捕捉财务危机的信号

企业财务危机的出现对整个市场所产生的毁灭性打击和影响已令投资者和监管当局深恶痛绝.股东及高管层如何及早利用内部的各种消息,提前预知和掌控财务风险及危机的征兆,及时调整战略规划,修正经营策略.企业管理人员可以通过对经营中出现的情况进行深入分析,捕捉到财务危机的预警信号,从而提前制定应对策略,化解危机.

企业财务危机的出现对整个市场所产生的毁灭性打击和影响已令投资者和监管当局深恶痛绝.财务危机的产生主要归结为两方面：一方面源于公司战略失误而导致经营和财务状况的恶化,另一方面源于企业管理层为达到某种目的而实施的恶意操纵和欺诈.投资者、审计师及监管机构如何从外部及早洞察公司衰退的信号,甄别财务舞弊；股东及高管层如何及早利用内部的各种信息,提前预知和掌控财务风险及危机的征兆,及时调整战略规划,修正经营策略.本文主要就后一方面介绍几种识别、判断财务危机及对可能出现的问题进行财务诊断的方法.

到哪里捕捉财务危机信号?

相对于外部报表使用者,企业管理层能有更多的优势获得尽可能多的信息,这些信息可能是管理会计的信息、分部的信息、合并报表前的信息、单项的信息等等；可以是当期的,也可以是未来的.这些信息可以不受公认会计准则的约束,对管理层预测未来的风险和掌控财务危机十分重要.企业管理人员可以通过对以下八个方面的深入分析,捕捉到财务危机的预警信号,从而提前制定应对策略,化解危机.

销售量的非预期下跌

销售量的下降会引起企业各部门关注,但是,大多数人往往将销量的下降仅看作是销售问题,会用调整、产品品种或加强促销等手段来应对,而不考虑财务问题.事实上,销售量的下降,尤其是非预期的下降,会带来严重的财务问题,只不过可能并不会立即反映出来.比如,当一个销售量正在下跌的企业仍在扩大向其客户提供赊销时,管理人员就应该预料到其流量将面临的困境.

为什么销售量下降时,财务困境不会马上出现呢?主要是由于流量的滞后性.如一个企业月销售额流入量减少了,但企业仍要按正常销售支付采购费和其他开支,因而必定存在潜在问题.如果拿不出来填补缺口,就会使潜在问题变成现实问题.

计划的存货积压

管理人员应根据企业具体情况,掌握关于存货与销售比率的一般标准.任何一个月的存货与销售的比率如果高于这个标准,都可能是企业财务问题的早期信号,不少情况还与非预期的销售下跌有关,必须通过增加销售或削减采购等办法来及早解决这一问题.

平均收账期延长

较长的平均收账周期会吸收掉许多的.当企业的余额由于客户迟缓付款而逐渐消失时,较长的平均收账期就会为企业带来严重的财务问题.还有一些原因也会减少企业正常的营业余额,但管理人员更应重视企业的收账期,从中找出主要问题,以免使问题变得更为严重.

交易记录恶化

交易记录恶化不能单纯理解为客户偿付货款中的延期或违约现象.如今的企业几乎都有拖延付款的习惯,因而单凭这一点不能判断是否属交易记录恶化.当客户拖延付款时,管理部门应关注以下特征：

1.客户拖延或拒付货款的理由是否不合理,甚至是在强词夺理拖延偿付,这是客户财务状况不佳的危险信号之一.

2.客户一向是按期付款的,而最近突然延期或拒付,并未有正当理由说明.

3.客户承认财务状况困难并请求延期付款.如果是暂时性困难,如季节性企业的淡季资金短缺或超负荷经营等,尚可继续与该客户业务往来.如果发现客户破产已无可挽回就应立即断绝交易关系,以减少客户破产带来的损失.

4.客户违约后未做出偿付承诺,或正式承诺后并未履行,也是其财务状况恶化的信号.

5.客户与其债权人之间产生法律纠纷,债权人以法律手段要求偿付债款,并且数额巨大.

