金融危机后国际金融中心的最新动态

内容提要：2008年全球金融危机后,国际金融中心竞争格局出现了一些新的变化.传统金融中心地位在下降,但仍占据主导地位,新兴经济体的金融中心地位在上升.本文通过梳理相关现象,探析国际金融中心发展的最新趋势.

关 键 词：金融危机国际金融中心区域经济发展动态

中图分类号：F830.99文献标识码：A文章编号：1006-1770(2011)010-015-03

国际金融中心是国际资金融通活动的枢纽,通过汇聚外投资者、外集资者及外资金融相似度检测,带动庞大的国际资金流转.一直以,各国围绕国际金融中心的竞争从未停止.2008年国际金融危机之后,全球金融体系面临重塑,国际金融中心竞争格局发生变化.

一、传统金融中心地位在下降

金融中心一般要有强大的经济腹地,如果这个区域经济能长期稳定增长,靠近经济中心的金融中心也将受益.2007年爆发的金融危机造成美国经济一直在复苏边缘,欧洲深受主权债务危机困扰,日本经济虽曾一度有所好转,但在大地震冲击下,又陷入衰退.与此对应的是,新兴市场经济体却与发达经济体处在不同经济周期,国际资本大量涌入新兴市场经济体.在这样的背景下,美国和欧洲的金融中心受到一定冲击,在各个市场的份额有所下降,但仍占据了主导地位（见表1）.从银行业看,全球2/3的银行资产还是集中在美国和欧洲,它们获得了全球投资银行收入的3/4.从股票市场看,全球股票市场市值的2/3仍集中在美国、欧洲、日本、香港和新加坡,而在2000年这一比例高达90%.从债券市场看,超过70%的公募和私募债券以及80%左右的未到期的利率衍生产品在美国和欧洲的金融中心交易.外汇交易中,96%的货币对中包括美国或者欧洲货币,美欧占据了全球70%的外汇衍生品市场份额.新兴市场经济体的崛起也让美欧感受到了威胁.2010年美国和欧盟跨大西洋经济对话组织（TransAtlanticBusinessDialogue）发布了《欧盟、美国金融市场在困难时期需要更多合作》的报告,报告指出中国以及中东是美欧中心潜在的竞争者,如果未中国金融业向全球扩展,同时中东发展自身的金融中心都将弱化美欧在全球金融中心的领导地位.因此,报告建议美欧之间在G20上更紧密合作,在IMF、金融稳定理事会以及其他国际组织同主导全球金融市场改革政策和标准制订,同时,推动美欧金融市场之间进一步融合、创新等.

二、新兴经济体的金融中心地位在上升

全球多中心的格局将更加明显.在伦敦全球金融中心排名指数（GFIC）（表2）中可以发现这个现象.伦敦、纽约、香港仍排前三.亚洲的金融中心进步很快,上海、孟写、首尔等金融中心排名在上升.全球金融中心前20中有8个是亚洲的金融中心,相比而言,北美有6个,欧洲有5个.而在2007年3月的GFIC1中,前20名中只有3个是亚洲的金融中心.未,亚洲等新兴经济体将在经济发展、财富管理、资金融通等方面创造出巨大的金融需求,这些国家的金融中心将获得发展良机.从经济增长情况看,1990年美国和欧盟的GDP占全球的2/3,但到2009年,只占全球的50%左右.根据IMF《世界经济展望》预测,到2012年,新兴和发展中经济体平均增长率在6.4%,先进经济体将只有2%左右.未,新兴经济体仍需要大量的金融活动支持,在股票筹资额等金融市场指标上将增长十分迅速.中国的上海、深圳和香港证券交易所以及印度证券交易所全进入2010年全球股票融资的前十名.同时,在美国和日本继续实施量化宽松政策的刺激下,大量资本仍将继续流入新兴经济体,这给这些国家的金融市场发展带了机遇也带了挑战.另外,新兴经济体经过这些年发展,财政收入、外汇储备以及居民收入都大幅增加.中产阶级人数也快速增长.2009年,亚太地区高净值人口持有资产超过10万亿美元,无论是人数还是资产数都第一次超过欧洲.除了私人财富增长外,主权财富基金也十分庞大.2010年中,新兴市场经济体管理的主权财富基金已经超过2.5万亿美元1.这些都为当地金融中心提供了包括资产管理等在内新的生意机会和广阔的增长空间.

