创投市场:穷则变,变则通

就像很多人预料到的那样,国内的创投资本市场现在进入了焦躁期.由于很多创投基金在2008～2010年间建立完成,运行周期是3到5年,现在退出期已经到来,但是却没有多少退出办法,面对写方市场,只能又是着急又是心痛.

创业投资与私募股权研究机构清科研究中心近日发布数据显示：2013年一季度,中国创投市场的活跃度再次下滑,创投市场共新募集完成21支基金,募资总额5.95亿美元,同比分别下滑72.7%和74.5%,为2009年以来的季度最低点,同时投资和退出金额也均回落至2010年以来的季度最低点.由于国内A股自2012年11月16日起暂停,IPO通道暂时关闭,国际市场的IPO形势也很糟糕,原本指望靠上市退出的资本尴尬驻留,并给整个资本市场带来了连锁反应――退出形势若好,则募资容易,投资速度就快；如果退出不好,募资肯定很困难,则造成融资也困难.在创投市场中表现最为活跃的互联网及TMT行业的创业者们,不得不在考验中等待春天.

创业者需转变心态

对于当前的资本退出困境话题,很多投资界人士不愿多谈,婉拒采访,从中不难揣测到一丝无奈的心情.业内人士透露,现在创投市场上到处都是亟待出售的项目,FA（投资相似度检测公司）忙得不可开交,整个市场似乎进入了大甩卖时代,从IPO退出转向并购退出成为当前的大趋势.在此大环境下,相比中晚期投资方,做项目中早期的投资者没有太多压力,心态相对轻松.“目前PE受到的影响很大,我们做项目早期投资的现在不会面临这个问题.”上海景林资产管理有限公司合伙人石宏说,从旁观者的角度来看,他认为当前的IPO困境也不失为很多创业者转变心态的一个契机.

事实上,在国外成熟市场上,并购退出的方式十分普遍.Google收购YouTube、Ebay收购Skype、微软收购云计算监测创业公司MetricsHub等都是人们熟悉的并购案例,而相关创投机构也通过并购方式获得了高额收益.美国创投市场上,反而是通过上市退出所占比例较小,因为以IPO方式退出好比靠天吃饭,如果市场行情不好,VC/PE就要遭殃,非常被动.但是在国内创投领域,IPO仍是最主要的退出通道,甚至是不少创业者的“迷信”.此次因IPO暂停造成的混乱局面,可谓上市退出之被动程度的恰当注解.

石宏认为,国内创投市场的并购交易活跃程度远不如美国有两大方面原因,一是创业者中很多更看重上市而非并购,“很多创业者几乎把创业项目当儿子一样看待,不愿意把它卖掉,心理上不能接受.”石宏说,这可能有文化方面的影响,创业者认为把项目卖掉就意味着自身经营出了大问题,是不成功的表现,有损尊严；另一方面,国内创投领域的大环境也存在不健康因素,如不少收购方理念上有偏见,对寻求售出的创业项目常戴着有色眼镜打量,给出的估值自然不理想,这必然打击创业团队的热情以及并购市场的热闹程度.此外,还有众所周知的巨头垄断问题,这造成创业者的生存环境非常恶劣,想卖掉项目也得不到机会.上述种种问题何时才能厘清解决?石宏说：“只能慢慢来.”

“2012年由于整体市场不太好,特别是中国概念股退出机制受到影响之后,使得很多投资人都更加小心了.”金沙江创投董事总经理丁健说,市场盘整其实意味着回归正常,是件好事.也有投资分析人士认为,目前的资本市场形势让很多人清楚地看到,中国VC/PE未来以IPO为主要的退出渠道将会越走越窄,市场在不断成熟,退出方式也需要多层次、多元化,而并购退出方式将是不错的选择.当然,要人们转变观念还需要时间,石宏表示,他和很多投资界人士一直在宣传并购退出方式,鼓励创业者接受并购,因为上市是一个漫长的过程,而且很多创业者都是技术出身,并无多少管理能力,更缺乏管理上市公司的能力,“创业者应该认清自己,做出理性选择.”

盘整秩序细思方向

沧海横流方显英雄本色,资本困境下的创投双方恐怕都需要重新思考方向.

一位做创投相似度检测工作的人士曾表示,他非常不看好移动领域的创业项目,“90%都会死掉”；还有一位投资公司的老板也有相同看法,“这个领域虽然很热闹,但是底气不足”.而石宏表示,他个人仍然非常看好移动互联网,因为移动时代到来的趋势不可阻挡,一切都会移动化.但是,那些简单的APP或者游戏产品类,前途将是有限的,因为门槛太低.必须有核心技术有高门槛的应用或者产品,才能在移动时代站稳脚跟,这样的技术和产品也必然具备良好的投资价值.同理,电商项目也是如此,石宏认为,传统模式的电商项目现在已经不被看好,但能独辟蹊径并把体验做到极致的项目,依然有极大的潜力,值得投资.“所以不能以一个笼统的标准来谈某个领域看好还是不看好,我认为成败在于细节.”金沙江创投的丁健也表示,他的投资重点还是放在互联网、移动互联网领域,其中的机会还是存在的.

除了创业者的自我调整,资方领域同样需要改革.凯旋创投创始管理合伙人周志雄认为,目前国内VC领域仍然年轻,投资结构没有完全成型,业内机构应当更加注重合作,而不是硬碰硬的竞争.“行业内风投机构应该携起手来,一起做大项目,不要总是单兵作战.”周志雄说,在美国已经成熟的投资结构下,早期、中期、后期的投资者/机构基本各司其职,重视与其他基金的合作,因此秩序井然,创投双方都舒服.尤其是对于创新项目,即便是没有法律保护的商务创新,人们也都有尊重的态度,“一个FaceBook崛起后,在美国不会有20个FaceBook一下子冒出来”,而不像国内存在大公司抄袭创新公司产品或者概念的情况,“不管VC还是互联网大公司,你有一个好的idea我马上就抄,不能保护创新.”既然人人都不讲道理,那么混乱就是必然的,若想在中国逐渐形成良好的创投机制,也需要建立尊重创意、分工有序的市场环境.

有专家表示,因为中国市场长期以来所形成的现状和问题,一段时间内IPO依然会是VC/PE退出的主要方式,很多投资机构因为担心创业项目被抄袭的问题,则更偏于中期偏早阶段的投资.其实这种情况对于创投市场的健康而言并非好事,秩序仍需调整,未来才能更好.