基于经济周期与产业周期的企业财务战略适应性

摘 要：企业环境因素对企业财务战略的制定产生日益重要的影响,其中周期性因素成为企业和学者研究的热点.本文基于周期理论和企业财务战略理论的基本概念,分析了经济周期与产业周期理论融合研究内容；从经济周期和产业周期的角度出发,分析了周期性因素影响下企业财务战略的适应性；根据双周期模式影响下的企业财务战略研究对企业财务战略管理提出建议和前景展望.

关 键 词：财务战略经济周期产业周期

一、引言

近年来,由于信息、网络和知识经济的强烈冲击,市场环境发生巨大的变化,企业要想在经营中立于不败之地,实行战略管理已经成为重要手段之一.企业财务战略是企业整体战略的一个重要组成部分发挥着日益重要的影响力,它有助于充分发挥企业的财政优势,从而提高企业的整体竞争力.因此,企业财务战略研究成为学者的研究热点.人们注意到在众多影响企业财务战略制定的环境因素中,周期性因素起着至关重要的作用,主要包括经济周期和产业周期的影响.因此,在经济周期和产业周期的影响下企业财务战略是否具有良好的适应性,企业能否在双周期模式的影响下制定合理的财务战略,成为研究中亟需解决的问题.本文通过对企业在经济周期和产业周期环境下财务战略的适应性分析,得出如何制定科学的财务战略的结论.在传统的理论研究中,往往局限于单一周期性因素对企业财务战略的影响,不利于系统全面地分析财务战略的合理性和适应性.因此,创新性的将产业周期和经济周期理论结合起来,分析在双周期模式影响下企业财务战略的适应性状况,以及企业应该如何“应时制宜”的根据周期性因素做出合理的财务战略.基于双周期模式下的财务战略适应性研究,有助于丰富和完善财务管理的理论体系,对企业实行财务战略管理具有现实意义.

二、周期理论和企业财务战略理论的融合

（一）周期理论（1）经济周期理论.在萨谬尔森和诺德豪斯（1998）合著的《经济学》中,给出了关于经济周期精确地定义,也是本文研究经济周期的理论来源.作者认为,经济周期是以大多数经济部门的收缩或者扩张为标志,持续两年至十年的国民总产出、总收入和总就业量的波动.笔者将经济周期主要划分为经济紧缩期和扩张期两个阶段.经济紧缩期是以国内生产总值（GDP）出现连续两个季度的下降为主要特征,主要表现形式是：生产力的持续扩张而导致通货紧缩压力增大,银行采取紧缩的货币政策上调利率来抵御通货膨胀的压力,由此带来产业生产能力的下降而生产成本却上升的不利影响,房地产、投资等相关产业也大幅降低支出,从而整个市场经济陷入低迷状态.经济扩张期是以国内生产总值（GDP）出现连续两个季度的上涨为主要特征,它的主要表现形式是：市场经济由低迷逐渐恢复到正常水平的过程中过剩产能逐渐被清出市场,市场的就业机会增加,顾客的可支配收入有所增长,从而消费水平不断提高.（2）产业周期理论.产业周期理论是在产品生命周期理论的基础上发展而来,又被称为产业生命周期理论.产品生命周期理论的概念是由美国人雷蒙德弗农（1966）在《产品周期中的国际投资与国际贸易》一文中首次提出的,他认为：产品生命是指产品要经历引入期、成长期、成熟期、衰退期的生命周期.Gort和Klepper（1982）建立的产业生命周期模型,即G-K模型,旨在通过厂商数量划分产品的处在的生命周期,以46个产品样本帧,并对样本帧进行了73年的时间序列数据分析,研究结果显示产业成长周期会对厂商的数目产生影响,从而将产业划分为初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段四个阶段.在国内外的研究基础上,笔者将产业周期划分为产业引入期、产业成长期、产业成熟期和产业衰退期四个阶段.产业引入期又称为产业初创期,在这一时期,由于产业刚刚诞生,只有为数不多的创业企业进行产业投资,位于产业引入期的企业,研发费用较高,而且产品市场需求量小,销售收入低.同时,在引入阶段,企业还可能因财务问题而引发破产的危险.在成长期,产业中的大型企业开始主导市场,该产业的产品经过良好的市场营销和顾客的广泛体验,逐渐赢得消费者的偏好和欢迎,市场需求逐渐上升.成熟期主要特征是市场增长率较低,市场需求的增长率趋于稳定,行业技术发展较为成熟,新技术和新产品的研发更为困难.衰退期表现出的特征是市场增长率下降,消费者需求降低,产品种类减少,产业逐渐走向衰退.

