江苏国泰:受益新能源汽车爆发性增长

打造全球最大锂电池电解液企业

六氟磷酸锂即将投入量产

外贸业务继续保持稳定增长

当前股价:30.65元

今日投资个股安全诊断星级:★★★

公司是江苏国泰集团旗下唯一的上市公司,其主营业务可分为贸易和化工新材料两块.在贸易领域,公司主要从事纺织服装的出口,内贸业务占比很小,在化工领域,公司主营产品为锂电池电解液和硅烷偶联剂,其中电解液占化工业务收入和利润的绝大多数.

电解液是锂电池关键材料之一,对于锂电池性能有着重要影响,电解液生产企业也因此在锂电产业链中有着重要地位.公司是国内最早实现电解液工业化生产,且迄今仍为产量最大、品质最高、盈利能力最强的行业龙头企业,竞争优势非常突出,行业地位难以取代.随着新能源汽车发展热潮的兴起,公司电解液业务必将充分受益.我们因此将公司定义为新能源汽车锂电池产业链中电解液领域的首选投资标的,建议投资者重点关注.

电解液业务:优势突出、潜力巨大

电解液行业龙头企业

电解液是锂离子电池必需的关键材料之一,在电池正负极之间起到传导电子的作用,电解液的品质优劣对于锂电池的性能有着重要影响.公司是锂电池电解液国产化的先驱.2002年6月,公司成为了国内第一家实现电解液工业化生产的企业,在此之前,国内的锂电池电解液完全依赖进口.

公司电解液项目成立之初产能仅200吨/年,经过逐步扩产,目前产能已达2000吨/年.由于国内电解液需求快速增长,公司电解液近几年一直处于供不应求状态.2009年,公司电解液销量约为2700吨,产能利用率高达135%.

公司目前已是仅次于日本宇部兴产和韩国三星的全球第三大锂电池电解液厂商.不仅如此,公司还在进行电解液的异地改扩建项目,这一项目将新增电解液产能3000吨/年,完成后公司电解液总产能将达到5000吨/年,公司完全有可能据此成为全球最大的锂电池电解液生产企业.

消费电子领域需求持续扩张

当前,锂电池仍主要用于手机、笔记本电脑、数码娱乐产品等消费电子领域.我国和韩国、日本是全球的锂电池制造中心,总共占据全球99%以上的锂电池生产量.从全球范围看,尽管锂离子电池的需求增长速度已有所放缓,但仍保持着10%左右的稳定增长.在新一代互联网、3G移动通讯技术加快普及的背景下,笔记本电脑、上网本、3G手机等领域的新产品正层出不穷的涌现,可以预见未来消费电子领域的锂电池需求量仍将保持稳定增长,作为锂电池关键材料的电解液市场容量也将继续扩大.

我国已成为全球第三大锂电池生产国,不仅如此,全球锂电池生产还有加快向我国转移的趋势.近几年来,日本、韩国及台湾等地厂商都纷纷到大陆设厂.2004-2008年间,我国锂电池产量年均增速高达34.6%,远高于全球增长率.我们预计在未来5-10年内,我国锂电池产量仍将保持20%左右的高速增长,电解液需求量自然也将继续快速增长.据统计,2005年我国电解液需求量约为3000吨,而2009年这一数值已升至10000吨左右,增速之快可见一斑.

新能源汽车将带动电解液需求成倍增长

在低碳经济席卷全球的背景下,新能源汽车已成为各国在交通运输领域竞相发展的重点.日本已提出到2020年,“下一代”汽车要占其全国销量的50%,美国则计划在2015年实现插电式混合动力车销量达到100万辆,我国则将新能源汽车列为了国家重点扶持的“战略性新兴产业”,并规划到2020年成为市场规模世界第一的新能源汽车产销大国.新能源汽车的发展热潮已经扑面而来,其产销量也即将迎来爆发式增长.

锂电池将作为新能源汽车的主流动力电池已成为业界共识,电解液则是必不可少的关键材料.随着新能源汽车规模的爆发式增长,这一领域的锂电池电解液需求将成倍扩大,以公司为代表的电解液领先企业则将获得极为巨大的发展空间.

进军六氟磷酸锂　抢占行业制高点

生产电解液的关键原料为六氟磷酸锂(LIPF6),这一原料占电解液生产成本的50%左右,毛利率更可高达60%以上.由于六氟磷酸锂生产技术难度极大,目前这一产品生产基本为几家日本企业所垄断.而国内迄今为止仅有天津金牛可量产六氟磷酸锂,但其品质仍较国外产品有较大差距,仅能用于生产中低端电解液.

作为国内电解液的龙头企业,公司致力于突破六氟磷酸锂这一核心技术.资料显示,公司旗下的亚源高新已在进行六氟磷酸锂的中试申报工作,并有望于今年10月底前开始中试.我们认为,公司的六氟磷酸锂项目虽然仍存在一定的研发风险,但凭着公司雄厚的财力和人力支持以及在电解液领域长期积累起来的技术和工艺储备,公司突破六氟磷酸锂技术只是时间问题.一旦中试取得成功,公司自产六氟磷酸锂即可投入量产,如此则公司将成功抢占行业制高点,获得更为可靠和低廉的原料供应以及更强的盈利能力.

外贸业务:强劲复苏

受国际金融危机影响,2008年四季度开始我国出口贸易额开始快速下滑,外贸企业普遍承受了巨大的经营压力.随着垒球经济逐步回暖,2009年下半年开始我国出口贸易逐步回升,今年以来复苏势头则尤为强劲.2010年春节以后,我国月度出口额节节走高,7月份我国出口贸易额已达1455亿美元,再次创出历史新高.今年1-7月,我国出口贸易总额达到8506亿美元,同比增长35.65%.

虽然当前全球经济局势仍面临较多不确定因素,但金融危机肆虐的最坏时期已经过去,全球经济已经重回增长轨道也是不争的事实.此外,垒球经济的分工格局不可能在短时间改变,促进出口也仍然是我国的基本经济政策.由此,我们认为我国当前的出口复苏势头仍将持续,从长期来看,我国出口贸易也仍有巨大的成长空间.

江苏国泰出口的主营产品为纺织和服装.同我国外贸行业的整体形势一样,这两类产品的出口额也已强势复苏并在近期创下历史新高.

投资建议

综合分析,我们认为公司外贸业务可继续保持稳定增长,而公司又是电解液行业龙头企业,该项业务有望随着新能源汽车的需求释放而迎来爆发式增长.我们预测公司2010―2012年EPS分别为0.60、0.74、0.93元.作为新能源汽车锂电产业链中电解液领域的首选标的,参考新能源汽车类其它公司的估值情况,我们认为公司可按2010年55-60倍PE估值,合理为33-36元,我们首次给予其“增持”评级.