中石油迟来的收购

收购中油勘探可以为中石油带来储量和产量的提升,不过却要支付不菲,同时也将自身推到直面海外风险的第一线

中石油内部亦承认,现在资本市场的情况不好,增发A股收购并不是最佳选择

在迟疑了八年之后,中国石油天然气集团公司（下称中石油集团）终于下定决心,将其海外油气资产全部注入旗下上市公司中国石油天然气股份有限公司（上海交易所代码：601857,香港交易所代码：00857,下称中石油）.

8月26日,中石油集团一位不愿透露姓名的管理人士告诉《财经》记者,该公司计划将所持有的中国石油天然气勘探开发公司（下称中油勘探）50％股份转让给中石油,实现中石油对中油勘探百分之百控股.

中油勘探系中石油集团旗下负责海外油气业务的子公司,由中石油集团和中石油分别持有50％股份.

“在目前油价高企的情况下,能够收购上游资产总归是有利于中石油,可以增加上游业务的比重和产出.”工商东亚金融控股有限公司调研部分析员花开玲在接受《财经》记者采访时表示.

中石油最早上市之时,迫于条件不成熟,未将海外业务装入上市公司.此后,又在2005年将海外业务完全让给中油勘探.如今,中油勘探的规模和价值已经今非昔比,其每年油气产量近乎中石油国内产量一半.中石油此刻收购中油勘探,固然可以带来储量和产量的提升,不过却也要支付不菲的,同时将自身推到直面海外风险的第一线.

中油勘探分合

2000年4月,中石油在香港和纽约两地挂牌上市.曾参与中石油上市的一位知情人士告诉《财经》记者,集团公司最初曾有计划将海外资产装入上市公司.当时,中石油集团为上市分离核心和非核心资产,原则上所有的核心资产都注入上市公司,海外资产属于核心资产,理应装入中石油.

不过,由于海外业务涉及到苏丹、委内瑞拉等遭受美国限制投资的地区,而且当时国际油价较低,部分海外业务利润率不够理想,中石油集团最终决定海外资产暂不打包上市.同时,为保证上市公司业绩,中石油和集团公司就海外业务签订协议,未来开发新的海外项目优先考虑上市公司,其次才考虑中油勘探.

中石油上市后,成立中国石油国际事业有限公司（下称中油国际）发展海外业务,开始海外项目的收购,并逐渐与中油勘探在海外业务上出现分歧和争议.

2005年,为解决中油勘探与中油国际之间的冲突,中石油作出让步,以201.62亿元收购中油勘探50％的股权,同时将中油国际并入中油勘探,作价5.79亿元.不过,中油勘探的管理权仍留在中石油集团.虽然这次收购解决了中油勘探和中油国际的冲突,但是,仍未解决“集团公司在上市公司的主业之外再经营主业”这一问题.

此后,中石油集团的海外业务均交由中油勘探负责,2005年,中油勘探以49亿美元的,收购哈萨克斯坦最大的综合性石油生产商哈萨克斯坦石油公司,并中标阿尔及利亚阿德拉尔（Adrer）上下游一体化项目,形成了非洲、中亚－俄罗斯、中东、南美和亚太五大油气合作区.

融资难题：发股还是借贷

中石油集团内部人士称,此后中石油一直有将中油勘探全部收购的打算,只是由于估值评价、资本利得税及关联交易等财务问题一直悬而未决.

今年年5月,中石油集团总经理兼中石油董事长透露,中石油已成立专门的工作小组,进行中油勘探的收购工作.

不过,比起2005年时,国际油价已经由约70美元飙升至100美元以上,收购中油勘探剩余股份的亦水涨船高.据路透社报道,中石油集团为此拟出资118亿美元.中石油集团内部人士向《财经》记者证实,交易的金额将超过100亿美元.

这一高于市场预期.花开玲认为,中油勘探探明储量约为15亿桶油当量,2005年中石油收购中油勘探50％股份时,约为每桶油当量7美元左右,这次中石油收购剩余股权的上涨到了13美元以上,“至少比市场预期价高出10％左右”.

