徐工机械国内工程机械龙头企业

公司是我国工程机械行业龙头,在汽车起重市场占有率很高.目前,公司挖掘机业务发展迅猛,今年销量有望翻番,且还存在强烈的资产注入预期.

今日投资个股安全诊断星级：★★★★

事件：

公司发布2011年一季度业绩预增公告,一季度销售收入较去年同期呈现较大幅度增长.预计2011年一季度归属于母公司净利润为10-11亿元,同比增长98-117%,按最新股本测算,实现EPS为0.48-0.53元.

评论：

徐工机械是中国工程机械产品品种最齐全、最具竞争力和最具影响力的大型企业集团之一,与三一重工、中联重科并立为中国工程机械行业三大巨头,主要产品有起重机械、路面机械、压实机械、铲土运输机械等.其中起重机械是公司的收入和利润主要来源,2009年公司起重机械市场占有率为55.18%,位于行业第一.

此外,公司的压实机械和路面机械也均为行业第一,混凝土机械和铲运机械的市场占有率分别排行业第4和第5位.

公司2010年实现营业收入252亿元,同比增长21.81%；归属母公司股东的净利润29亿元,同比增长68.04%,EPS为2.84元.其中,4季度收入为62亿元,EPS为0.92元.公司净利润略超出市场预期,主要是4季度利润率提升幅度较大.公司计划2011年实现营业收入352亿元,同比增长40%,其制定的收入目标要求较高.公司公布的送配方案为每10股送10股派1.20元.

传统业务强势,新业务给力.报告期内,受益于基建投资和房地产新开工高位运行,公司主营业务收入同比增长22.49%.其中,汽车起重机、路面机械、铲土运输机械、消防机械行业等传统优势业务保持高速增长,行业第一地位稳固；履带起重机、混凝土泵车、摊铺机等全新产品销量实现了140%以上的翻番增长.我们认为,高铁、水利、保障房以及中西部区域规划等基建投资将为行业带来20%以上的需求增长,公司作为行业龙头企业有望获得超越行业的增速,2011年营业收入352亿元,同比增长39.7%的经营目标有望实现.

盈利能力显著增强.公司推动精细化管理和内控体系建设运行效率大幅提高,建立供应公司统一采购规范流程取得了显著成效规模效应逐步显现.报告期内,综合毛利率提升2.35个百分点,期间费用率下降1.33个百分点.我们认为随着公司信息平台不断完善、怎么写作体系建设的推进,公司管理水平仍有向上提升空间,费用率有望稳中有降.

立足国内,放眼世界.2010年10月,公司非公开增发募集资金重点着墨于提升内部管理水平、产品的生产能力研发能力和零配件配套能力；2011年,公司拟发行H股,募集资金预计有望超过100亿元,重点将用于拓展国际化业务,加强境外研发,营销,怎么写作体系建设.公司立足国内市场苦练内功,加速推进国际化放眼世界,成为世界优秀工程机械企业的战略逐步明晰.

工程起重机业务保持快速增长

据工程机械协会数据,1、2月公司主导产品汽车起重机分别销售1050、1515台,分别同比增长5.3%、43.2%,2月环比增长44.2%,前两月累计2565台,同比增长24.8%,略低于行业29.5%的增速,市场占有率为48.35%；随着起重机累计销售590台,同比增长45.3%,市场占有率升至52.2%；其中2月份销售309台,同比增长42.4%；履带起重机累计销售65台,同比增长80.55%.我们认为3月份进入销售旺季,公司也加大销售力度,起重机销售仍将维持15%左右的增速.

混凝土机械行业市场需求强劲

近年来,公司着力发展混凝土机械及路面机械,随着我国二、三线城市城镇化进程、中西部基建投资加快以及混凝土商品化率的提升,混凝土机械的市场需求主要来自于需求的渗透率提升与换需求,预计2011年混凝土机械销售增速将达到50%左右.随着公司未来全新混凝土机械基地、搅拌站基地重大技改项目陆续开工达产,混凝土机械销售增速将远远超过行业增长.

压实机械、路面机械市场占有率继续稳固

公司压实机械、路面机械国内市场占有率分别达到28.1%、21.8%,均位列行业首位.前两个月公司累计销售压路机837台,同比增长75.5%,增速快于50.9%的增速,市场占有率小幅提升28.9%.

成本控制得力盈利水平提升

公司2010年综合毛利率21.69%,同比增长2.35个百分点,主要由于公司通过优化设计工艺,对采购件、外协件进行成本分析,降低采购成本.2010年公司通过物料统一采购,降低成本约1.4亿元.公司定增同时投入产关键液压元件、传动箱等项目,有利于公司未来毛利率的提升.同时公司的产品大吨位全路面起重机、履带吊属于供不应求产品,技术含量较高,有利于进一步提升公司毛利率水平.

期间费用率持续下降.公司的期间费用率下降1.40个百分点,主要由于2010年不再支付给徐工有限技术开发费,管理费用率下降较大.公司投资4.3亿元建设研发平台,将提升公司的研发能力.2010年公司处置持有的南京徐工汽车制造有限公司股权产生的3000万元投资收益,增厚公司EPS0.03元.

应收款项和存货增加较快：2010年末,公司应收款项为48亿元,比年初增加了23亿万元,这与公司提高客户信用额度、收款期限加长有关.2010年末公司库存为57亿元,比年初增加了22亿元.2010年的经营活动流量净额为4亿元,与公司的利润水平相差较大,流状况有待改善.

多元化取得突破激励机制不断完善

2010年公司履带吊、泵车、摊铺机等新产品销量实现了140%以上的增长；同时,大吨位起重机、环卫机械、混凝土机械、搅拌站和装载机等技改项目陆续启动,相信“十二五”产品结构调整将更加深入.

2010年公司的一大亮点就是对研发投入的增加,对技术人才的激励不断加强.后续我们预计还会提出对管理和技术人员进一步激励计划,直至与三一、中联同类公司的激励水平相当.

盈利预测及投资评级

我们预计公司2011-2013年实现净利润分别为39、50、60亿元,同比增长33.0%、27.3%、23.8%,全面摊薄EPS分别为1.89、2.40、2.97元,我们按照2011年18倍PE对其估值,合理股价为34.02元.维持“写入-A”的投资评级.