货币超发导致了通货膨胀吗

【摘 要】本文围绕货币超发是否是推动通货膨胀的主要因素展开了讨论.首先利用1994～2010年的数据对有费雪方程式得出的推论在中国的适用性进行了验证.随后通过对货币供给增速与通货膨胀率的趋势分析,推论的检测设验证和反证法,发现货币超发并不是引起通货膨胀的主要因素.最后,研究了可能引发通货膨胀的其他因素,得出结论我国的通货膨胀是多种因素共同作用的结果.

【关 键 词】M2增长率,通货膨胀率,结构因素,输入型因素

一、引言

近年来,我国的通货膨胀引起了广泛的关注,而对于通货膨胀的成因,学术界也形成了两派不同的观点,一方认为通货膨胀主要是由货币因素引起的,即货币超发是引起通货膨胀的主要因素.另一方则认为非货币因素主导了我国的通货膨胀.那么结论究竟如何还需要我们进一步探究.

二、文献综述

对于我国通货膨胀形成的主要原因,学术界也并未达成共识.部分学者认为我国的通货膨胀主要是由于货币超量发行所引起的.范志勇【1】（2008）基于2000年之后超额工资增长与通货膨胀的关系进行检验,提币供给而非超额工资增长导致了通货膨胀的观点.方勇、吴剑飞【2】（2010）基于开放宏观经济学框架和BVAR模型发现货币超发在长期和短期均是导致通货膨胀的主要原因.而另外一部分学者则提出了通货膨胀是由非货币因素所导致的.陈彦斌（2008）认为我国2003～2007年的通货膨胀,同时具有需求拉动通货膨胀和成本推动通货膨胀的特征,但流动性过剩对当前居民消费上涨的影响还不明显.吴军等（2011）【3】年采用因子分析法得出结论进入21世纪后通货膨胀主要是由需求层面的货币、信用因素拉上的.

三、研究内容

(一)验证费雪方程式在我国的适用性

在检测定货币流通速度是固定不变的前提下,根据费雪方程式MV等于PY,我们可以得出结论――“货币量（M）的增速大致等于通货膨胀率与GDP增长率之和”.我们首先利用1994～2010年的数据来检验这一结论在中国的有效性.

从图1我们可以看到从1994年我国M2增长率总是高于实际GDP增长率和通货膨胀率之和.这与费雪方程式所得结论相悖,有些学者据此推断中国的通货膨胀是主要是由货币超发引起的,对于这一观点,笔者认为还需要进一步的分析才能确定.

(二)通货膨胀是由货币超发引起的吗?

1.变动趋势分析

首先我们来关注通货膨胀率与M2增长率是否具有一致的变动趋势.

通过观察1994～2010年的通货膨胀率和M2增长率,我们可以发现1994～1999这5年时间里,通货膨胀率与M2增长率的变动趋势较为一致,2000～2004年这种共同变动的趋势逐渐减弱,而从2005年开始,通货膨胀率和M2增长率的变动甚至逐渐开始出现背离.除此之外,我们还可以发现在5%以上的通胀率与M2有比较一致的变动趋势,二者的相关系数为0.9459,；而小于5%的通货膨胀则与M2增长率的关联度不强,相关系数仅为-0.084695.因此,从二者变动的相关程度,我们可以得出结论：我国近几年的高通货膨胀率与货币的超发可能并无直接的联系.

2.理论推导

1）检测设的验证

根据费雪方程式可得,那么物价水平应该同时受到货币的流通速度和货币供给的影响.“货币量（M）的增速大致等于通货膨胀率与GDP增长率之和”这一结论,有一个重要的基础检测定,就是货币流通速度是恒定的.但是在我国这一检测定是否适用呢.

影响货币流通的因素主要货币化程度、金融市场的发展程度和储蓄率等.首先考虑货币化程度,改革开放以来,我国开始由计划经济转向市场经济,随着私营企业在国民经济中的地位日益提升以及城镇和农村居民参与市场经济活动愈加频繁,实际货币需求趋于上升,而货币流通速度在长期趋于下降.再看金融市场的发展程度,金融市场具有资金融通的作用,有助于加快货币的流通速度.然而长期以来,我国的金融市场发展并不健全,存在着可供投资的金融资产和种类较少,市场化程度不足,传导不畅等一系列问题.除此之外,由于近年来我国的储蓄率不断上升,因此也从一定程度上降低了货币的流通速度.综合以上分析,我们可以看到,我国的货币流通速度在长期中处于下降的趋势,而这一趋势很可能就会与货币供给量的增加带来的影响相抵消,那么货币供给的增加就不一定会造成物价的上涨.

