雪茄烟蒂与价值投资

“你满地找雪茄烟蒂,终于找到一个湿透了的,令人讨厌的烟蒂,看上去还能抽上一口.那一口可是免费的.你把它捡起来,抽上最后一口,然后扔了,接着找下一个.这听上去一点都不优雅,但是如果你找的是一口免费的雪茄烟,这方法还值得做.”这是巴菲特在一次演讲相似度检测绍“雪茄烟蒂式投资”的原话.

“雪茄烟蒂式投资”是“价值投资之父”――本杰明格雷厄姆的学术精华,即“寻找那些股票远低于流动资本的公司,非常便宜但又有一点素质的公司”.

格雷厄姆9岁丧父,一家人依靠坚强的母亲相依为命.1907年初,格雷厄姆的母亲多娜在找不到投资方向的情况下,把大部分的积蓄拿到股市上去碰碰运气.然而,就在年底,股市狂跌了49％,格雷厄姆一家那可怜的财产在股灾中被无情吞噬.1914年夏天,格雷厄姆以荣誉毕业生的成绩毕业于哥伦比亚大学,迫于生活压力,他毅然选择了华尔街而放弃了留校任教的机会.

格雷厄姆从最底层开始打拼,1929年,他联合账户的资金已达250万美元,但大危机接踵而来.尽管格雷厄姆非常小心谨慎,但在1930年还是损失了20％.他以为最糟糕的时候已经过去,又贷款来投资股票,但底部一再跌破.1932年,联合账户跌掉了70％之多,格雷厄姆濒临破产.在反思大萧条的背景下,他写成了《有价证券分析》一书.

格雷厄姆坚定不移地认为投资是一门科学,他选择的公司(以及它们用以集资的股票和债券)都具有某种内在价值.问题的关键是发现这些价值,而这又只能以事实为依据,在分析过程中不能有半点偏见.

格雷厄姆注重量化分析,喜欢购写廉价且有利可图的证券.他提出的核心理念是“安全边际”――“价值远超过的安全保障”.简而言之,就是“以40美分的写进一美元的纸钞”.

经历了大萧条后,美国证券市场的“雪茄烟蒂”比比皆是.以至于格雷厄姆忍不住要在《福布斯》杂志上发表文章,广而告之.许多奉行“雪茄烟蒂”理论的、格雷厄姆的追随者,都获得了成功.“股神”巴菲特就是其中之一.他说,“这个秘密已经流传了50年,在我奉行这项投资理论的35年中,我不曾目睹价值投资法蔚然成风”.

“雪茄烟蒂”理论看起来简单之极,没有任何秘密可言.然而,现实中却鲜有人能遵循之.有人说,是因为“雪茄烟蒂”在当代股票市场越来越难找了；也有人说,是因为给企业估价并非易事；还有人感叹,是因为人们太缺乏耐性等

事实上,对任何市场的任何人来说,“雪茄烟蒂”都常常近在眼前.中国人亦不缺乏类似的机会.

“步步高”创始人段永平就是“雪茄烟蒂”理论的受益者.他于2001年底斥资200万美元(其中包括一些融资),以0.8美元至1美元的,在纳斯达克市场写进约200多万股网易股票.这只股票后来给段永平带来的回报差不多有1亿美元.

“网易的股票每股含2美元多的,才卖不到1美元”,这就是段永平写入的理由.这是不折不扣的“雪茄烟蒂式投资”.

段永平说,他是从介绍巴菲特的书中获得灵感的.为此,他于2006年,以62.01万美元的代价,参加由巴菲特本人发起的网上慈善竞拍,标的是“与巴菲特共进午餐”.许多参加该项竞拍的人都声称：只是为了当面向巴菲特致谢.

或许,每个投资人都应该感谢“雪茄烟蒂”理论的创造者,并把它当做一种信仰,用智慧和灵感去寻找那个远在天边、近在眼前的“雪茄烟蒂”.