中国平安股价何处着陆

在经过融资风波后,中国平安对可能引起市场震动的行为出言谨慎.董事长兼首席执行官马明哲在中国平安中期业绩报告会上回答是否将回购公司股票提问时,言语极为简单.马明哲说：“公司暂时没有回购股份的计划.”他还表示,至今他本人没有增持或减持平安股份.

近日,证监会表示将增加控股股东增持股份的灵活性,简化回购的审批程序.马明哲对此表示,公司会对有关回购的政策进行研究.

平安的再融资问题也一直受市场关注,马明哲表示,下属子公司的资本充足率目前是足够的.未来随着业务的发展,如果有需要,集团会向子公司注资.目前平安集团有足够资金满足子公司业务增长对资本的需求,因此暂时没有再融资计划.

保费续增　投资收益大降

按国际财务报告准则,中国平安今年上半年实现净利润97.19亿元,同比下降了2.5％,这一利润水平略超市场预期,每股盈利1.29元,每股派息0.20元.

造成上半年业绩下降的主要原因是,股市下跌造成投资收益大幅萎缩,上半年公司的总投资收益率,已由一年前的8.5％回落至3.6％；今年自然灾害频繁造成赔款支付增加；而寿险保单资金成本的快速攀升导致保单红利支出同比上升364％.

中期报告显示,中国平安上半年保费收入为692亿元,同比增长28.5％,其中寿险保费537亿元,同比增长29％.公司的个人寿险业务仍然保持稳定持续增长.

2008年上半年寿险总保费545.57亿元,增长率为29.1％,其中,个人寿险422.84亿元,同比增长23.5％；银行保险收入68.55亿元,同比增长76.5％.但增长速度低于行业水平,这也导致寿险业务市场份额由去年底的16％下降到12.8％.

一年新业务的总体盈利率有所下降,从去年的24％下降到22％.个人寿险业务的利润率也略有下降,原因在于2008年上半年投资连接险和万能险的比重略有上升.

险种结构方面,平安寿险保持基本稳定,其中,分红险和万能险占比略有下降,而投资连接险比重上升接近5个百分点,而下降的主要是传统寿险、长期健康险以及短期意外以及健康险.

平安旗下的证券经纪业务及自营业务受国内股市深度调整和二级市场成交量减少的不利影响,手续费和佣金净收入及投资收益从2007年上半年的9.75亿元和4.91亿元,分别下滑至2008年上半年的8.54亿元和1.03亿元.受此影响,2008年上半年证券业务净利润下降40.7％,为4亿元.

尽管上半年投资环境不理想,平安信托上半年净利润仍由去年同期的2.75亿元大幅增长至6.39亿元.由于受托管理资产规模较去年同期增长,平安信托上半年的手续费及佣金净收入较去年同期提升97.5％至2.41亿元.

银行业务方面,上半年,平安旗下的深圳平安银行净利润由去年同期的10.86亿元减少26.8％至7.95亿元.但是,如剔除打包出售不良资产及拨回诉讼准备金对2007年上半年经营业绩带来的一次性正面影响(共计4.09亿元),2008年上半年深圳平安银行在大量资本性支出及战略投入的情况下,实际上净利润仍实现增长.

另外,平安集团金融业务交叉销售的深度和广度明显加强.今年上半年,旗下产险业务保费收入的14％、银行业务新增对公存款的9.1％及新增信用卡的55.8％、年金受托业务新增规模的12.5％及投资管理业务新增规模的12.7％来自交叉销售.

入股富通正在审批

对于2008年的中期业绩表现,马明哲表示较为满意.他说：“面对低迷的资本市场和严峻的经营环境,平安各项主要业务以有效益的增长为主线,继续保持了良好的发展态势.平安综合金融协同效应的优势日益显现,交叉销售已成为平安显著的竞争优势和带动业务健康增长的强劲动力.”

但低迷的市场也给平安业绩带来负面影响.由于股票市场整体出现比较大幅度的下跌,投资收益出现比较大幅度的下降.按照国际财务报告准则,2008年上半年投资收益为93亿元,比去年同期257亿元有大幅减少.上半年的总投资收益率为3.6％,而去年同期为8.5％.

