金融改革稳中求进

在十八届三中全会《关于全面深化改革若干重大问题的决定》《以下简称《决定》）中,设定了经济金融改革的路线图,要深刻理解经济金融改革的内涵.

落实深化经济金融改革措施将带来10～20年的改革红利.可从三个方面来观察.一是从深化改革的力度看,《决定》释放的改革政策超过预期,为未来10年中国经济金融的改革和发展制订了“强市场”基调.资源的配置将更有效率.二是从历史经验看,改革开放以来历次三中全会都带来了长期改革红利,激发了经济发展活力,推动GDP显著增长.三是从推进改革的手段看,现在是采取顶层设计与摸着石头过河相结合的方式,较过去摸着石头过河有更强的约束力和鞭策力；成立全面深化改革领导小组和国家安全委员会,可为推进改革保驾护航；政府进一步简政放权,加快转变职能,有利于深化改革的顺利推进.

稳中求进仍将是未来内地深化经济金融改革的主节奏.当前改革已进入攻坚期和深水区.攻坚期体现“难”,深水区体现“险”.改革的难与险,主要在落实.如何把改革部署变成实践?改革的力度越大阻力越大,因而急不得,需要耐心.

金融市场化改革的大方向虽已形成共识,但具体的时间表和路线图选择仍待明确.一是虽然央行积极推进存款利率市场化,但仍需一个时间进程.因为央行的目标是中期全面实行利率市场化,一年甚至两年难称中期.由此推测,《决定》中的“加快推进利率市场化”并不是绝对的加快,而只是相对过去“稳步推进”要快一些.再有由最近央行调查统计司公布的预测看,2013年银行业利润增速下降到15%以下,2014年继续下降至10%.存款利率放开对中小型银行冲击较大.所以,需要审慎应对新形势下金融改革过程中可能出现的诱发系统性、区域性金融危机的金融风险.

二是虽然《决定》提出“加快实现人民币资本项目可兑换”,但预计资本账户开放仍会谨慎.因为这一提法的前提是“在这些改革基础上”.“这些改革”就是指利率市场化改革.很显然,央行是将其摆在利率市场化改革之后.再者,资本账户开放如果步伐太快,可能加剧跨境资金大进大出,冲击金融体系,特别是在目前,可诱发套利资金大规模进入,助推人民币显著升值,将不利于稳出口.当前稳出口仍有重要意义,可直接带动3000万人口就业,加上配套产业,共带动约1亿人就业.这些就业人口主要集中在中小企业,当前后者生存环境艰困,仍很在意人民币升值的幅度.另外,国家外汇管理局加强监管,使资本账户开放也会慎重推进.

从短期看,受改革影响,2014年CPI将有上行压力.从过去的改革经验看,改革往往伴随着物价上涨,价改“听证会”往往变成了涨价“发布会”.因此,CPI预期有上行压力.2013年CPI为3%,如果2014年升至3.5%或4%,突破政府区间管理上限,则有可能触发货币政策调整.

从中长期看,国企改革、土地改革及对外投资,均蕴含着巨大投资机会.其一,在国企改革的众多措施中,有两条值得关注：一是对尚未股份制改制的企业,加快股份制改制；二是国有资本投资项目允许非国有资本参股,用混合所有制破除垄断.两条措施迭加,根据过去股改的经验,将是私人资本、民营资本入股国有企业的大好时机.据世界银行统计,目前内地约有10万家国有企业.有一部分国企需要股改.对已股改的国有企业,也有一部分需要重组并购.这将产生巨大投资机会.其二,土地改革将助推土地流转.约2.5亿亩的宅基地和农村经营性建设用地一旦流动起来,与新型城镇化结合,亦将产生巨大投资机会.其三,中国（上海）自由贸易实验区探索投融资汇兑便利及扩大人民币跨境使用,已正式启动.区内企业不仅从境外融资的机会上升,对外投资的机会也将显著上升.

由此可见,市场化是未来内地深化经济金融改革的总基调,稳中求进将是未来中国深化经济金融改革的主节奏.金融改革具体的时间表和路线图选择仍待明确.从短期来看,受改革影响CPI明年有上行压力.从中长期看,国企改革、土地改革及对外投资,均蕴含着巨大投资机会.（作者单位：中银香港发展规划部）