企业规模异常扩大

销售额迅速增长时常伴随毛利率下降；留存利润增长甚微,资产增加主要通过银行借款和应付账款；资产迅速扩充（流动和固定资产）,应收账款减少,银行透支依然.

盲目多元化经营,导致不平衡增长

企业新建项目扩张或对原有的厂房进行大规模扩修,都是扩张业务的表现.一旦业务发展过程中企业未进行严密的财务预算与管理,很可能会发生周转资金不足的现象.同样,如果一家企业同时在许多地方大举收购其他企业,同时涉足许多不同领域,可能使企业因负担过重,支付能力下降而破产.因而,管理人员对于大举收购企业（或资产）的行为要多加注意,要能够冷静地做出稳健扩张的决策.

世界著名的连锁店――日本的八佰伴就是因为扩张速度过快,造成断流而倒闭的.1996年进入全球500强之列的香港百富勤公司,1998年初却因为缺乏足够,无法偿还几千万美元的债务而被迫破产,10年辉煌毁于一旦.近年来,我国也有不少企业追求多元化经营模式,试图通过多元化经营减轻企业经营风险,使企业走上健康稳定发展的道路.然而,现实却让人们看到多元化经营使许多企业走上了加速陷入财务危机甚至破产之路.

多元化经营造成财务危机的原因在于：

1.多元化经营与核心竞争能力的矛盾.为分散风险而进行的多元化经营,要求企业在一定程度上放弃部分原有业务（甚至可能是核心业务）的基础上,从事与原有业务不相关的陌生业务,但结果有时不仅不能降低风险,反而会把原来的竞争优势丧失殆尽.在企业的发展中,利润、市场份额、竞争优势、核心能力等因素中对企业影响最深远的还是核心竞争能力,即企业面对市场变化做出反应的能力.尽管企业之间的竞争通常表现为核心能力所衍生出来的核心产品、最终产品的市场之争,但其实质应归结为核心能力之间的竞争.企业只有具有核心竞争能力,才能具有持久的竞争优势.因此,企业应该根据其所拥有的核心能力和竞争优势做出是否采取多元化经营的策略.从这个角度说,企业必须首先有一个具有竞争力的核心产品,围绕核心产品、核心能力和竞争优势再考虑是否应该多元化经营.没有根植于核心能力的企业多元化经营,又不能在外部扩张战略中培植新的核心能力,最终可能把原来的竞争优势也丧失了.

2.资金短缺与协调困难的矛盾.无论是实物资产投资,还是金融资产投资,都以盈利为目的,即都以投资的盈利性与风险性比较为基础进行决策.但由于投资对象的不同,决定了两者具有完全不同的特点.金融资产投资具有可分割性、流动性和相容性等特点.因而,在进行金融资产投资时,不必考虑投资的规模、投资的时间约束以及投资项目的多少等因素,只要考虑各金融资产之间的相关性、风险、报酬及其相互关系,并依据风险报酬原则,实融资产投资的优化选择.而实物资产投资则具有整体性、时间约束性和互斥性等特点.因此,进行实物资产的投资时,不仅要考虑投资的规模,而且要考虑资金的时间因素,更要考虑在资金约束条件下各项目的比较选优问题.由此可见,在财务资源有限的条件下,实行多元化投资,必须充分考虑并合理解决企业资产结构与资本结构的有机协调、盈利性与流动性的有机协调等财务问题.

3.多元化经营与财务失控的矛盾.随着多元化经营道路的发展,企业规模急速扩大,集团化管理成为必然.集团公司管理的主要任务是集团公司的整合,而如何加强对子公司的管理与监督又是整合的重点.子公司监督管理与控制方面存在的漏洞通常暗藏着极大的财务风险,容易给公司或股东利益带来巨大的损害.没有整合的集团公司难以发挥集团的整体优势,充其量是一个大拼盘,各个属下各自为政,集团内部难以协调运作,财务失控也就在所难免.