2）反证法

检测定我国近期的通货膨胀是由货币超发引起的,从理论角度出发这将会产生一系列的影响.我们关注这些影响是否实际发生了,来判断这一结论的正确性.如果中国的通货膨胀仅是由于国内的货币超发所引起的,那么这就是一个纯粹的货币现象.

那么我们考虑汇率决定模型,如果产出和需求都没有发生改变,在长期内,具有弹性,货币供给量的增加将会导致的上升,同时会使本国货币贬值.但是,从图2我们可以看到2007、2008和2010年我国的通货膨胀率处于较高的水平,而且中国一直以来实际采取的名义锚是汇率,那么按照理论,人民币应该会有贬值的压力.但是实际情况是,从2005年以来,人民币兑美元汇率已经升值超过了20%.另一方面,如果仅是由于国内的货币供应量过剩,那么表现出来的应该是过多的货币追逐有限的商品,一般表现出来的是消费者指数带动生产指数【4】.根据1994～2010年我国的消费者指数和生产指数的变动情况.整体来看,好像是工业品的出厂指数的变化要略微领先于居民消费者指数的变化,这一状况同样与理论分析所得的结果不同.

(三)影响我国通货膨胀的其他因素

根据中经网统计数据库得到的分类指数来看,我们来观察一下不同种类的商品的上涨情况.总的来看,我国的水平上升具有结构性特征,不同种类的商品在的变动趋势和变动幅度上度存在着差异.在2003～2012这十年中食品、烟酒、医疗保健、住房消费这几类的整体呈现上升趋势,衣着以及交通与通信的消费则不断的下降.而家庭设备消费先下降后上升,娱乐文化教育类的消费则经历了先上升后下降然后在上升的变化.不仅如此,各类产品的上涨速度也不尽相同.其中,食品上升幅度最为迅猛,在较高的年份升值超过了10%,住房类消费次之,上涨幅度约为4%～5%,其他各类的则上涨较为温和,一般在2%左右.1、结构性因素.随着全球化进程的深入,由于在90年代到21实际初的几年,中国的廉价劳动力这一比较优势较为突出,在全球工业布局进行调整时,大量的制造业向中国转移.随着中国加工技术的日益熟练和创新,规模效应的产生以及资源日益减少和生产对于资源的高度依赖性,都导致了工业原材料、初级产品相对于制成品和贸易品的相对变化.其中较明显的表现为家电设备和交通类消费的下跌.其次,随着国家对一些生产要素管制的放开以及计划生育政策带来的人口红利的逐步消失,劳动力及土地资源等密集的先关部门成本激增,这集中体现在食品和房地产部门.最后中国经济在发展的过程中,由于主要依靠政府投资进行拉动,存在着部分行业发展迅猛,甚至出现产能过剩,而另一部分行业无人问津,整体供给不足的不均衡状况.这也会直接导致不同类商品的相对的改变,造成体系的扭曲,最终导致结构性的通货膨胀.

从全球来看,结构性上涨并不是中国所特有的,而是全球都面临的一个问题.首先,一直以来,如果不算我国的外汇储备,那我国长时间处于经常项目和资本项目双顺差的状态下,而且我国的进口产品90%以上都是以国外货币计价的,那么国外商品的上涨就很有可能引发我国整体物价水平的上升.其次,由于我国近几年对于一些资源的需求急剧扩张,很多都需要从国外进口,而近几年国际石油和原材料的几个均出现了不同程度的暴涨,这些影响也将通过大宗商品的进口传导到国内,使我国的初级产品大幅上涨.在2003年以后,我国的通货膨胀食品类上涨最为明显,而这很可能与国际粮食上升和粮食减产由密切的联系.最后,我们知道,经常项目与资本项目的双顺差使人民币面临巨大的升值压力,从2005年汇改以来,人民币就开始不断升值.根据利率平价条件,本币的升值,将导致本国利率相对于以本币表示的外国利率上升,从而导致大量投机性资本的流入.除此之外,为了帮助美国经济在金融危机之后能够快速的复苏,美国政府迄今为止已经进行了3轮量化宽松.这种行为无疑会造成全球性的流动性过剩,在美国经济前景尚未明朗,欧洲深陷债务危机的情况下,这些热钱的首选就是新兴市场国家.尽管我国实行了资本管制,但还是无法完全遏制国际游资流入境内,而这些资金的流入将很可能会带来资产的上升.

综合以上分析,笔者认为货币超发并不足以解释我国近年来的通货膨胀现象.总的来说,我国的通货膨胀应该是由多种因素综合作用形成的,既有货币因素,同时还有结构和国外输入的因素.