企业并购融资方式

并购本意为兼并与收购.兼并是指两家公司归并为一家公司,其中的收购方吸收被收购方的全部资产和负债,承担其业务,被收购方则不再独立存在,通常成为收购方的一个子公司.收购是指一家公司用、股票或债券购写另一家公司的股票或资产,以获得对该公司本身或资产实际控制权的行为.从企业成长的角度来看,与企业内部资本积累相比较,企业并购可以给企业带来规模经济效应、市场权力效应、交易费用的节约等多重绩效.并购融资是指并购方企业为了兼并或收购被并购方企业而进行的融资活动.并购融资作为企业融资的一个组成部分,会对企业的财务状况及资本结构产生一些特殊的影响,因此企业在进行融资活动时必须考虑其具体情况采用不同的融资方式.

1企业并购融资的特点

与一般的企业融资相比,企业并购融资有如下具体特点：

1.1融资目的特殊.并购融资是为实现产权交易而专门的融资,其目的是实现控制权的变更或转移.

1.2融资决策复杂.并购融资需要根据并购双方的资本结构及财务状况进行决策,程序较复杂,需要考虑的因素较多.如并购双方的财务状况、资本结构、支付工具的选择、控制权的变化等.

1.3并购融资的融资规模较大,融资时间要求紧迫,对融资效率要求较高.

1.4并购融资涉及的融资工具较多,更多地选用混合融资方式,而且在此过程中往往伴随有大量的金融工具创新的产生,一般都需要专业的融资顾问的参与.

1.5融资方式和支付方式的结合运用.并购融资通常将融资方式和支付方式“合二为一”,如并购方直接向被收购对象股东发行相应的金融工具(普通股、可转债等)作为支付工具.

企业并购融资的上述特点决定了企业在进行并购融资时必须要认真测算融资成本以及选择最佳融资方式,确保合理的资本结构和公司治理结构,做好周密的融资计划.

2企业并购融资方式比较分析

由于并购活动所需资金数额往往非常巨大,而企业内部资金毕竟有限,利用并购企业的营运流进行融资有很大的局限性,因而内部融资一般不能作为企业并购融资的主要方式,并购中应用较多的往往是外部融资渠道.企业外部融资有多种方式,包括债务融资、权益融资、混合型融资以及一些创新型特殊融资方式.

2.1债务融资方式

2.1.1贷款融资银行贷款是企业资金的重要来源,当然也是企业并购融资的主要渠道之一.商业银行向企业提供的往往是优先级别贷款,即提供贷款的金融机构对要收购的资产或股权享有一级优先权,或收购方提供一定的担保抵押以降低风险.

2.1.2债券融资与其他融资方式相比,企业债券融资的优势主要体现在：融资成本比较低,还款期限较长；利息可以在税前支付,并计入成本,具有“税盾"优势；发债不会影响企业的所有权结构,不会摊薄每股收益；在负债率低的情况下发行企业债还可以发挥财务杠杆作用.但发行企业债券的劣势也很明显：发行手续复杂,对企业要求严格,同时附有资产质押权的债券以及发行条款中的一些限制性条款也可能会降低企业之后的再融资能力.

2.2权益融资方式

2.2.1普通股融资普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份.它的基本特点是其投资收益不在购写时约定,而是事后根据经营业绩来确定,持有普通股的股东,享有参与经营权、收益分配权优先购股权和股份转让权等.

2.2.2优先股融资与普通股不同,优先股股东的权益受到一定的限制.优先股股东的特别权利就是可优先于普通股股东以固定的股息分取公司的收益,并在公司破产清算时较普通股股东优先分取剩余资产,但一般不能参与公司经营决策.

2.3混合型融资方式在并购融资中,混合型融资也扮演着重要的角色.所谓混合型融资,就是既带有权益特征又带有债务特征的特殊融资方式.

2.3.1可转换债券融资可转换债券是由公司发行的,可以在规定的期限、按规定条件转换成本公司普通股股票的债券,它在转换前,具有债权的性质,转换后则具有股权的性质.