资本结构不合理,过度依赖贷款

从根本上讲,企业发生财务风险是由于举债导致的,一个全部用自有资本从事经营的企业只有经营风险而没有财务风险,因此,要权衡企业的资本结构来确定债务比率.根据资产负债表可以把财务状况分为三种类型：一类是流动资产的购置大部分由流动负债筹集,小部分由长期负债筹集；固定资产由自有资金和大部分长期负债筹集,这是正常的资本结构类型.二类是资产负债表中累计结余是红字,表明一部分自有资本被亏损吃掉,从而总资本中自有资本比重下降,说明出现财务危机.三类是亏损侵蚀了全部自有资本,而且也吃掉了一部分负债,这种情况属于资不抵债.从盈利性看,基于流动资产与固定资产盈利能力上的差别,以及短期资金与长期资金筹资成本上的差别,"净营运资本"越多,意味着企业是以更大份额的筹资成本较高的长期资金运用到盈利能力较低的流动资产上,从而使企业整体的盈利水平相应地降低,反之亦然.从风险性看,企业的净营运资本越多,意味着流动资产与流动负债之间的差额越大,则陷入技术性无力清偿的可能性也就越小,反之亦然.

其他常见结构性错配还包括负债到期过分集中的结构与流量错位,长、短期负债结构比例失调,贷款的银行结构单一,资产和负债币种结构不合理等.因此,资产结构性管理的目的,在于在确定一个既能维持企业的正常生产经营活动,又能在减少或不增加风险的前提下,给企业带来尽可能多利润的流动资金水平.由于预期流动很难与债务的到期及数量保持协调一致,这就要求负债的结构性管理把重点放在负债到期结构上,即在允许流量波动的前提下,在负债到期结构上应保持多大的安全边际.长、短期负债的盈利能力与风险各不相同,负债的结构性管理要求对其盈利能力与风险进行选择,以确定出既能使风险最小、又能使企业盈利能力最大化的负债结构.

另外,从许多高成长企业反映出的问题来看,过度负债可说是一个典型的通病,也是财务危机的根源.高成长企业都将出现某种程度的资金短缺,为达到快速扩张的目的,普遍采取负债经营策略.在企业集团或控股公司模式下,子公司除保留原有业务联系和资金融通渠道外,还可能获得母公司再分配的业务或资金.这一业务和融资放大效应很容易使企业负债过度,最终成为财务危机的"始作俑者".财务不透明、各自为政和内部关联企业间的相互贷款担保不仅加大了银行对企业财务状况判断的难度,也给财务监管带来很大困难,从而造成整体负债率不断抬高.在缺乏严密的财务预算与管理下,较大幅度增加贷款只能说明该企业资金周转失调或盈利能力低下.安然破产的原因之一就在于公司过度使用债务资本（表外合伙债务资本）对宽带进行投机性投资.投资失败后,巨额债务把安然拖垮了.中国四大信托投资公司之一的广东国际信托投资公司破产事件也是一个教训.广信下属企业账外有账,隐藏债务情况严重,甚至连集团总部都难以摸清家底.清产核资以后,资不抵债额竟高达146.94亿元人民币.

企业财务报告中反映盈利质量的信息

管理人员还可以通过对企业编制的财务报告中反映盈利质量的信息进行全面分析,捕捉

到一些非常有价值的预警信号.

分析财务报告预警财务危机

企业管理人员通过对企业财务报告所提供的关于其盈利质量的丰富信息进行综合分析,可以发现很多隐藏的财务危机预警信号.我们将通过对HF公司盈利能力的分析来说明（案例数据均来自于公司2001年年报）.

HF公司基本情况

HF航空工业股份有限公司成立于1999年7月30日,是以HF公司集团作为主发起人,并联合飞龙公司、双龙公司、供销总公司和中航技哈尔滨公司四家企业共同发起,采用发起设立方式设立的股份有限公司,于2000年12月18日正式在上海证券交易所上市挂牌交易.公司总股本15000万股,流通股本6000万股.每股发行价人民币7.85元,扣除筹资费用,公司共筹集资金45600万元人民币.