（二）企业财务战略理论企业财务战略理论是战略理论与公司财务管理的结合,它将企业战略管理理论运用到企业财务管理过程中,并对战略管理理论在财务管理方面做了进一步的研究.因此,科学合理的财务战略理论,必须同时具备战略特性和财务特性.纵观国内外学者关于财务战略的研究,整个学术界尚未形成关于财务战略定义的统一认识.笔者综合各方研究成果,将财务战略重新定义为：财务战略是在企业总体战略思想的指导下,通过分析企业内外部环境因素对企业发展的影响,制定出具有长远性、全局性和创新性的财务规划.

（三）企业财务战略理论和周期理论的融合本文创造性的将周期理论和企业财务战略理论融合起来进行研究,即研究企业处于不同的经济周期时,应该如何制定企业财务战略.另外,企业制定的财务战略不仅仅只受经济周期因素的影响,还要考虑到产业生命周期的影响因素.企业财务战略的制定受两个方面因素的制约,一方面受到内部财务资金运作因素的制约,另一方面受到外部环境因素的制约.随着市场经济的不断发展,外部环境因素的影响力也逐步增强.外部环境的制约主要来自宏观经济周期和微观的产业周期两个不同因素的影响.在这两个周期模式的影响下,企业的经济活动也发生着或大或小的变化.因此,为了适应外部环境因素的变化,配合企业整体战略,财务战略的制定要将经济周期和产业周期的影响纳入考虑,即时调整和改变财务战略.

三、经济周期环境企业财务战略的适应性分析

（一）经济周期环境财务战略（1）经济紧缩期的财务战略.在经济紧缩阶段,企业在宏观经济环境萎靡的影响下,出现生产过剩和产品滞销的现象.筹资战略上,为了应对市场需求降低和规模减小,企业应该采取收缩性财务战略,尽力偿还企业债务减少利息支出,同时下调债务资本的比例.在投资战略上,由于紧缩期的经济发展速度放缓,财务状况好的企业应减少投资高风险项目,利用闲置资金加强研发能力,努力开拓新产品和新技术,在经济恢复时,能抢占市场先机.而短缺的企业就应该实行退却战略.在利润分配战略上,对于没有财务危机的企业来说,可以通过适量发放或提高股利来保障股东利益,从而提高股东的投资热情；对于财务状况较差的企业来讲,由于经济环境差,资本市场萧条,导致融资渠道减少、成本增高,此时适当的降低股利或采取零股利政策成为很好的选择.（2）经济扩张期的财务战略.在经济扩张时期,经济繁荣,市场需求旺盛,企业需要筹集大量资金来提高生产能力,提高市场占有率和顾客认同度.在筹资战略上,企业需要采取扩张型财务战略,积极利用股票市场和资本市场进行筹资,同时上调债务资本的比列.这样使企业在获得丰厚资金的同时,合理规避财务风险,利用资本市场的信息流动提升企业知名度.在投资战略上,由于市场环境好,经济繁荣,企业可以扩大生产规模,适当投资固定资产,提高产品质量水平.在经济扩张初期,由于股票仍处于低位,可以选择股票进行投资；在后期,企业可以对兼具投资和保值功能的房地产业进行投资.在利润分配战略上,市场经济的繁荣不仅为企业带来了丰厚的利润,还使企业的量增多,提高了企业的股利份额.同时,资本市场的繁荣,激发了投资者的热情,使得企业融资渠道增多,企业可以相应的采取合理的股利支付策略.

（二）企业财务战略的适应性分析经济周期作为企业重要的外部环境因素,对社会需求与供给、国家经济政策的制定以及产业周期的演变等方面都产生了巨大影响,进而可以影响企业财务战略的制定,如图（1）.（l）社会需求与供给.在经济紧缩期,社会供给大于社会需求,银行利率上升,商品和劳务过剩,货币的需求量也随之减少,从而产生通货紧缩.这是企业会因为资金链断流而出现财务危机,要实行收缩型财务战略来进行债务重组以实现自保.在经济扩张期,社会总供给小于总需求,失业率下降,物价上涨,通货膨胀产生.此时企业要采取扩张型财务战略来提升竞争力.（2）国家经济政策.国家通过经济政策来调控市场经济,以防止经济出现衰退或异常繁荣的特殊情况.国家宏观调控政策主要包括货币政策、财政政策和产业政策.财政政策是政府制定的关于财政收支、税收、债务等方面的决策.在经济扩张期,为了避免过度的通货膨胀,政府采取了增加税收、降低购写性支出、偿还国债等方式来抑制总需求.在紧缩期,政府通过减少税收、提高转移支付水平等方式来增强社会总需求.货币政策是银行关于货币数量、利率等方面的经济政策.在经济扩张时期,央行会采取紧缩型的货币政策,以求降低货币量从而降低社会总需求；在经济紧缩时期,央行通过提高货币供给量,降低利息率来鼓励企业选择贷款的债务融资战略.产业政策是政府通过调节资源在各个行业的配置来影响经济的政策.产业政策的主要内容是对幼稚产业的扶持政策、对衰退产业的调整政策等.（3）产业周期演变.宏观的经济周期的演变,影响着微观环境中的产业周期的演变.在经济扩张时期,生产行业迅速发展,产品的销售量和也愈发提高；在经济紧缩时期,产业发展进入停滞甚至倒退,加速了产业的衰退和重组变形.

