博弈信用债定价

定价联席会议纠偏,只能是一种跟踪市场的方式,而不是真正意义的市场发现

《财经》记者 张曼

迅速扩容的信用债市场,依旧无法摆脱发行定价难的困扰.

1月27日,银行间市场再次通过债券发行定价联席会议机制,对各期限中期票据和短期融资券的发行利率进行“窗口指导”,使之向更市场化的二级市场收益率靠拢.

该定价联席会议,由银行间市场的主要承销商和主流投资人组成,由债券发行注册机构银行间市场交易商协会协调组织,主要功能是梳理市场共识,研究讨论银行间债市的供需状况、定价交易等问题.

去年下半年,为了应对债券发行人强势压价挤压承销商和投资人利润的困境,定价联席会议开始在债券发行定价上发挥更主动的作用.

其基本逻辑是,以主流机构共识和较为市场化的二级市场收益率为基础,加上一定的利润,构成债券发行利率下限,以减少发行人的压价空间.至今已经调整三次发行利率下限.

一位参与讨论的国有大型银行资金部人士表示,“这主要是因为债券发行人多是银行重要贷款客户,议价能力很强,它们认为贷款利率下浮后融资成本依旧过高,就想在发债上补回来,所以压价很厉害,主承销银行甚至要掏腰包给企业补贴数个基点的发行费用,要不然就面临失去这个贷款客户的风险.”

央企是主要的信用债券发行人,同时也是商业银行的重要信贷客户,这就导致作为承销商和投资人的商业银行,在信用债市场处于弱势地位,丧失定价主导权.

承销商和投资人寄希望定价联席会议纠偏信用债定价,只能是一种跟踪市场的方式,而不是真正意义的市场发现.

定价联席会议无法根本解决信用债定价市场化.

只要商业银行的业务收入模式、信用债发行机制没有更多改变,信用债券的定价就难言有效.