大商股份:业绩反转趋势仍将持续

在全球主要资本市场剧烈波动的影响下,A股市场本周“上蹿下跳”的幅度之大,也让众多投资者捏了一把汗.回顾一周的市场运行可以发现,在跌破2500点一线后,市场迅即开始反弹,即以周五收盘后的指数而言,仍然低于2011年初的创下的低点2610点.结合整体估值进行冷静思考,可以发现在跌破2500点一线后,继续杀跌更多的是一种恐慌性的市场情绪所致,而这种短期恐慌所挖的“坑”会迅速得到市场的修正.

在个股选择上,我们更应把握中期业绩的变化,并结合公司资产价值制定操作策略.中金公司本周晨会推荐了大商股份（600694）,公司在商业零售板块里一直以来有较多资金关注,中金公司结合大商股份中期业绩报告指出,公司的业绩反转仍将持续,同时,公司净资产价值可以作为投资的一个参考.

大商股份2011上半年实现营业收入155.4亿元,同比增长29.8%,净利润2.2亿,同比增长131.5%,对应每股收益0.75元（扣除非经营性损益后0.77元）,继1季度大幅超预期后又超出市场预测10%左右.其中,2季度收入和净利润分别增长25.8%和44.1%.中金公司认为,整体来看,大商股份今年上半年收入增速加快、费用率降低、流强劲,基本面持续显著改善.

实际上,今年以来大商股份的盈利反转趋势已经体现,目前公司销售规模仅次于新百联,但百货业务排名居首,且区域渗透有效,利润率水平远低于行业,盈利改善和弹性大.中金公司给出的思维逻辑是,大商股份超预期的中报业绩有望成为短期的催化剂,而中长期方面则可以看大股东变更和增发推进.大股东变更和增发推进均利于改善公司治理和提升发展潜力,中长期盈利改善空间大.至于大商股份增发的时间点,中金公司方面亦尚未明确,但这一事项已在进行之中.

大商股份的净资产价值（N）较高,净资产价值是否可以作为投资大商股份的考量,一直是业内略带争议的话题.不过,以N作为一个参考,可以为投资者提供一个量化的标准.中金公司强调,大商股份仅百货门店营业面积至少达到332万平米（为我国持有商业物业最多的零售公司,其中150万为自有商业物业,含一家五星级酒店）.自有物业若按10000元/平米测算每股N可达到63元/股,在稀缺性和通胀环境的作用下,商业物业升值明显；公司目前市值相对其资产价值的折价最大,仅对应约6231元/平米的自有物业价值.

同时,中金公司也指出大商股份在布局上的网络价值：截止2011 年上半年,大商股份共拥有82家百货店,用充分渗透的策略在多个省份成功运营,是唯一一家在多个省份取得第一名地位的百货零售商,在经济增长较快的东北和河南占据明显的优势地位,其整体布局本身就具备很高的网络价值.作为东北和河南的第一大零售商,大商股份众多门店均是当地的旗舰店,超市和家电定位当地大众化消费,消费者忠诚度高.

业绩测算上,中金公司上调了大商股份2011-2012年的每股收益至1.43 元（考虑下半年新店影响）和2.25元,对应市盈率30倍和19倍.