油价·减速·股改·金融改革

石油在各种因素的促动下不断刷新历史记录,而中国经济的减速信号如此强烈,以至于很多国际投行已经认定了中国经济减速成定局.股权分置改革的逐步深入也吸引了国际投行研究者的目光,而金融改革的重头戏之银行业改革上市成为了国际金融市场拭目以待的重点.中国的金融改革和金融稳定会发生什么样的变化?国际投行以它们的视角给了我们一些启示.

油价预测分歧巨大

在骄阳似火的盛夏,石油也冲上了历史最高水平,9月原油期货合约创出每桶67.10美元的纪录.大宗商品领域最大金融交易商之一的高盛的研究报告预计, 2010年前,美国基准原油将维持在每桶60美元以上；报告指出,石油市场已进入“超高油价”时期,可能飙涨到105美元之高.

瑞士信贷第一波士顿亚洲区首席经济学家陶冬指出,该行没有调高油价预测的计划,预计今年下半年油价在每桶54美元,而明年则将会回落至50美元.他认为,国际油价上涨主要受市场投机炒作及需求增长所致,油价高涨当然对全球经济增长有影响,但在没有调整油价预期前,他们无意改变对全球经济增长的看法.

摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠长期看空油价,理由是油价上涨最终将打压全球经济.他认为,石油高涨对中国造成的冲击是当前世界经济整体向好中最脆弱的环节.2004年,中国每天的石油消费量是700万桶,因为油价高企,中国全年要多支付200亿美元；如果2005年中国在进口石油上所付出的成本超过2004年的话,有可能要影响中国GDP达2%.

高盛中国经济学家梁红则表示,50美元每桶的原油仅仅使中国GDP增长率下降0.3个百分点.但如果原油上升至60美元每桶,对经济增长的冲击将会更加明显――GDP增长率下降1.2%.

中国经济减速几成共识

摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠再次向房地产行业发难.他在《减速已经开始》的报告中指出,中国经济的放慢已经开始了,房地产的投资存量堆积如山,在建项目增长正在减少,商品在下降,住房的投机性需求消失了.谢国忠预期对房地产存量的清算和在建项目的取消将在不久的将来出现.房地产商很有可能会遭受短缺的打击.商品的下降将迫使很多在建项目被取消.这可能标志着经济减速进入一个新的阶段.陶冬也认为上海房地产市场在经历了缩量阴跌的第二阶段之后,第三阶段的走势将进入急跌的市况.

德意志银行大中华区首席经学家马骏指出,德意志银行的出口驱动指数表明在今年第四季度中国的出口增长将会出现适度减速,这也有可能带动中国经济真正进入减速阶段.

陶冬指出,中国经济上半年增长达9.5%超过了他的想象.但当仔细读过GDP数据后,他认为增长已经出现减速的观点并未改变,原因是第二季度的经济增长是靠贸易顺差拉动,233亿美元顺差为经济增长贡献5.3个百分点,远高于去年贸易所贡献的1.9个百分点.今年上半年,中国石油需求增长仅为2%,水泥增长为0%,交通流量、船运增长都出现放缓,购写经理信心明显转弱,建筑机械滞销,这些微观经济减速将会带来中国经济的减速.

花旗集团经济学家撰写的报告则认为,中国的低成本融资也在一定程度上导致了产能过剩,从事低端产品加工制造的各种小厂遍地开花,同类产品的竞争也导致利润率的下降.

股改为A股带来魅力

伴随着股改的逐步深入和人民币升值因素的影响,国际投资者对中国A股市场的兴趣越来越浓厚.雷曼兄弟公司的研究报告就指出人民币升值是“中国为自己和全世界带来了一份非凡的意外礼物”,这使得外资对A股等人民币资产投资表现出了越来越浓厚的兴趣.

高盛(亚洲)执行董事邓体顺指出,从趋势上来看,中国A股市场在未来将进入一个持续的回报期.他认为,经过10多年的发展,一些优质公司的估值已与国际市场接轨,如果再考虑股权分置改革所包含的20%至30%的对价补偿,A股市场进一步向下的空间有限.

邓体顺认为,高储蓄率带来的低成本资金、消费升级以及城市化进程中大量低成本劳动力的出现,是推动公司盈利保持快速增长的主要动力.邓体顺还引用了日本和韩国的例子,从这两个国家历史上的资本市场表现来看,在举办奥运会前四年起的20年中,股票市场的年均回报可达到10%左右.他预计,这一状况有望在中国股票市场上再演.他表示高盛继续看好能源公司,但同时推荐消费品及基础设施类企业.

瑞士信贷第一波士顿亚太区首席经济学家陶冬在《A股成为焦点》的报告列举了看好A股的四大理由：一是与国际市场估值差别日益缩小；二是支付对价降低了投资者持股成本；三是流动性大幅提高,目前银行存款对流通股市值的比率已由2001年中期的7倍上升到26倍,一旦投资气氛好转,资金供应环境十分理想；四是相信出台支持股权分置改革的一系列政策终将发挥效应.而他们不久前已在给客户推荐的投资组合中将中国A股和B股的比重由原先的4%调高到了15%.

金融改革即将成为热点

随着中国资本市场的改革加快的中国建设银行与中国银行即将于香港交易所上市的步伐加快,对中国银行业改革乃至整个金融改革的关注越来越成为了国际投行们关注的重点.相信在未来一段时间内,相关的新闻和研究报告将成为经济生活谈论的热点.

瑞银集团亚太研究部集体撰写报告对中国银行业的改革进行了全面分析,此报告在国际市场引起重大反响.他们在总结中国银行业创造的奇迹之后,认为中国不会发生国际金融市场现在普遍担心的“银行业危机”,原因是中国对外部资本流动的控制、金融渠道的限制、对利率的直接控制、国家的担保和高储蓄率与中国经济快速增长将会支撑中国银行业度过难关.

瑞银的研究报告还指出,在本轮经济周期中大型国有银行和上次的表现完全不同,它们所遭受的呆坏账压力将不会如上次那么大,政府部门对其具体业务干预的减少,内部管理和外部监督的健全将使得这些银行在国际金融市场上具有一定的投资价值.

报告认为中国需要在以下三个方面继续改革进程：通过削减呆坏账继续努力清理资产负债表；以引入外部所有者和管理为目的的快速股份化改革和对金融体系充分市场化.以我们的观点来看,越快越好,具体的顺序大致为：首先资产重组,然后股份化,最后是市场化经营和管理.最后,他们认为,对国有银行最大的威胁是政府部门仍然对银行的高级管理人员采用类似于和地方官员的任命方式来进行管理,银行进行根本性改革的困难就会非常大,这正是中国在过去几十年里不断出现“信贷狂潮”的根源所在.

谢国忠则认为,对中国金融业乃至中国经济的关键一点就是要阻止过去三年里因为要投机人民币升值而进入中国经济体内的热钱突然大规模流走.他不断地警告说,在经济整合的过程中,中国一定要对金融的稳定性保持高度的警惕.

陶冬对中国金融业改革的前景持谨慎态度.他指出,中国的金融改革今后一、两年处在攻坚阶段.无论是银行改革还是股市改革,政府都做出了一些艰难而必须的选择.这些领域目前仍处于耕耘时期,有无收获也属未知数,只有时间才能给出答案.