公司经营情况

公司经营范围为航空产品及零部件的开发、设计、研制、生产、销售,航空科学技术开发、咨询、怎么写作,机电产品的开发、设计研制、生产和销售(国家规定需审批的项目除外).

近两年来HF公司主营业务收入及比例如表1.

公司经营概述

公司属航空产品开发制造行业,由于HF公司主产品的特殊性,生产同类产品的企业目前在国内仅此一家.这些产品的销售均以国际市场为主,以其技术含量高、性能好、质量优及良好的品牌和售后怎么写作等优势在竞争日趋激烈的国内外市场上占有一定的份额.公司2000年底上市,到2001年度,HF公司业绩有了明显的增长,实现了利润的大幅增加.2001年度,公司实现主营业务收入31973万元,主营业务利润6945万元,净利润5452万元,分别比2000年增长35%、20.5%和60.2%.

公司产品主要面向国际市场,在产品的原材料采购中,来自前五大采购商的采购金额占总采购金额的73%；销售中来自前五大客户的销售额占总销售额的99%.

公司2001年经营净流量为-1121万元.同时,公司应收账款由2000年的6751万元剧增到2001年的12840万元,增幅达190%；管理费用由2000年的1565万元增加到2001年的2385万元,增幅为152%；应付工资由2000年的121万元增加到424万元,增长了38.5%.此外,公司支付的其他与经营活动有关的支出由2000年的5万元增加到2001年的215万元,增加了42倍；公司营业外收支净额2000年为42万元,2001年为218万元,增长了4.2倍.

此外,公司2001年收到补贴收入1168万元,比2000年增加了3倍.公司委托南方证券有限公司理财5000万元,年末已全部收回并收到委托理财收益205万元,而2000年公司并未有任何投资收益.

公司财务状况及盈利能力见表2.

2001年利润分配情况

2002年5月9日HF股份有限公司通过派发红利红股及资本公积金转增股本实施公告,宣布：每股派发红利0.10元（含税）、送红股0.2股,资本公积金转增股本每股转增0.4股.扣税前每股红利0.10元,扣税后每股红利0.04元（税金包括红利和红股的个人所得税）.以2001年12月31日总股本15000万股为基数向全体股东进行资本公积金转增,每1股转增0.4股.

案例分析

对公司盈利的增长尤其要关注伴随净利润增长的同时由经营性活动产生的利润所占比重,同时产生的经营性流量是否也同步增长对于非经常性的盈利在分析时要剔出.

如何看待HF公司的盈利能力?我们应当对HF公司的利润做深入分析：

1．盈利获现率指标.盈利获现率利用经营性净流量与净利润之间的比率关系,分析财务利润中是否存在尚未实现的收入.通常情况下,盈利获利收现率的比率越大,表明企业的盈利质量越高,否则表明企业虽有盈利,但也有可能发生短缺.某上市公司当期经营活动净流量为211476.75元,净利润为1562301.5元,意味着该企业净利润的获现情况不理想.正常经营情况下,经营净流量应比净利润大,因为净利润中包含有不涉及流量的支出,如计提折旧等.

通过流量表补充资料分析:利用流量表提供的不涉及流量的补充资料,如企业以固定资产偿还债务、以存货偿还债务等,看企业的整体财务状况,通常情况下,只有当流转不畅的时候,才用资产抵偿债务.

2．支付能力指标.支付能力的算术表达式为：(企业流入－债权性流入)／(经营流出＋偿还债务本息付现＋股利付现＋资本支出).它是综合企业的支付项目在剔除债权性流入的情况下,分析企业经营活动、投资活动等运用资金产生流量的能力以及付现的承受能力.通常情况下该比率越大越好.上述分母中的经营性付现和偿还债务本息付现属于企业的强制性支出,企业通过经营及投资活动所得到的流量必须满足企业在经营和偿还本息方面的需要,如果企业连续几个会计期间不能满足这种资金需求,就有可能面临难以为继的困境.分母中的股利付现是投资者取得回报的支付,在相同的股利分配政策下,该比率越大表明企业有足够的资金支付股利.分母第四项资本付现支出是企业扩大经营规模、创造未来流量或利润的能力,该比例越大表明企业创造未来收益的能力越强.