2.3.2认股权证融资认股权证是由企业发行的、持有者可以按规定购写特定的数额股票的权利证书.认股权证通常和公司长期债券一起发行,以吸引投资者购写利率低于正常水平的公司长期债权.

2.4特殊融资方式在并购融资中,目前运用比较多的特殊融资方式主要有杠杆收购融资和卖方融资这两种.

3影响企业并购融资方式选择的因素

企业并购融资作为企业融资的一个组成部分,首先必须遵循一般的融资原则,但是我们又应该看到,并购融资并不等同于一般的企业融资.因此,在企业并购过程中,并购企业应该综合分析制约企业并购融资方式选择的各种因素和不同融资方式及融资结构安排对企业财务状况等的影响,根据具体情况选择适合企业及并购项目的融资方式.

3.1企业并购动机企业并购的动机都是希望从并购中获取收益,但是并购动机的表现形式却是多元性的,不同的并购动机会影响企业对不同并购融资方式的选择.如果企业并购的动机是希望通过整合资源扩大企业规模,提高市场占有率等,那么,并购企业会根据公司的持续运营情况对目标企业注入长期资金,形成一种密切的生产、经营上的协作关系,因此在选择融资方式时,并购企业会以并购资产使用效率最大化为中心,选择长期融资方式；如果企业并购的动机是追求多元化经营,通过并购进入新行业,那么,并购企业会考虑将来的经营风险,而不愿投入过多的自有资金,宁可以目标公司的资产或其未来经营情况为基础进行举债融资,如果企业并购只是出于投机性动机,并购企业就不会关心目标企业在并购后的经营情况,那么,并购企业就会尽量减少自有资金投入,宁可选择负债率较高的融资工具,采取冒险激进的融资策略.

3.2融资成本并购企业为取得并购活动所需资金所必须付出的代价即为并购融资成本,其一般计量公式为：并购融资成本等于并购融资额×加权平均融资成本.可见,分析并购融资成本既要分析并购融资额,又要分析单一融资方式的个别融资成本以及多种融资方式的加权平均融资成本.各种融资方式的个别融资成本各不相同,一般而言,并购企业不会仅以单一融资方式进行并购融资.因此,在并购企业采用多种融资方式的情况下,为了测算并购融资成本,需要引入加权平均成本的概念.具体测算方法是以各种融资方式融资金额占融资总额的比例为权数形,乘以各种融资方式的个别融资成本,然后求和即得出加权平均融资成本.

从长期平均成本的角度来看,企业用股权融资方式筹集资金的成本比债权融资方式要高.一般来说,加权平均融资成本低的融资结构,其财务风险相对较高；而加权平均融资成本高的融资结构,其财务风险则相对较低.因此,并购企业在进行并购融资安排时,既要考虑降低融资成本,又不能仅从降低并购融资成本考虑,而应当在融资成本与财务风险之间进行权衡,努力寻求一种合理的均衡,以做出并购融资方式选择的最佳决策.

3.3企业资本结构企业的资本结构反映了企业的权益和负债的关系,并购企业应该根据自身状况来选择合适的并购融资方式,以便于并购后达到最佳的资本结构.企业不同的融资方式会影响企业的资本结构,而企业的资本结构又会影响企业控制权.

3.4并购支付方式并购支付方式与并购融资方式密切相关.所谓并购支付方式,是指并购方使用一定的并购工具,按照双方协定或市场,向被并购方支付并购价款的方式.但是,并购中的融资和支付这两个方面是有区别的.其中,融资方式的设计及融资工具的选择是从并购方的角度来考虑,主要为并购方的利益着想,不同的融资方式的成本、风险大小对并购方的影响较大,对目标企业的影响很小；支付方式的设计就要从双方互利的角度来考虑.不同的并购支付方式也会影响到企业的并购融资策略及并购融资方式的选择.

企业的并购资金如何取得,有无足够的财务资源或资金融通能力以支持并购,应采用何种方式向目标公司支付并购价款,并购整合后,目标公司或企业集团应保持一个怎样的目标资本结构等问题,都是企业在并购过程中面对的重大问题,这也是我们的研究重点所在.