精明挑选债券型基金

点赞:19931 浏览:92312 近期更新时间:2024-01-29 作者:网友分享原创网站原创

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1. 2011年债券型基金最好的收益是6.20%,最差的是-11.57%,写了债券型基金并不意味着保底,业绩分化也挺严重.

2. 在同类债券型基金中,收取销售佣金的积极管理债券型基金的回报率,远远低于免佣金的债券型基金的回报率,大约是相应的债券指数回报率的一半.

3. 因为投资范围单纯,纯债基金的成本往往更具备优势,申购费率0.3%至0.6%,赎回费率在0至0.75%,资金量越大,持有时间越长,成本越低.

4. 直接投资债券指数基金占尽成本和基金经理与市场匹配的管理能力两个优势,它们的低成本只会消耗6%的费用,为你保留94%的回报.

投资家威廉J伯恩斯坦在《投资者宣言》中有个朴实的论述:“一个平衡的投资组合由股票与债券组成,这样才能避免晚年穷困潦倒.”

这是他对个人资产配置一个简化的解释.换句话说,做投资组合只需要两步:第一步,在股票与债券之间进行配置;第二步,在不同的股票资产之间进行配置.

恐怕大多数投资者更关注股票投资,于是一旦遭遇熊市就一筹莫展.空仓的确是个应对熊市的好办法,《1929年大崩盘》的作者―约翰肯尼斯加尔布雷思留下过这么一句名言―“金融天才是那些在熊市结束时还持有大量的人”.

然而,在熊市手上留有未必称得上是最精明的投资.以2010年、2011年来看,如果你选择了,确实比那些股市投资者的平均收益要高出不少―2011年,沪指跌幅达到21.7%,2010年,沪指全年跌幅达15.8%.这两年,你的收益是每年0.36%(银行活期).你若是在2年前选择2年期定存,这个利率是2.79%.如果你现在继续选择2年期定存,你的年定存收益率将达到4.4%―因为持续加息政策.

个人做债券组合难度系数比较高―毕竟投资债券并不只意味着你排队去抢购国债,虽然国债销售太火爆了,抢起来恐怕也要有点其他的技术含量,但主要的原因还是在于,债券投资其实是个相当专业的领域,你无法像专业人士那样,时刻关注利率变化带来的市场影响,或是去公司调研信用债的可靠程度.

所幸,你可以选择一个傻瓜方法―直接投资债券型基金.很多投资者也意识到了这一点,因为自2010年以来,当前基金公司的新基金中募集规模最大的基本都是债券型产品.

看看这些债券型基金收益如何?2011年,如果你写了广发增强债券,那你的年收益是6.20%,如果你写了招商安泰,你的收益率将达到5.75%―这个收益显然远远高于你的股票组合.不过上述两个基金分别是普通债券型基金与长期债券型基金冠军,不少债券型基金收益不敌―2011年业绩最差的债券型基金金元比联丰利债券全年收益率-11.57%.看来,写了债券型基金并不意味着保底,业绩分化也挺严重,需要我们好好精挑细选一番.

2012年以来,市场还是在维持震荡格局,似乎依旧是考虑持有一定债券型基金配置的时期.我们该如何购写债券型基金呢?

债券型基金经理用投资时钟做组合

一个你需要了解的债券型基金基本常识是,你最好知道这个债券型基金是如何运作的,这有利于你知道债券型基金的业绩为何差别不大,但这差异又着实存在的原因.

如果说,股票型基金就是去写股票,那债券型基金是不是就是去写债券呢?事实上,大部分债券型基金并不是去写债券那么单一,它们还会打新股、投资可转债还有直接配置二级市场股票,但主要还是根据现有的债券品种进行组合配置.

基金经理是如何进行债券组合管理的呢?易方达固定收益部总经理助理、易方达纯债基金拟任基金经理马喜德告诉《好运MONEY+》,管理债券型基金的本质就是管理利率产品,所以基金经理要做的,就是根据利率投资时钟来判断投资时机.一般来说,从谷底到峰顶再回落的轮回经济周期,期间经历的每个阶段都对应有不同的债券投资策略,这就是所谓的债券投资时钟.

所以,像债券这种利率化产品的投资,涉及对收益率曲线两个方面的判断,一个是方向:曲线是上升还是下降;一个是形变:曲线是陡峭化还是平坦化.这个判断决定着债券投资的久期和组合方式的选择.

债券投资时钟可大致分为四个阶段(表1)―

第一阶段:陡峭上行.经济开始复苏,长端利率大幅上行,而政策导致短端利率较稳定.

策略:全面防御,短久期

第二阶段:平坦上行.政策开始紧缩,短端利率上行幅度大于长端利率.

策略:后半段开始逐渐拉长久期

第三阶段:平坦下行.紧缩政策导致经济开始收缩,长端利率开始下行,而短端利率维持高位.