3．流量与其他财务报表综合判断.将利润表上的主营业务收入和流量表中的销售商品和提供劳务收到的进行对比,如果业务收入大幅增加而收到的销售商品、提供劳务的流入增幅不大或没有增加,则表明企业实现收入有两种可能：一是由于过度赊销导致了销售收入剧增、应收账款剧增,虽然利润相应增加,但企业有可能在短期内无力创造足够的流量而面临偿债危机和流动性危机,这时资产负债表上的应收账款将大幅增加；二是将过去预收的营业款根据收入确认的原则结转为主营业务收入,引起当期主营业务收入增加而流入量却不大.

将利润表中的主营业务收入、主营业务成本与流量表中的销售商品、提供劳务收到的和支付的增值税款进行对比,如果主营业务成本占主营业务收入的比重较小,而支付的增值税款占销售商品、提供劳务收到的比重大,说明企业的增值能力强,财务状况良好；反之则表示企业的增值能力较弱.

将利润表中的投资收益、资产负债表中的长期投资与流量表中的分得股利收到的、债券利息收到的、权益性投资支付的、债权性投资支付的以及补充资料中以固定资产进行长期投资等项目进行对比.如果当年权益性、债权性投资流出不多并且以固定资产投资的数额也不大,收回股利的流入不多,而资产负债表中的长期投资数额很大,利润表中的投资收益较小,表明企业的投资资金运用能力较弱；如果利润表上的投资收益很大,而当年分得股利、利息收入的不大,则表示企业按权益法核算的投资收益较高,但在流量上尚未体现.

将资产负债表中的固定资产、无形资产与流量表中的处置固定资产等长期资产收到的、购置固定资产等长期资产支付的以及补充资料中以固定资产抵偿债务等项目进行比较.如果资产负债表中的期末固定资产余额比期初余额减少较多,流量表中处置固定资产等长期资产收到或支付(负数为流出)的净额大,则反映企业可能在进行产业调整.如果同时在流量表的补充资料中以固定资产抵偿债务的数额较大,则表示企业可能已面临财务危机,这时利润表中的营业外支出数额将会较大.

根据以上方法,我们可以得出对HF公司2001年度盈利能力的总体判断：利润大幅增长.2001年,HF公司股份的利润有了大幅增长,2001年,公司主营业务收入、主营业务利润以及净利润分别比2000年增长35%、20.5%、60.2%.然而,种种迹象表明,HF公司2001年度的经营业绩并不像其利润指标看上去那样好.经深入分析,我们可以对HF公司的盈利能力判断如下：

利润中非业务因素占相当比重

从利润增长率看,净利润的增加幅度要远远大于主营业务收入和主营业务利润的增幅,由此可以断定,利润的增加不止来源于公司持续的核心主营业务.

具体分析,由前面资料,公司在2001年度收到补贴收入1168万元,收到委托理财收入（投资收益）205万元,收到新股申购冻结资金利息263万元,三项合计共1636万元,占当年利润总额的25.3%.换算到税后,三项收入共1390.6万元（公司所得税率为15%）,占当年净利润的25.5%.

补贴收入和委托理财对公司来说均为不可持续的盈利,只有来自于主营业务的利润对于公司才是最为重要的,它代表了公司长期的可持续盈利能力.

HF公司2001年非业务性盈利占有约1/4比重,相应地,公司自身主营业务的造血机能就不会像利润指标所反映的那样强劲.

新增的直九直升机扭转了公司利润增长乏力局面,对利润增加至关重要

观察公司2001年中报,2001年中期,公司利润652万元,比2000年同期2028万元锐减,减幅为67.9%.2001年下半年,公司收购母公司HF公司集团的“直九”直升机经营性资产,到年底,这一措施收到成效,成为2001年公司业绩增长的关键因素.

