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原材料有关本科毕业论文范文,与哈空调(600202)延续逆周期的成长性相关论文中期报告范文

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分析了市场存在疑虑的两大因素,我们认为,火电的周期性和原材料价格波动对公司影响较小.

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事件:

公司15日发布半年报,2008年上半年实现收入50502万元,同比增长48.9%,综合毛利率为24.5%,与2007年同期的23.1%提高1.2个百分点,这是在原材料持续上涨的背景下实现的,远远超出了市场预期.

评论:主营业务发展超出预期

公司2008年上半年实现收入50502万元,同比增长48.9%,基本符合预期.综合毛利率为24.3%,与2007年同期的23.1%提高1.2个百分点,这是在原材料持续上涨的背景下实现的,远远超出了市场预期.细分产品看,数据基本正常.

石化空冷收入增长32.1%,延续着快速增长态势.毛利率下降了1.1个百分点,幅度并不大.以往的经验数据和我们跟踪的信息,下半年的收入将显著高于上半年,预计全年实现收入55000万元以上,同比增长30%左右.也就是说,下半年的收入将是上半年的160%左右.

电站空冷实现收入43675万元.同比增长62.0%,同时,毛利率提高了0.6个百分点,远好于市场预期.依据公司在手定单和行业数据测算,预计下半年比上半年仍有所上升,2008年仍将保持高速增长,预计实现10亿左右的收入,同比增长35%左右.期间费用率继续下降

营业费用同比增幅为3%,增长幅度基本可以忽略.管理费用延续着2007年的下降态势,再度0.9%.财务费用同比增长69.4%,虽然上升幅度较大,但绝对额并不大.综合数据看,公司2008年中期的期间费用率为7.2%,比2006年的9.5%下降了2.3个百分点,而与2007年全年基本持平,体现出良好的管理能力.


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两个波动较大的财务数据的理解

资产减值损失进入正常状态.2007年中期开始,公司对坏帐准备提取的方式发生了变化,鉴于公司业务的工程性质,采取了个别提取法,2007年有3800万的坏帐冲回,形成一项非经常性收益.进入2008年,坏帐计提进入正常状态,中期的132万元相对于2007年中期的扣除3800万元冲回后仍减少了330万元左右.

补贴收入已经成为一项持续性收入.2008年中期获得政府补贴4893万元,成为业绩快速增长的一个因素.公司作为电站空冷领域的龙头企业,由于在技术创新上获得多项突破,政府补贴已经成为一项持续性收入.譬如2007年就获得政府补贴超过2000万元.

两项因素综合影响不大.综合测算,两项因素的合计影响为1500万元.如果扣除减值准备增加的影响和补贴收入增加的影响,净利润的增幅仍超过50%,延续着良好的成长性.


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对市场两大疑问的分析和判断

电站的周期性影响

市场是情绪化的,也是很容易犯错误的.市场对电站建设的观点从2007底急速转向,从极度乐观转为极度悲观.我们坚持自己的观点,2006年开始就认为火电在2007年至2008年见顶的观点得到了市场的验证.但我们认为,周期性因素可

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能比目前的预期要乐观.而且,电站空冷必将成为逆火电周期的行业.我们可以将火电行业划分为水冷子行业和空冷子行业,虽然总量体现的火电存在周期性压力,但空冷子行业维持高景气度.我们评价行业的景气度,除了新增火电机组规模外,空冷比例是另一决定因素.由于空冷比例从目前的20%左右将逐步上升到50%左右,将较好地弥补火电的周期性.依据我们测算的数据,2008年开始,虽然面临着火电的周期性影响,但空冷机组仍呈现上升态势,保守估计,至少10%以上.考虑到公司的行业地位提升因素,公司仍将是逆周期品种.

对原材料价格上涨的担忧

从电站空冷的产品类型看,包括单排直冷、双排空冷和间接冷三种产品.其中,单排直冷的使用比例是最高的.从成本的构成看,原材料占有70%-80%的比重,但三种产品在具体的材料上有所差异.

2004年以来,公司的毛利率虽然有一定波动,但总体较为平稳,而且,重心有所上移.相对于钢铁价格的波动幅度而言,公司毛利率的波动基本可以忽略.除了产品结构调整使得综合毛利率逐步上升之外,公司的定单周期不长是毛利率稳定的主要原因.

相对于大型一次设备和大型发电设备而言,公司的定单周期要明显短,一般不超过一年,大部分都在半年左右,使得原材料价格波动的风险小.

估值:市盈率法

依据盈利预测,公司08年每股收益为1.00元,09年每股收益为1.32元.我们以08年业绩为基准,按照20-25倍的市盈率进行计算,对应的股价为20-25元.以09年业绩为基准,按照15倍的市盈率进行计算,对应的股价为18元.综合测算,预期的目标价为18-25元,相对于目前股价有40%以上涨幅,我们维持“强烈推荐”投资评级.

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