会计信息与股票相关性的定量

摘 要：会计信息是股票市场信息的主要来源,是影响股票的直接因素.运用回归分析的方法,建立股票与会计信息指标群的回归模型,分析各会计信息对股票产生的影响作用及其程度.

关 键 词：会计信息；回归分析；财务指标

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）12-0238-02

1引言

会计系统提供的会计信息是股票市场信息的主要来源,也是广大投资者进行投资决策的主要依据和来源.会计信息与股票相关性是指：会计信息是否与股票之间存在统计意义上的相关性.西方学者BALL和Brown认为：如果非预期的会计盈余为正,则股票异常报酬率将为正；如果非预期的会计盈余为负,则股票异常报酬率将为负.这表明了会计数据向证券市场传递了新的有用信息.在我国,有很多学者对会计信息与股票之间的关系进行了实证研究.赵宇龙（1998）对上海股票市场中上市公司的每股收益进行了考察,他采用简单随机游走模式计量信息量,用市场模式计量超额收益,分析其与股票行为之间的关系,结果表明“未预期会计盈余的符号与股票非正常报酬率的符号之间存在统计异议的显著相关”.陈晓、陈小悦、刘钊（1999）采用回归分析与交易量分析对深、沪股市进行实证研究,结果显示股市对盈余公告有显著的反映.因而会计信息与股票必然存在一定的函数关系.郭菁（2003）对1999-2001年的中期报告的信息含量进行研究,得出了中期盈余披露具有信息含量的结论.朱天星（2006）从上证A股所有股票中选出了大公司股票与小公司股票各80家,以2002年――2004年为研究区间,通过构建计量经济模型来研究我国股票是否存在未预期的股票对盈余信息反映是公司规模的减函数,即“规模效应”.实证研究表明,我国上证A股市场不支持这检测说.说明了我国上市公司的会计信息含量还远远满足不了投资者的需求.古洁（2007）在对会计信息在股票形成中的作用的相关理论进行回顾的基础上,利用2005年前在沪市上市的上市公司的财务指标,实证分析了会计信息对沪市股票的影响.结果发现除每股收益外,其他财务指标对沪市股票的形成缺乏解释力.

2会计信息对股票的实证研究

2.1计价模型的建立

Ohlson曾推断在一定条件下,股价Y与会计信息间存在线性关系,从而确定了会计账面数字在决定股票内在价值中的直接作用.设会计信息Xi（i等于1,2,等,n）,非会计信息（如宏观经济政策、股市人气状况等）为B0（由于非会计信息对各种股票的影响基本一致,故相对于各股票而言,在同一时点可将非会计信息的作用表示为常量B0）则某一时点股价Y可表示为P等于f（X1、X2、X3等Xn,）于是,P等于B0+f（X1、X2、X3等Xn）,会计信息为数量信息.具体模型为P等于B0+B1X1+B2X2+等BnXn+e.X1、X2、Xn为会计数量信息指标.

2.2会计指标的选择

会计信息的使用者分别为：债权人、投资者、经营管理者.他们对会计信息的要求不同.债权人主要关注的信息是：资金的安全问题即偿债能力,而衡量偿债能力的指标有流动比率、速动比率、股东权益比率等.投资者主要关心的是公司盈利能力.衡量公司盈利能力的指标有每股税后利润、每股净资产等指标.

本文选择每股税后利润X1（元/股）、每股净资产X2（元/股）、股东权益比率X3、速动比率X4、应收账款周转率X5（以次/年）、存货周转率X6（次/年）、销售利润率X7、资本利润率X8这八个会计指标作为影响股价变动的会计信息的代表.这几个指标分别从不同角度分析了公司的盈利能力、偿债能力、资金周转运营能力,能较为全面地反映公司的财务状况和经营成果.各个会计指标的计算公式如下：

（1）每股税后利润X1（元/股）等于净利润/发行在外的普通股股数；

（2）每股净资产X2（以元/股）等于普通股股东权益/发行在外的普通股股数等于净资产（所有者权益）/发行在外的股份总数；

（3）股东权益比率X3等于股东权益/资产总额；

（4）速动比率X4等于速动资产/流动负债等于（流动资产-存货-待摊费用）/流动负债；

（5）应收账款周转率X5（以次/年）等于赊销净额/应收帐款全年平均余额；

（6）存货周转率X6（次/年）等于销货成本/存货全年平均余额；

（7）销售利润率X7等于税后利润/销售收入净额；

（8）资本利润率X8等于税后利润率/股东权益全年平均余额.

