水利行业:大兴水利号角吹响

2011年1号文件是未来十年水利发展的“纲领性文件”,吹响了为期十年的水利建设大潮的号角.此次水利投资规模大,持续时间长,相关上市公司受益明确,未来股价将不断催化上涨.

1号文把水利提升到“国家安全”的战略高度.2011年1号文件是新中国成立62年来首次系统部署水利改革发展全面工作的决定.文件提出“加快水利改革发展,不仅关系到防洪安全、供水安全、粮食安全,而且关系到经济安全、生态安全、国家安全”.把水利发展提升到“国家安全”的重要位置,这是建国以来的第一次,超出市场的普遍预期.2011年1号文件是未来十年水利发展的“纲领性文件”,将统一从中央到地方的认识,形成“治水兴水合力”,吹响为期十年的水利建设大潮的号角.

大兴水利势在必行

极端天气频发、加大水利建设迫在眉睫.2010年初以来,我国气候异常,极端天气事件频繁出现,新疆连续遭受9次大范围寒潮冰雪天气过程；西南五省区遭受秋冬春连旱；4月14日青海玉树发生7.强烈地震；6月中下旬南方11个省份遭受洪涝灾害,全国多个地方出现干旱、低温、暴雨、高温等极端性天气事件.而今冬北明春北方地区的干旱只是近两年来极端天气的延续.由于自然灾害的频发、极端天气未来仍可能持续出现,洪涝和旱灾造成的直接经济损失占比逐年提升,为增强抵御自然灾害的能力,减少灾害造成的损失,加大水利建设已是迫在眉睫的事.

水资源时空分布不均客观导致水旱灾害频发、大兴水利势在必行.受地理、气候等因素影响,我国水资源分布时空分布不均匀,从我国水资源的地理分布看,明显呈现出南多北少,东多西少的特征,从时间分布上,也明显体现出夏秋多,冬春少的特点.我国北方地区人口占全国总人口的44%,而耕地占全国的59.2%,但是水资源总量仅占全国的14.7%,人均水资源占有量仅为747立方米,而南方地区人口占全国的50.6%,耕地占全要的35.2%,但是水资源总量占全国的80.4%,人均水资源占有量3480立方米.水资源的时空分布不均客观上导致了我国水旱灾害频发,而作为一个农业大国,只能也必须通过大兴水利解决水资源的分配问题.

水利建设大潮即将展开

我们认为,1号文件作为水利建设的纲领性文件,从中央层面为“十二五”水利建设定调,把水利建设提高到“党和国家事业全局的高度”,以便于“全党全社会统一思想认识、形成治水兴水合力”,从而推动水利建设跨越式发展.此次水利建设的特点是：规模特别大,持续时间特别长.大规模的水利投资将贯穿整个“十二五”和“十三五”,我们预计,未来十年,年均水利投资额将达到4000-5000亿元,较“十一五”期间年均1174亿元的规模增长240%.

,三部委护航,水利建设资金无忧.大兴水利最大的问题在于“谁出钱”、“出多少”的问题,由于水利建设项目基本无法产生收益（水电项目和饮水工程除外）,具有很强的公益性质,市场上一直质疑地方政府投资意愿和资金落实情况,我们认为,此次由主导的水利建设资金完全能够落实.首先,我们判断由于非常重视此次水利投资的力度,为调动地方政府的积极性,资金来源将主要依赖,我们预计,每年4000亿元的投资中,出资将占到50%以上,即来源于的资金将超过2000亿元,而地方政府为了争抢这一蛋糕,将认真落实配套资金.

年均4000亿元的规模其实可以“更积极一些”.文件正式提出“力争今后十年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍.发挥政府在水利建设中的主导作用,将水利作为公共财政投入的重点领域.各级财政对水利投入的总量和增幅要有明显提高.进一步提高水利建设资金在国家固定资产投资中的比重.”数据显示,2009年水利投资额为2160亿元,2010年前10个月投资额为1880亿元,全年有望突破2000亿元.因此,未来十年水利投资年均规模将超过4000亿.事实上,我们认为,4000亿元是一个保守的数字,在1月21日召开的全国水利规划计划工作会议上,水利部副部长矫勇发表讲话时明确提出：“确定任务和规模时,既要考虑和地方财力的快速增长,也要考虑金融支持政策和水利项目的市场融资能力,投资规模可以定得更积极一些”,此次举国大兴水利无论是对还是地方相关部门都是一次机遇,按照过去的一贯做法,水利投资规模仍有进一步加大的可能.

明确要求土地出让金10%用于农田水利建设.文件要求“大幅度增加和地方财政专项水利资金.从土地出让收益中提取10%用于农田水利建设,充分发挥新增建设用地土地有偿使用费等土地整治资金的综合效益.”与此前市场传言相符,也进一步细化了农村工作会议中提出的“土地出让收益重点投向农业土地开发、农田水利和农村基础设施建设,确保足额提取、定向使用”.2010年全国土地出让金的规模为2.7万亿,如果按照这一比例,则每年将有超过2000亿的资金可用于农田水利建设.事实上,我们判断投资每年在2000亿左右,土地出让金提取额每年超过2000亿,而地方政府2009年用于水利建设的资金就已超过1000亿（不含土地出让金）,再加上银行信贷资金预计每年有500-600亿,几项合计有超过5000亿的规模.

,投资重点在于农田水利.文件强调要“突出加强农田水利等薄弱环节建设”,农田水利的建设主要包括大中型灌区建设、小水库、小水电建设、中小河流治理、病险水库治理、农村饮水工程等项目,由于我国粮食生产主要集中在13个粮食主产区（占我国粮食产量的75%）,因此农田水利尤其是大型灌区的建设重点将集中在13个粮食主产区.

,资金将向中西部倾斜.由于土地出让金的区域分布极不均匀,东部发达地区地价贵,出让金多,而西部地区地价便宜,出让金少,因此我们认为资金向中西部地区倾斜主要是考虑当地财力较弱,出让金收益相对较少,以平衡各区域之间的投资力度,而从投资的具体方向看,由于我国的十三个粮食主产区主要集中在东部,因此要求土地出让金用于农田水利建设有其客观的合理性,而西部地区更多是水资源的利用、保护与配置,公益性质更强,理应更加依赖财政的投入.

,要求引入社会资金投资水利、BT模式或在全国范围内开闸.文件提出“鼓励符合条件的地方政府融资平台公司通过直接、间接融资方式,拓宽水利投融资渠道,吸引社会资金参与水利建设”.BT模式是引入社会资金投资水利建设的最好办法,目前国内只有广东省试行这一模式,我们认为,以此次1号文件为契机,全国将有更多地区采用BT模式,融资渠道更为畅通的水利水电上市公司无疑占得先机,而BT模式较高的回报率也对上市公司构成实质性利好.

投资建议

自去年12月初以来,水利板块相关个股涨幅明显,走势明显强于指数.我们认为,水利水电此次投资规模大,持续时间长,相关上市公司受益明确,未来股价的催化因素将分为三个阶段展开：第一阶段为政策驱动,包括1号文件的正式出台、水利部“十二五”规划、1号文件的配套文件以及可再生能源“十二五”规划等；第二阶段为订单驱动,随着水利项目招投标的陆续展开、上市公司水利水电合同将明显增长；第三是业绩驱动,合同最终将转化为上市公司的营收增长和净利润.目前正处于股价催化的第一阶段,我们再次重申对水利水电行业的“推荐”评级,重点推荐的公司按重要性排序为：葛洲坝、粤水电、安徽水利.

（作者单位：国信证券执业证书：S0980510120021）