策略:全面进攻,长久期

第四阶段:陡峭下行.政策开始放松,短端利率下行幅度大于长端利率.

策略:后半段开始逐渐缩短久期.

这基本就是债券型基金经理要做的事,把握好不同阶段中的投资策略,进行不同的债券组合配置.不过,这只是一个简化的框架,市场不可能以如此有序的循环依次出现,其中由于各种因素的变化,会导致其顺序出现变化,有很多的不确定性,所以会考验到债券基金经理对经济的变化和政策的应对.

债券基金的成本因素更重要

虽说从上面看起来,做债券组合是个专业活,但债券型基金一直有个问题确实颇为严峻―投资家彼得林奇提出过这个担忧:“债券型基金一直以来都落后于单只债券,有时每年被超过近2%.基金存续时间越长,其业绩表现越差.债券型基金付给专家的管理费,已经超过了专业管理所带来的收益.”

彼得林奇把这个现象,直接归纳为自己的第五法则―没有理由为马友友在电台中的演奏付钱,因为“债券型基金受到狂热追捧的令人不解之处在于,人们为何愿意支付销售佣金去投资债券型基金”.

虽然在美国知名的共同基金研究者约翰博格看来,彼得林奇夸大了事实,债券型基金有存在的必要,毕竟债券型基金不同于债券自身,通常会保持相对固定的期限,使得投资者可以选择合适的期限(长期、中期或者短期),并且随着时间的推迟保持相对稳定―就是我们之前说的基金经理的债券投资逻辑.

不过他同时也表示,不时有能干的债券型基金经理脱颖而出,但只有很少的基金经理能获得与其成本相匹配的收益,以证明其债券投资组合管理能力,这在很大程度上是由相对于收益而言的基金向基金份额持有人所收取的成本造成的.

约翰博格曾做过一个观察统计,他将债券型基金分为四组,分别检验成本对回报率的削弱程度.这四组债券分别是:1.长期市政债券型;2.短期美国政府债券;3.中期美国政府债券型;4.中期普通债券.他的研究涵盖了448只共同基金,大约占到晨星列表中全部基金的60%,是一个有代表性的样本.

我们省去繁复的过程,博格最后的结论是,低成本基金跑赢高成本基金的幅度非常接近于这两者费率差异的幅度,这也意味着,前三组债券型基金的成本差异基本导致了全部的回报率差异.

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从表2不难发现,在每个债券型基金的类别中,收取销售佣金的积极管理的债券型基金的回报率,远远低于免佣金的债券型基金的回报率,大约是相应的债券指数回报率的一半.因此,与那些免佣金的债券型基金相比,附佣金的债券型基金持续的主导地位证明了一项事实―债券型基金很可能因为过多的成本抵消了投资者可接受的回报.

这么看来,债券的选择变得非常容易―因为本身收益差异并不显著,而成本对其收益产生了关键作用,所以投资债券型基金,可以理解成,在风险几乎不变的情况下,能给投资者提供最低成本的债券型基金可能将获得最高回报.尤其是在回报率不高的时期,成本发挥更显著的作用.

所以,我们就应当从最低成本区间里去挑选债券型基金,才可能实现更大的回报率,并最大程度上回避那些最高成本区间的基金.

这个原理对国内债券型基金也完全使用.因为国内债券型基金大致上也是这么分类.银河证券基金研究中心将债券型基金分为:长期标准债券型基金、中短期标准债券型基金,普通债券型基金(一级)、普通债券型基金(二级),另外还有可转换债券型基金、指数型债券基金、债券分级子基金的优先份额与进取份额.长期标准债券型基金、中短期标准债券型基金就对应了约翰博格划分的前三组类别.

国内长期标准债券型基金、中短期标准债券型基金之间的业绩与成本的确非常相关.比如长期债券中,业绩最好的招商安泰债券,其托管费率上限为0.80%,赎回费上限为0.05%,而业绩最差的融通债券型基金,托管费上限是1.20%,赎回费上限是0.30%,两家的管理费率都是0.60%,招商安泰的托管费率是0.20%,融通债券的是0.18%.可以发现,融通债券的成本远远高于招商安泰.

我们发现,因为投资范围比较单纯,纯债基金(表3)的成本往往更具备优势,以易方达纯债为例,其手续费为―A类认购费率上限为0.6%,申购费率上限为0.80%,赎回费率上限是0.75%,但达到3年以上可以免赎回费.管理费是0.60%,托管费为0.2%,C类基金销售怎么写作费是0.4%.为什么很多债券型基金有A类、B类与C类之分?这其实分别对应前端收费,后端收费,还有销售怎么写作费这三种方式.易方达纯债基金的A类在申购和赎回时要收费,但没有销售怎么写作费;C类没有申购和赎回费,但要缴纳0.4%的销售怎么写作费.

