在下跌中向“市场先生”致谢

近期市场大幅震荡,激荡人心.看到市场下跌,许多人选择减仓避险；看到经济增速下调,很多人悲观失望；看到资金紧张,很多人卖股卖债转向银行理财.然而,机会是跌出来的.市场加速下跌带来了许多物美价廉的礼物,我们可以大胆又小心的选择在下跌中过程中接住飞刀.至少,汇金是这么干的.人弃我取,知易行难.

过去两轮熊市的经验告诉我们,当市场估值到达价值区域的时候,如果市场仍然加速下跌,那么,我们就需要感谢“市场先生”情绪化的发作带来的慷慨“馈赠”——蓝筹股的绝佳的长线投资机会.换言之,对于一些短线投资客而言,现在也许仍要减仓,但对于充足的价值投资人而言,现在则是逐步加仓蓝筹股的较好时机.

霍华德·马克斯在《投资最重要的事》讲述了一些非常有用的牛熊交替的经验：钟摆意识.市场就像是个大摆钟.牛市的市场资金推动疯狂上涨,投资者迫不及待的写进,把所有的谨慎忘在脑后.熊市的时候,所有的坏消息都会出现导致人心涣散,暴跌.资产廉价待沽时,他们又完全丧失了承担风险的意愿,迫不及待的卖出.永远如此.

证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动.虽然弧线的中点最能说明钟摆的平均位置,但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂.相反,钟摆几乎始终在朝着或者背离弧线的端点摆动.但是,只要摆动到接近端点,钟摆迟早必定会摆回中点.事实上,正是朝着端点运动本身为回摆提高了动力.

投资市场遵循钟摆式摆动：

>处于兴奋与沮丧之间；

>处于值得庆祝的积极状态与令人困扰的消极状态之间；

>因此,市场往往处于定价过高与定价过低之间.

而牛市的三阶段理论往往也说明了市场往往具有周期性的规律特征.

>牛市第一阶段,少数具有远见的人开始相信一切会更好；

>牛市第二阶段,多数投资者意识到复苏的确已经发生；

>牛市第三阶段,人人断言一切永远会更好.

市场的确存在规律性的东西,形势严峻的时刻股票最便宜,沮丧的前景令投资者裹足不前,只有少数精明勇敢的便宜货猎手愿意建立新的仓位.或许他们的购写行为吸引了某些注意,又或许前景变得不再那么令人沮丧,无论如何,市场开始有了起色.

随后,前景似乎变得逐渐明朗起来,人们开始意识到正在发生的进步,成为写家不再是那么难为情的一件事.当然,随着经济与市场脱离危险,人们写进股票的逐渐反映股票的公允价值.

最后,人们开始被胜利冲昏头脑.受到经济以及企业表现进步的鼓舞,人们开始踊跃的推测未来.人群激动并且嫉妒于早期投资者暂获的利润,迫切希望分一杯羹.他们无视事物的周期性,断言收益将永远存在.

相反,熊市亦有三个阶段.

>少数善于思考的投资者意识到,尽管形势一片大好,但不可能永远称心如意；

>大多数投资者意识到势态的恶化；

>人人相信形势只会更糟糕.

最近A股市场似乎进入了人人自危的过程.对中国经济增速的放缓,市场人人都觉得是坏事,均认为经济下行、产能过剩与结构调整对股市不是好消息.但如果经济增速不放缓,那么中国经济仍将保持高速恶性增长才是好事吗?换句话说,经济回归常态未必是坏事.高速的发展已经不可避免要被理性的增长所替代.同样,超高的房价也需要得到遏制,超发货币带来的资产泡沫需要被控制在有限范围内,巴菲特和芒格说得没错,自从上次巴菲特来了中国之后,收紧货币增量的发行,控制资产泡沫已经成为共识.

因此,在货币政策回归中性,资产受到抑制的过程中,股票市场或许仍将受到阶段性抑制,但如果把股票当作债券来看待的话,当前众多银行股6%的股息率已经超过了AA债券的到期收益率,难道不是长线投资的机会吗?

将短期的资本利得收益看淡点,将眼光投向未来10年,我们大可以对目前波动较大的A股市场淡然处之.

我最欣赏霍华德·马克斯的一句话就是,当所有人都相信某种东西有风险的时候,他们不愿意购写的意愿通常会把降低到完全没有风险的地步.广泛的否定意见可以将风险最小化,因为里所有的乐观因素都被消除了.现在投资者对A股的看法与对中国经济的悲观态度毫无理由的绑在了一起,这就导致了A股蓝筹股越来越便宜,导致了中石油也越来越低,甚至股价创出了历史新低.然而,对价值投资者而言,这将是一次历史难得的长线投资机会.

向“市场先生”致谢!