四、产业周期环境企业财务战略的适应性分析

（一）产业引入期财务战略引入期,市场缺乏稳定性,企业生产商品的单位成本较高,导致销售量偏低,产品认同度不高,因此,企业需要通过低价或亏本营销等方式来开拓和占领市场,而且企业的产品研究和技术开发需要资金投入,企业此时的盈利收入为负值.此时企业期望通过筹资来获得大量的资金来源.主要的筹资渠道有内部筹资和留存收益,同时也可以选择通过私人股东发行股票或银行借贷等方式来获得新的长期资金募集.在投资战略上,企业在产业引入期还是新市场的开发者,在市场竞争还不激烈的情况下,企业需要先发制人,利用资金投入提升产品研发技术和营销推广,抢占市场份额,形成技术和产品优势.抢先进入新市场在获得市场先机的同时,也蕴含着较高的风险.所以企业在制定财务战略时要充分考虑到可能的投资风险和不确定性,采取稳步发展的财务战略.在利润分配上,由于引入期的生产成本高,企业在面临高风险的市场经营的同时,获得的利润率偏低,缺口较大,因此,企业要尽量多的把净利润留存下来,将净利润留存下来作为融资渠道,可以降低企业经营风险,还可以节约投资成本.

（二）产业长期财务战略在成长期,企业的生产水平不断提高,销售额的增大促使企业利润不断增加,因此,企业的融资来源相比前一个阶段更多更广.在这个阶段,由于经营风险的降低,企业可以适当选择高风险的财务策略,包括企业内部融资来源和外部银行信贷、债券等负债融资手段,这样企业可以通过财务杠杆来实现节约资金、降低税务支出的目的.此外,采取证券配股、公司上市等方式也能帮助企业获得大量资金.在投资战略上,企业在产业成长期的知名度和消费者忠诚度都有所提高,市场需求量不断增加,出现了需求大于供给的状况,因此,企业要加大投资力度扩大生产规模,提高产品质量,以此来提高市场占有率.与此同时,企业还要投入资金加快推进工业设备改进、建立市场品牌和进行营销推广,这样可以维护产品质量以及树立企业品牌形象.企业还可以通过横向并购的战略重组来达到加速扩张的目的.在利润分配上,由于产品销售量急剧上升,企业需要通过扩大生产能适应市场需求,此时盈利收入是企业融资来源的重要手段之一,可以帮助企业进行大量生产投资.同时,由于企业的销售利润有所增加,投资期待丰厚的利润带来的投资回报,企业此时可以利用低于正常股利的股票股利的分配方式来平衡企业和投资者的利益.

（三）产业成熟期财务战略在产业熟期,市场竞争加剧,利润流在企业间平均分配,企业偿还债务能力变弱,企业需要更多的资金争夺市场份额,以此来获得更大的收益.由于在这个阶段企业已经具备一定的实力和相当的规模,因此,企业可以选择股票市场融资渠道之一.同时,企业还可以考虑并购同类型企业,以提高企业的核心竞争力,优化资源配置和资本结构,并对非重点项目进行剥离或者置换.在投资战略上,产业增长势头减缓甚至停止,产品的生产供给水平也达到最大值,市场已经达到饱和状态,因此,企业应该在产品差异化、成本领先和聚焦战略中选择最适合的战略进行投资.产品差异化指企业通过提高资金投入引发顾客的特殊偏好,使消费者能够把该产品与其他同类竞争企业的产品区别开,以此使企业获得丰厚利润,占据有利市场地位.成本领先是指企业控制成本,当企业的相低于同类竞争企业时,它的低成本境况就会转变为高利润.聚焦战略是指企业把战略重点放在特定的目标上,可以选择控制费用的方式,也可以专注产品差异化战略.另外,发展较好的企业可以选择进入国际市场,在那些刚刚进入引入期或者成长期的国家,可以以较低的成本进入,获得比较优势.在利润分配上,企业在成熟期已经获得稳定的收入水平,积累了一定的盈利资金,这时可以采取高股利支付率的策略来满足投资者的高投资收益期望.