招商证券石油化工行业分析师裘孝峰也表示,中石油此次花费大约800亿元收购中油勘探剩余股权“略高”.但是裘孝峰认为,“问题不大,毕竟油价水平不同了”.

根据中石油2007年年报,中油勘探注册资本1亿元,当年净利润123.96亿元.中石油集团内部人士认为,中油勘探目前储量已界定完毕,进入生产期,是一家“标准的油公司”,而且海外业务不征收特别收益金,收购中油勘探会为中石油带来一定产量、储量和利润的利好.

不过,国际油价在今年年初“破百”,到7月11日创下每桶147.27美元盘中新高,石油业内收购交易明显减少.裘孝峰认为,中石油受国内成品油管制的影响,流比较紧张,现在收购并不是最佳时机,他预计该交易最早也要到年底才会进行.而交易的关键之处,一方面看业绩,另一方面则是融资方式.

“中油勘探属于上游资产,可以增加储量,注入上市公司肯定是利好消息,但如果通过增发A股的方式来收购,肯定是利空消息.”裘孝峰说.

裘孝峰认为,中石油今年7月发行600亿元公司债,目前可能的选择是发行股票融资,但在目前情况下,在A股市场融资非常困难.

即使是定向增发,以800亿元计算,至少要发行60多亿股A股股票,而目前A股流通股只有40亿股,“一下子增加60亿股供给,会有负面影响.”

不过,亦有分析师认为发股融资优于借贷.花开玲认为,考虑到中石油的负债比率和向银行借贷的成本,发行股票收购应该是比较好的选择,因为中石油Ａ股流通股只有40多亿股,发股票的成本会比较低.她并建议,国内A股股票的高于港股,因此在国内发股比较好.

收购大前提待定

中石油内部亦承认,现在资本市场的情况不好,增发A股收购并不是最佳选择.因此,中石油寄望于政府适当给予一些实质性的利好政策,比如享受补贴、提高特别收益金门槛等.

除却融资问题,中石油集团内部人透露,该项收购目前遇到最大障碍,是“对评估增值部分上交所得税”.据其介绍,中油勘探股权由母公司转让至上市公司,需要对出让股权增值部分进行评估,并以25％的税率缴纳所得税.此次交易之后,中油勘探其实仍在中石油集团内部,为此交易交税“太冤枉”,而且数额不菲,因此,中石油集团向财政部提出申请豁免此项税收.

上述人士强调,中石油这桩大交易完成与否,要视财政部是否豁免此项税收而定.

收购海外资产可为中石油带来利好.不过,这也为中石油未来的股价变动带来了新的风险.海外作业有许多不稳定的地缘政治和国家风险,一旦他国政治经济局势不稳,会给海外投资带来风险,就会波及股价.

此外,中油勘探海外资产相当庞大,进入上市公司以后如何进行管理也是挑战.截至2007年底,中油勘探海外原油生产能力为6200万吨/年,加工能力达1160万吨,年输送能力达5200万吨,天然气生产能力60亿立方米/年.而中石油的海外业务明显少于母公司.截至2006年底,中石油境外原油和天然气探明储量仅占总量的5.5％和1.5％.

对于目前在资本市场上表现不佳的中石油,海外资产也是其能从集团公司获得的最后一块重要资产.2008年1月,在中石油集团工作会议上作报告时表示,要扩大海外勘探开发规模,积极参与资源国上下游一体化项目建设,完善海外油气合作业务链.他表示要采取区块收购,项目并购等多种方式,实现新的发展.一旦收购中油勘探完成,中石油需要更加依赖在市场上的竞争来获得发展,未来的不确定性也将加大.

截至2007年底,中油勘探在海外26个国家运作71个油气投资项目,其中在叙利亚、乍得、利比亚、苏丹等国都拥有勘探开发项目,这些地区均是受美国等西方国家限制投资的地区.

上述中石油内部人士明确告诉《财经》记者,尼日利亚、苏丹等地有争议的油气资产不会装进上市公司.