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毕业论文

中文题目:货币政策对我国股票指数影响的实证分析

英文题目:Theempiricalanalysisoftheinfluencefrommoarypolicytostockindexinourcountry

姓名张景亮

学号070403230

专业班级财务管理(2)班

指导教师

提交日期

货币政策对我国股票指数影响的实证分析

作者姓名:张景亮专业班级:财务管理(2)班指导老师:李芳职称:副教授

摘 要

近些年,货币政策对股市发展的影响一直都是我国经济理论中的热点问题.中国股市发展至今,已有近20年的时间,在国民经济中已成为不可或缺的一个重要部分,逐渐呈现出国家经济"晴雨表"的雏形.而在近几年,股票价格暴涨暴跌,大起大落的股市行情使很多投资者损失巨大,也使整个社会经济遭受了深刻的震动.因此,本文运用现代的计量统计分析方法,从事中和事后两个不同的侧面深入研究我国货币政策对股票指数的影响和作用,即通过货币政策工具的过程变量(广义货币供应量M2,银行同业拆解利率Rate30)和货币政策工具的主要目标变量(国内生产总值GDP,居民消费物价指数CPI)对股指(SZ)进行ADF单位根检验,协整检验,短期误差修正检验和格兰杰因果检验等实证研究,得出了货币政策工具的过程和目标变量均与股指的发展具有长期的均衡协整关系和比较明显的因果关系,同时还就此提出了相应的政策建议.

关 键 词

货币政策股票指数单位根检验协整检验误差修正模型

格兰杰因果检验

目录

1引言1

1.1文献综述2

1.2研究方法4

1.3论文的创新之处4

2理论分析5

2.1两大货币政策****工具5

2.1.1货币供应量5

2.1.2利率5

2.2两大货币终极目标6

2.2.1经济增长指标6

2.2.2物价指数7

3中国股市近十年的发展概况7

3.12001年国有股减持,开始启动长达4年大熊市7

3.22005--2006年股权分置改革完成,牛市呼之即来8

3.42016年股指一落千丈9

3.52016年至2016年,股市初见"小阳春"9

4货币政策对我国股指影响的实证分析9

4.1数据变量的选取9

4.1.1股票指数(SZ)9

4.1.2货币供应量(M2)10

4.1.3利率(Rate30)10

4.1.4工业增加值(GYZ)10

4.1.5居民消费物价指数(CPI)10

4.2数据的处理11

4.3实证分析(使用软件EViews)12

4.3.1各变量的单位根检验12

4.3.2方程的协整检验14

4.3.3误差修正模型(ECM)15

4.3.4格兰杰因果检验16

4.4实证结论与解释17

4.4.1两大货币政策****工具变量对股指的影响17

4.4.2两大货币政策目标变量对股指的影响19

5政策建议21

5.1慎用存款准备金率政策,更多的采用公开市场操作,逐步推进银行资金入市21

5.2加快利率市场化步伐22

5.3优化投资者结构,减少政府的直接干预22

致谢24

参考文献25

附表1:原始数据27

附表2:调整后的数据30

1引言

众所周知,金融发展理论的核心是金融发展与经济增长之间的相互促进作用,金融市场是当实体经济发展到一定阶段才形成的,很大程度上反映了实体经济的运行情况,同时其产生与发展的目的是为了促进宏观经济的发展.作为金融市场重要组成部分的股票市场与经济增长,以及由此引申出来的资本市场与宏观经济之间的关系,是当前国内外经济研究的热点问题.股价指数是衡量股票市场总体价格水平及其变动趋势的尺度,也是反映一个国家或地区经济发展状态的灵敏信号,被看成是国民经济的"晴雨表".

中国股市从上世纪90年代末建立至今,风雨征程二十多年,在中国社会经济的不断变革和发展中经受了无数次挑战和锤炼.在这期间,为了股票市场健康,有序的发展,政府一直承担着守护人和保护伞的角色,致力于提供一个较为稳健的金融环境.特别是自2007年以来,由美国次级债引发的全球金融危机,对世界各国,包括我国的股票市场都产生了极大的冲击和影响,同时也严重地波及到各国的实体经济.面对这样巨大的挑战,中国政府采取积极的货币政策干预,承托股票市场.时至今日,中国货币政策的积极干预已经取得了显着的成效,逐步走出了金融危机的笼罩,开始复苏起来.截至2016年8月,在我国A股市场上市的公司已有1970多家,沪深股市的总市值已经达23.51万亿元,股票发行的总股本也已达2.58万亿股.回顾这二十年的时光,股票市场逐渐成为了市场经济发展过程中不可缺少的主要组成部分,已经具有相当规模,并在多方面取得了引人瞩目的成就,但在我们这个发展中国家的股票市场,它是否已经得到充分发展,足以承担国民经济的"晴雨表",依然是极富争议性的.