（四）产业衰退期财务战略在产业衰退期,企业经营开始呈现收缩状态,企业资金开始匮乏,当面对绝佳的投资机会时,企业首先可以考虑负债筹资的融资渠道,采取急进型的投资策略,可以保持企业的高负债率.处于衰退期的企业经营状况差,难以通过外部负债融资,内部留存收益受损,在融资成本增高的情况下,企业还可以考虑债务转股票或者应收账款融资方式进行融资.债转股融资是将债权人的债券转换成企业股权,同时也将债权人的身份转换成投资人身份的方式.应收账款融资是指把应收账款作为抵押资产或者直接出售获取资金进行融资的方式.在投资战略上,市场出现产品替代品,顾客的消费偏好和产品需求也随之发生变化,随着这些因素的影响,企业销售利润减少,在如此时刻,企业可采用四种资本战略：整体领先战略（力争在该产业取得市场领先地位）；局部领先战略（在当前产业的剩余市场中寻求适合的角色）；缓慢退出战略（逐渐退出所在行业）；迅速退出战略.在利润分配上,处于产业衰退期的企业,由于销售利润的大幅下降,经营资本出现紧缺状态,企业多数面临着被解散、被并购和重组的局面.开拓新领域市场是企业的出路所在,因此,应该实行低股利分配策略或剩余股利分配战略.

五、结论与展望

本文研讨了“双周期因素影响的财务战略”这一企业战略管理中的热点问题,在内外部环境中的经济周期和产业周期的影响下,先探讨了企业在不同周期中财务战略的选择和实施,进而使用证实分析的方法对企业的财务战略进行研究,得出以下结论：（1）在经济扩张期,企业的经营能力、生产能力和开发能力要好于在经济紧缩期的状况,但偿债能力则不然；成熟期和衰退期产业的盈利能力受经济周期的影响较大.（2）在同一经济周期内,企业由于处在不同的产业周期,会采取完全不同的财务战略.同样的,在不同的产业周期内企业财务战略的制定也受到经济周期变化的影响.（3）处于成长期的产业,在由经济扩张期向经济紧缩期过渡的时段,企业会采取提高负债融资和降低债务资本结构的投资战略,这是内外相结合的扩张型财务战略,在固定资产、在建工程等项目上增加内部融资渠道,在房地产项目、股票债券项目上提高对外投资；在利润分配上,企业在实际情况中多数选择不分配股利.（4）处于成熟期的产业,对经济周期波动的反应较小,融资战略和利润分配受较小影响；企业从经济扩张期向经济紧缩期过渡时,多数采取降低对外投资的财务战略.（5）经济周期对衰退期产业的财务战略影响最小,在投资战略方面,实行紧缩型投资策略,减少对内投资,适量增加外部投资,以股利权融资方式为主；在利润分配战略方面,财务状况好的企业可以采取高股利的分配策略,而财务经营状况差的企业则需要采取不分配股利的分配政策.（6）在影响企业的外部环境因素之中,产业周期理论无疑是最重要的.在制定和实施财务战略时,企业必须考虑到不同的产业周期阶段应采取不同的财务战略：产业引入期企业,采取内部筹资和留存收益为主、稳健发展型投资、零股利分配的财务战略；产业成长期企业,采取负债融资为主、快速扩张型投资、股票股利分配的财务战略；处于成熟期的企业,多采取股票融资的手段,利用高股利分红、多元化投资的财务战略；产业衰退期企业,适宜采取负债融资为主、低股利分配、防御收缩型投资的财务战略.（7）从财务学角度来看,企业应该充分掌握经济周期的波动规律,在不断阶段采取最佳战略,减少周期对企业的负面影响,特别是起伏的经济对财务活动的抑制效应.财务战略的选择和实施要与经济周期的所处阶段相适应.本文通过研究在经济周期和产业周期环境下企业财务战略的适应性状况,提出了企业在不同周期时应该采取相应的财务战略.在研究过程中发现,在企业外部环境因素中除了双周期因素外,还有产品生命周期等因素对企业财务战略制定产生影响,本次论文没有机会深入探讨,期望在以后的研究学习中能够进一步拓展和深化.