三、国际合作减缓了金融监管上的竞争

监管环境是决定金融中心竞争力的主要因素.稳定而有效率的监管不但可以推动金融中心保持创新动力,而且是维护金融稳定的重要条件.具体说,政府制订的监管规则和程序是市场参与者选择经营地址的重要考虑因素.监管环境同样也会影响市场效率和市场创新动力.好的监管环境不但有利于消费者,而且有利于金融市场发展,帮助减少由于市场无效和监管套利带的市场扭曲风险.自从里根和撒切尔在上世纪80年代掀起放松管制运动以,监管者一直力推金融自由化.但是这次金融危机给全球金融业很大教训,金融政策制订者更加重视金融监管,对未受监管的产品和市场（影子银行、场外衍生品市场等）的风险容忍度在下降.同时,全球监管者也逐步认识到监管必须是全球性的,因为如果不是全球性的,就会出现监管套利.二十国峰会责成金融稳定理事会会同国际标准制定机构,制订金融改革政策建议,修改金融部门标准.在G20框架下讨论的金融监管政策就包括审慎监管规则、系统重要性银行、加强会计准则、推动遵守国际标准、场外衍生品市场管理、跨国联合监管及跨境处置风险等方面.可见,未各金融中心在金融监管的要求上将趋于一致,金融中心之间的监管差距和套利也将逐步减少.过去依靠轻监管和低税收发展起的金融中心将在国际政治压力下艰难生存,要么维持现状,要么遵守国际准则.比如,瑞士在欧盟要求下已与欧盟国家签订了信息交换协议,瑞士要么向欧盟国家提供外国居民在瑞士储蓄收入的信息,要么征收20％的预提税.税收与反洗钱等国际合作也使得避税型的离岸金融中心前途堪忧.当然,国际政策合作虽然减少了金融中心之间由于政策差异导致的监管竞争,但是市场参与者在成本压力下,对由于跨境监管差异带的成本差别仍会十分敏感,它们还将选择那些有利于金融机构落户和监管执行环境宽松的地方.

四、各金融中心争夺人民币离岸市场主导权

任何一个货币国际化都会吸引国外金融中心加入竞争,争取该种货币的离岸金融市场主导权.随着跨境贸易人民币结算的开展,香港、新加坡、伦敦都在争夺人民币离岸市场主导权.从香港看,香港正抓住人民币国际化机会,建设人民币离岸中心.截止到2011年3月底,香港人民币的存款总额4500亿,首次人民币IPO的人民币交易在香港挂牌上市,香港人民币离岸市场已经有一定的雏形.正如美元在全球有多个离岸市场一样,伦敦和新加坡也希望成为另外的人民币离岸中心.新加坡之前就推出了针对中国A股的指数期货以及NDF人民币远期产品,最近又推出了首支人民币债券基金,并希望在新加坡设立人民币清算行.美国的芝加哥商业交易所在2006年推出人民币兑日元以及欧元的外汇期货产品.伦敦金融城市长也在多种场合表示希望在伦敦建立人民币离岸市场.可以预见,未各国际金融中心都将积极加入人民币离岸中心的竞争.

五、资本市场竞争异常激烈

金融中心有两个主要较量的地方,一个是货币,一个是资本市场.资本市场是国际金融中心资本配置的主要场所.纽约、伦敦等国际金融中心之所以能长期在国际金融市场把持第一把交椅,就是因为它们的资本市场十分发达.20世纪90年代前,交易所竞争还是以竞争全国性主要交易所为目,在20世纪90年代后,交易所竞争已经转为竞争国际性主要交易所为目的.当前,经济全球化使得企业和投资者可以全球范围内低成本、有效地筹集和配置资源,这为各交易所带较大的竞争压力,交易所希望通过并购实现规模扩张.而且,随着衍生品监管政策调整,场外衍生品将集中清算,交易所并购可以争取更多场外交易的衍生品进入交易所交易.当然,交易所并购也可以帮助实现国家金融战略,共同对抗自中国交易所的快速发展的势头.发达国家的交易所通过换股等方式实现合并后,将大大增加它们在全球金融市场的话语权,而且继续巩固原有的优势,同时弥补自己的短板,实现强强联合.比如,伦交所和多交所合并后,将成为全球上市企业最多的交易所.德交所和纽交所合并将成为全球市值最大的交易所,并在衍生品领域挑战芝加哥商品交易所的全球垄断地位.新交所和澳交所合并后,上市公司数量在亚太区域将超过交易所和香港交易所.我国内地交易所还没有实现股份制改革,市场开放度也不高,而香港交易所虽然在国内经济发展的带动下具备丰富的上市资源,但是在衍生品交易、债券等方面还需要拓展,还需要吸引国外上市公司港上市.内地与香港交易所的合作刻不容缓.

注：

1.根据谢平、陈超《谁在管理国家财富》第34页初步估计得出.