从2001年报看到,直九直升机及其零部件的销售收入为14606万元,占总销售收入31973万元的48.2%.再对比其他系列产品,我们清楚地看到公司2001年度收入的增长在其他几项业务停滞不前或略有倒退的情况下,主要来源于直九的贡献.

联系到公司在招股说明书中并未提及收购“直九”事宜,公司2001年因未能及时公布中期报告等事实,我们可以认为,直九的收购是公司为扭转目前公司新上市即面临业务停滞甚至滑坡局面而采取的措施.收购“直九”带有某种“突击业绩”的痕迹.

接下来的问题就是,直九的潜力到底有多大?这一点公司没有说明,但我们看,在HF公司的主要产品和业务中,Y12、EC120、直九三种产品合计占到公司收入的74.8%,Y12、EC120的销售历年比较稳定,EC120甚至略有下滑,同样作为直升机的直九,在进入HF公司后,其未来增长能力值得关注.

原料采购和产品市场有一定风险

公司的主要产品市场在海外,且来自前五大客户的销售占总销售的99%.目前,国际和国内形势的变化使公司面临的市场环境有一定的风险,其中影响最大的两个事件是：美国9.11事件以及中国加入WTO.

公司原材料的采购集中在前五大采购商,大约占总采购金额的73%,公司的采购存在着相当的依赖性.

所有这些,都对公司的市场造成一定的风险.

利润增长前景不明朗

从目前提供的数据分析,在公司主营业务中,Y12、EC120、转包等业务较为稳定,不会有太大的增长.各项业务同时还存在一定的不稳定性,例如航空复合材料.在1997―1999年以及2001年,航空复合材料都是列示在“其他”主要业务中的,但2000年,公司航空复合材料收入却达到7576万元,占当年收入的31.9%,与Y12持平.又如,公司转包业务目前只有一家客户等.由此可见,公司除Y12、EC120产品外,其他业务均不够稳定和可靠,利润增长前景不是很明朗.

业务的支付能力差

公司2001年经营活动产生的流量为负,应收账款由2000年的6751万元增加到2001年的12840万元,增长60.2%；应付账款由2000年的3807万元增加到2001年的15883万元,增幅达417%,大大高于收入的增加幅度.这表明,公司增加的收入被大量的应收账款占用,同时,公司又不得不以应付账款等短期负债来融通资金,因此,公司的流动性较差.

分析公司2001年报,我们可以看到,尽管公司利润大幅度增长,但同时,应收账款也大幅度增加,利润增幅为60.2%,而应收账款增幅达190%,2001年公司应收账款额为12840万元.这里面,有公司所说航空行业的结算特点因素,但若我们看公司历年财务数据就会发现,公司应收账款基本保持增长态势.公司1998、1999、2000年应收账款增长幅度分别为151%,424%,-58.7%.考虑到公司1999年刚成立和2000年为其上市年这一因素,公司如此高速的应收账款增幅无疑不能简单用结算周期来解释.

应收账款的大量增长吞噬了公司的流,使公司一方面利润高速增长,另一方面却没有足够的流入.一旦募集资金用尽,公司将会面临流动性困难.

公司的增长率和可持续增长率如表3所示.

由表3可见,2000年公司的实际增长率远低于可持续增长率,2001年由于各种因素,特别是收购“直九”的行动,使公司实际增长率又大大高于可持续增长率.财务理论告诉我们,实际增长率太高或太低都不可取.收购“直九”的行动本身既带有为公司引入优良资产的意图,又带有急于改变公司业绩的企图.正如前所述,这些行动本身直接造成了公司增长过快,难以支撑的状况,加上公司本来就不够严格的信用政策,导致公司一方面高速扩张,另一方面应付账款激增,出现了营业流为负的局面.

在这种情况下,公司出于某种目的（可能是为配股）又通过送2股、转增4股的利润分配方案,结果削弱了公司的留成比例,使公司在没有较大盈利支持下,未来还面临许多重大的投资,突现捉襟见肘的资金困境,可能因此失去成长的潜能.（作者袁琳系北京工商大学会计学院副教授,赵芳系北京工商大学会计学院研究生）