管理能力在高风险水平下也很重要

这么看起来,选择债券型基金还真是很容易的事,只要选择成本最低的就是.不过,在约翰博格归类的第四组债券型基金结论中展现了另一个重要的参考因素―管理能力.

在中期普通债券这一组,博格的统计结论是―低成本基金的回报率稍高于高成本基金的回报率,但在高成本基金中,他们所持有的投资组合在各方面的风险都明显要高一些.这主要是因为,基金经理在更高的成本水平上,为了提供更有竞争力的回报,他们别无选择,只能承担更高的风险.

而中期普通债券这一组的投资标的风险性比前三组债券型基金更高,而这一组基金又是债券型基金的主流―约占到债券型基金总数的90%以上.


所以,在同等成本环境下,我们不得不衡量债券型基金所需要承担的风险.一般来说,对风险的衡量都是以下三个要素构成的―

久期,在衡量基金对利率风险的敏感度时,比平均到期期限更好.

波动率,用于衡量一只债券型基金相对于普通的或免税的债券型基金,在月回报率方面的变动程度.

投资组合品质,以标准普尔的评级作为衡量标准,达到投资级别的债券评级范围是从AAA(最高)到BBB(最低).

博格的结论是―尽管久期风险和波动率风险都会造成回报率的变化,但管理能力也是影响回报率的一个重要因素,在债券型基金中,确实有一些优秀的职业基金经理,他们精明、富有经验且精于固定收益市场的运作方式.

我们可以看到,在第四组分类中,基金经理往往需要把握好不同资产(如债券、转债、新股、股票)的相关性,要求基金经理具有较强的大类资产配置能力.其中,二级债基还需要有精选个股的投资能力.

那这个管理能力怎么衡量呢?我们说过他们的基本投资原理―投资时钟配置.所以我们知道,债券型基金经理虽然各自有不同的方法,除了专注于固定收益类投资,对债券的期限结构、久期配置、信用利差等具有深入的研究外,业绩高下还取决于他们如何将实际市场和经济运行相结合并灵活操作.对管理能力的衡量可以通过以下两个方面―

历史业绩可以参考.考量他们能力的差异,有一个线索可以参考―那些过往业绩一直保持优势的债券型基金继续保持着长期优势,因为对一个基金经理来说,对市场灵活应变与组合的能力,基本是稳定的.我们看到,像广发增强债券、易方达增强回报债券、中信稳定双利债券、建信稳定增利债券等五星级基金,鹏华丰券等,常年保持着竞争优势.

不要忽视投资团队.好的团队合作对整体固定收益产品有相当大的推进作用.比如富国基金旗下的固定收益团队,与大部分基金公司不同的是,他们有自己的信用债研究团队,因为信用债的收益主要来自无风险利率与信用利差.他们亲自去公司调研信用债,而不只是去写券商研究报告,会更容易掌握这两者的水平.当前,富国旗下共有5只债券型基金,分别是富国可转债、富国优增、富国天利、富国天丰和富国产业债.其中富国优增成立以来净值增长率为5.43%,略低于比较基准的6.19%,其余4只债券型基金表现均好于各自比较基准.值得注意的是,富国天利和富国天丰净值增长率分别约为基准的4倍和3倍.

二者结合傻瓜法―投资债券指数基金

总的来说,投资一只管理优秀且低成本的债券型基金以获得优秀的回报率是可能的,但也具备挑战.但思路是明确的―第一步,我们应当主要从最低成本区间里去挑选债券型基金,这能实现更大的回报率,并最大可能地回避那些位于高成本区间的基金;第二步,在成本差不多的情况下,我们去选择那些管理能力强的基金.

当然,我们也有一个最简便的方法―直接投资债券指数基金.债券指数基金与相对债券指数的回报率,几乎可以完全由其所承担的成本以及其基金经理的市场匹配能力两个因素解释.所以,投资债券指数基金是个相当完美的选择,因为作为被动型基金,管理成本肯定最低,同时,它又能分享债券指数的平均收益.但这种债券型基金的数目很少―考虑到它们的收益几乎完全流向了基金份额持有者而不是基金经理,基金公司缺乏设立它们的激励体系,国内目前只有南方中证50债券指数与华夏亚债中国债券指数.

从表4你会发现,选择权在你手中.你可以投资那些最高成本的债券型基金,并将34%的回报给基金经理.你也可以投资那些有着最低成本的债券型基金,仅放弃14%的回报.当然一个很精明的方法是,你可以利用债券指数基金,它们的低成本只会消耗6%的费用,为你保留94%的回报.

不管如何,一个掌握债券基金投资常识的投资者,若能以适合自己的方式精明地选择债券型基金,必将获得可观的回报.