2.3样本的选择

本文所需要的资料包括上市公司公布的市场信息和公司股票两部分.这些数据资料来自新浪财经网.我们研究的样本总体为2007年在上海证券交易所的股票,选取了60只股票.由于ST亏损公司的信息不能有效影响公司股票,因此,我们在选取样本的过程中剔除了亏损股的年报截面数据.另外,由于对外信息的公布具有时效性,并且由于公司公布的财务信息有提前影响股票的作用,我们只选取样本公司对外公布的2007年年报内容为表中数据,而相应的股票选择为2007年12月最后一个交易日的平均时点数据.采用的分析方法是多元线性回归分析法.

2.4模型参数估计与检验结果

多元线性回归模型如下：P等于B0+B1X1+B2X2+等BnXn+e（n等于1,2,3等60）.将抽取的60个样本数据代入上述多元回归方程,利用eviews5.0估计模型参数并进行检验.估计结果如下：

由于在显著性水平a等于5%下,临界值t（60）等于2.000,F（8,60）等于3.18,从表1可以看出F-statistic等于3.933223>3.34.1,所以在这个水平上模型整体拟合性较好.由于X2,X3,X4,X5,X6,X7的t统计量小于2.000,对模型的影响不显著,因此将其剔除,只剩下变量X1与变量X8.

下面对X1与X8进行回归检验.检验结果如下：

由检验结果可知：X1与X8都通过了检验.经过回归分析可以得到下列回归方程：P等于8.63+2.04*X1+0.23*X8.

2.5实证结果分析

从以上实证结果分析可以得知：股票只是与资本利润率和每股税后收入相关.而与其他的指标比如：每股净资产,股东权益比率,速动比率,收账款周转率,货周转率,销售利润率无关.这说明股票投资者在选择股票的时候关心的会计信息是有关盈利方面的信息,而对于其他的会计信息则不是重点关注.这种做法能够导致上市公司为了满足投资者的要求虚构会计盈余,从而导致会计信息的失真.这同时也说明在我国会计信息与股票的相关性不强,会计信息不能正确的引导投资者进行投资.

3提高会计信息与股票相关性的措施

具体的政策建议包括：（1）完善会计理论研究,尽快同国际惯例接轨.我们应注重探索如何把会计信息披露的范围和方式采用法规或制度的形式加以规范,形成一套切实可行的会计理论体系.明确财务报告的目标,以及为实现目标披露的会计信息.（2）加强监管和对投资者的教育.应积极采用市场导向的监管体制,提高市场的监管水平和效率,应尽量减轻监管政策对公司盈余操纵的诱发程度,减少因监管政策而强加给公司的管制成本,为发挥高质量会计准则的效应创造一个宽松的市场环境.另外,通过帮助投资者识别上市公司盈利管理的手段和方法.加强投资者投资决策教育,避免非理性投资,使股价能恰当地反映公司内在价值,提高证券市场优化配置资源的效率.（3）加大查重成本.应该学习外国的经验并结合我国的具体情况,制定出有效的监控体系、救济和惩处措施,加强监控和执法力度,使作检测者的“查重成本”远远高于“机会收益”,一旦作检测被揭露,将倾家荡产,不仅失去收益,丧失信用,并且将因此而承担民事赔偿责任、行政责任,甚至刑事责任,从执法上建立起使作检测者不敢作检测的制约机制.