新业务的开展已成为券商唯一的企盼.