我国股票价格的波动是受到多方面因素影响的,例如经济增长情况,通货膨胀,汇率,利率,货币供应量,居民储蓄以及政府的监管干预力度等等.本文主要研究货币政策工具对股市的事中控制和事后作用,即选择货币政策的两个重要****工具变量:货币供应量,利率,货币政策的两大终极目标变量:国内生产总值,居民消费物价指数.而股市方面,本文主要选取股票价格指数,因为它在很大程度上反映了股票市场的运行情况.在此,本文将采用最新的数据,通过更完整的计量模型,更加充分的完善货币政策与股票价格指数有关的理论体系,发现它们的长短互动关系,因果关系和相互影响能力,阐述未来政策趋势以及对股票市场可能的影响,提出有建设性的意见.

1.1文献综述

毫无疑问,股票市场是从宏观经济体衍生出来的虚拟资本市场,最早产生于西方发达的资本主义国家,而且得到了长足的发展.在国外,有关股市发展的研究已经相当成熟,特别是在货币政策与股市的关联性研究上.而国内成立20余年的股票市场,已慢慢成为货币政策的重要传导渠道之一,越来越受到国内学者的重视.但有关我国货币政策对股市影响的学术研究仍然处

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在一个萌芽阶段,分歧较大,研究成果也有很大的不同.

钟小强(2016)指出,股指和货币供应量和同业拆借利率之间存在长期稳定的均衡关系,从股指和货币供应量,同业拆借利率之间的关系来看,与大多数理论和研究相一致,它们之间的关系是确定的,即货币供应量上升,股指上升,利率上升,股指下降.这说明政府决策当局可以通过货币政策来达到对股市进行干预的目的,同时也说明中国的股票市场经过这么多年的改革和发展.已经具有一定的有效性,能够对各种政策做出反映.[1]

汪东芳,徐长生(2005)运用EVIEWS软件对1991~2003年上证指数(si)与货币供应量(m2)年度指标进行了回归分析,因果分析,弹性分析,实证分析结果表明货币供应量与股指之间存在着比较明显的因果关系,这说明货币供应量的变化必然会影响股指的变化.弹性分析表明股票指数对货币供应量的弹性系数值基本上大于l,这说明股指对货币供应量的变化比较敏感.回归分析表明股票指数与货币供应量存在着正的相关关系,并且股指对数值与货币供应量对数值的线性关系要强于股指与货币供应量的线性关系.[2]

王瑞(2016)建立误差修正模型,说明我国自2002年以来,上证指数,货币供应量及存款利率之间具有稳定长期均衡关系.股票价格与存款利率之间存在一种负相关关系,即利率上升时,股票价格会下降,利率下降时,股票价格则会上升.而股票价格与货币供应量之间存在的是正相关关系,即货币供应量增加,会使股票价格上涨.[3]

屈玲(2016)选取存贷款基准利率,存款准备金率,这两项货币政策工具,分析了其从理论上和实践上对我国股票市场价格的影响.研究表明提升利率短期内对股票市场的影响不大,通过提高存款准备金率,减少货币供应量,不能起到抑制股票价格上涨的作用.[4]

巩月明,魏巍(2016)应用独立样本t检验,分析了2004年以来的央行4次加息对中国股市的短期影响效应,结合协整方法实证检验了货币政策对中国股市的长期影响效应.研究结果表明,短期内中国股市对加息具有一定的敏感度和滞后性,长期而言,利率与股指呈现负相关,而货币供应量与股指之间的关系自2004年以来发生明显改变,由以前的负相关转变为2004年以后的正相关.[5]

邹新月,代林清(2016)在对影响金融资产价格波动宏观因素进行理论分析的基础上,建立股指波动与经济增长,物价水平,货币供应量,利率水平,国际收支之间的动态拟合模型.通过实证分析,提出可持续的经济增长,稳定的汇率政策,适宜的货币政策,完善的监管制度是避免金融资产价格不正常波动的有效措施.[6]

陈姝(2016)利用GARCH模型,运用事件研究方法研究利率,存款准备金率调整对股票市场的短期影响.通过实证分析,表明货币政策调整会对股票收益产生影响,但每次政策调整宣告对股票市场的影响程度,作用时间甚至影响方向都有所不同.[7]

杨琪(2016)从其假设缺陷出发说明是微观交易人的有限理性预期而不是完全理性推动了股指的上涨,因此,基于凯恩斯主义的政策不是"对症下药",仅依据经济数据制定政策是不完善的.[8]

苏春静,袁甄,张凯(2016)基于1999年—2016年数据分析,资产价格(以股指和房地产指数为例)对央行货币政策利率的影响是显着的,因此,货币政策应高度关注资产价格变动,将资产价格作&#

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