在对外投资中,由于次贷危机导致的富通股价大跌令平安难堪.平安投资富通的初始投资额为238.38亿元,而到今年上半年时已缩水至133.14亿元,仅这一项浮亏就达：105.24亿元.

对于这部分浮亏,平安已按会计准则进行了披露,平安集团总经理张子欣强调,富通基本面依旧稳定,平安人股富通是长期投资,对其未来增长仍有信心.

此前有报道称,平安今年人股富通投资50％的计划还未获批准,交易在目前市况波动的情况下可能出现变数.张子欣对此表示,公司原计划下半年通过监管机构的审批,目前有关审批工作正在进行之中,一切情况正常.

谨慎看股市

张子欣预计,今年下半年投资环境应比上半年平稳,“股票市场不可能再下跌3000点”,但市场向下波动仍有可能,而相对上半年来看会有所趋稳.现在判断投资市场是否复苏还为时尚早.

平安集团副首席投资业务执行官陈德贤表示,目前平安对投资市场维持“谨慎”看法.下半年总体仍维持增加固定收益类投资的策略.

中报显示,平安的投资资产比2007年底下降了5.6％,减少了264亿元.债券和定期存款的配置呈现增加趋势,债券投资在整个资产组合中的比例,已由年初的40.2％快速上升至52.4％,定期存款比重由7.0％增至11.1％.权益类投资(包括股票和基金)总体呈现下降趋势,配置比例从24.7％下降到15.6％.

万能险利率维持高位

从5月份开始,平安万能险的结算利率一直都维持在高位,并且无明显下降的迹象.而目前平安银保业务正在推出全国性万能险促销活动,这引发市场疑问：平安万能寿险的高结算利率政策是否是吸引客户的主要手段

中国平安首席保险业务执行官梁家驹坦言：“这只是我们的市场策略,未来有需要的话会向下调整的.”

中金公司研究报告预计,在未来6～12个月内,平安万能险结算利率可能显著高于其投资收益率.而未来投资收益率能否持续高出结算利率120个基点(公司的检测设)以上,仍将是一个问号.

梁家驹表示,恰恰是近几个月资本市场下跌给平安的万能险制造了销售的机会.尽管股市下跌,但投资者旺盛的理财需求已经被唤起.而在与股市高度相关的投连险不再好卖的时候,灵活的万能寿险成为一种上佳的储蓄替代产品.

梁认为,银保成为具有增长空间的渠道.在2008年上半年,银保渠道是平安人寿保费收入中增量最大的部分,增幅远超个险与团险部门,成为上半年其寿险保费27.4％增长的重要贡献者.

估值底部在何处

平安中报公布后,其股价没有出现大幅波动.对于平安的估值,分析师的评级有所差异.中投证券许守德认为,2000～2007年间,A股市场市净率(PB)在2倍以上的交易日数占比81.90％这说明按净资产(存量价值)的2倍以上估值,在大多数的情况下获得市场的认可.此外,投资者逐渐理性,市场能认可的PB底部的重心必然上移.因此,可以暂按存量价值的2倍来保守估计股价底部.

由于中国平安的股票投资比重不大,即使未来大盘继续下行,公司净资产缩水的幅度也是有限的.按内含价值的2倍估计,市场极端悲观下年内可能出现的股价底部大致在34.5元左右,与前期的底部价38.76元相比,仅差12％.也就是说,虽然目前大盘底部尚不能预测,但公司股价的底部轮廓依稀可见.维持“强烈推荐”评级.

中金公司认为,平安可能采用了过大的利差检测设,从而高估了其内含价值和一年新业务价值.目前公司股价对应的2008年市净率为3.9倍,维持对平安“中性”的投资评级.

中银国际认为,考虑到投资收益率下滑及新业务利润率降低,将中国平安的2008年内含价值和评估价值预测分别下调20％和7％,同时将A股和H股目标分别从63元人民币和59港元下调至49.60元人民币和54.60港元,对该股维持同步大市评级.

分析师袁琳表示,35元人民币或39港元是长期可以介入的时机,即13倍的新业务乘数和2倍的2009年预期内含价值.