雅戈尔(600177)品牌服装业务良好

三季报点评

11年三季报EPS为0.56元,其中服装业务贡献约0.22元,净利润同比增长48%,业绩略超预期.前三季度营业收入80.3亿元,同比增长1.4%,营业利润18.1亿元,增长69%,利润总额18.6亿,增长53%,归属上市公司股东净利润为12.4亿元,增长48%,EPS为0.56元,业绩超预期.房地产业务收入确认和品牌服装业务发展良好是业绩超预期的主要原因.经营性业务中,纺织服装业务净利润约4.8亿,贡献EPS0.22元,同比增长27%,占比39%,其中基本为品牌服装业务贡献利润；地产净利润约2.3亿元,贡献0.10元,与去年基本持平,占比18%；投资收益净利润5.3亿元,贡献EPS0.24元,占比43%.

收入增长稳健

品牌服装内销收入增长稳健,预计毛利率与中期基本持平,费用控制较好,带动服装业务利润提升.公司服装前三季度净利润同比增长约27%,其中,第三季度单季度净利润同比增长69%,这一方面是由于公司毛利率较去年同期稳步提升,另一方面公司费用控制较好,预计公司三季度服装业绩与中期基本持平,即内销服装毛利率约为65.2%,同比提升约3个百分点.截至三季度末,预计公司约有店铺2194家,比年初净增加157家,但其中主要以新增商场点和自营店为主,并关闭了部分特许加盟店以进一步掌控终端控制力,体现了公司对于服装业务“发展商场,强化自营,规范特许,提升团购”的发展理念.前三季度地产业务净利润约2.3亿元,在市场僵持的阶段,公司及时调整营销思路,目前除了上半年确认的苏州一期楼盘,三季度又确认了部分楼盘.

投资建议

不考虑金融股权,我们维持11-13年经营性EPS为0.72/1.47/1.7元（仅含纺织服装和地产业务）的盈利预测.由于公司金融股权投资多为银行等蓝筹股定向增发,预计到期后公司会通过不断置换股票以每年产生稳定的滚动收益,检测设每年投资收益20亿左右,预计11-13年总EPS为1.4/2.14/2.38元,目前总市值较低,维持写入评级.