风投!疯投?

编者按

近日,由清华大学经管学院主办的首届清华大学中国创业者训练营开营了,熊晓鸽、薛蛮子、雷军、蔡文胜等天使投资人悉数到来.风险投资和个人创业本就相互依存,合力便可成就传奇的公司和商人.中国风险投资业,亦在失败和跟风中悄悄蜕变.经济形势瞬息万变,有一个领域却同时得到上述所有投资人的青睐,本期财经大势为您揭晓热点何在.

另外,第三方支付管理条例出台,给电子商务、第三方支付平台公司带来了新的机遇和挑战.

“在中国,真正在做VC的企业和投资人非常少,VC很普遍地在做PE.”天使投资人薛蛮子说,“开创业板是好事,但老百姓不炒股了,都PE了,更加剧了PE市场的混乱.”

中国正进入“全民PE”时代,各路投资人一窝蜂抢Pre-IPO(首次公开募股之前)项目,疯狂的PE浪潮目前已把IPO前估值推高至15―25倍的市盈率.

谁有“关系”,谁就能拿到Pre-IPO项目,进而“一夜暴富”.这种“关系”比“品牌”更重要的局面,造就今日PE圈的腐败.“贵和乱”,这是薛蛮子对目前PE市场的评价,未来可能导致巨大的风险.

VC在中国的几度沉浮

风险投资(VentureCapital)是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本.“风险投资+个人创业”被证明是对产业发展有利,对社会发展以及个人价值实现有不可估量影响的模式.

中国过去的十年,是风险投资和创业者一起探索财富快速增长模式的十年,这一模式造就了无数网络财富英雄,书写了互联网发展史上的动人神话,推动了信息产业在中国的发展.

回顾风险投资在中国的十几年历史,第一个外国风险投资进入中国的是在1992年南巡讲话之后,中国经济面临高速发展,一些财务性投资者开始以风险投资的形式进入中国市场.当时主要投资一些传统项目,国外风投希望靠这种财务性投资能够从中国高速发展中分一杯羹,但是这种投资形式随着亚洲金融危机的爆发而以失败告终.

因为体制的问题,当时的投资范围只能是国有企业、传统行业,再加上中国市场的资金管理人欠缺经验,失败不可避免.

第二个发生在上世纪90年代末,随着互联网的兴起,电信业的发展,又有一大批外国风险投资涌入到中国市场,投资了大量的互联网、软件和电信企业.

中国现在大多数有名的互联网公司都由风险投资扶植起来,有将近20亿美元的资金投入到互联网相关行业.随着资本市场互联网泡沫的破裂,这些人基本上以失败告终,又离开了中国市场.可以说从1992-2002年这十年中,风险投资在中国基本上没有赚到钱.

转机出现在2003、2004年,经过十几年的时间,一些高科技企业特别是互联网企业积累了相当的基础.证监会、国家有关机构在中国人到海外设立控股公司,通过海外控股的方法吸引外国风险投资和上市方面放宽了政策,所以,在2003、2004年,有几十家由中国风险投资支持的高科技企业在纳斯达克、香港上市,使得风险投资人第一次在中国市场获得了回报.

去年到今年可称为中国风险投资的黄金时期,虽然在过去的互联网时代经历了很多波折,但过去5年里创造出的成功案例使中国引起国际主流投资机构的注意,风险基金融资难问题得到了很大的改变,来中国找机会、专投中国的国际资本越来越多,中国成为全球风险投资的热点地区.

VC的PE化

如今,无论投资人还是老百姓,都在看上市,看创业板.本意帮助年轻公司迅速启动的天使投资已经名不副实.

“有没有要上市的项目,让我投点”东方富海投资有限公司董事长陈玮最近经常接到这样的.与当年美国PE刚兴起之时相似,中国正处在PE乱象纷呈的早期发展阶段.越来越多的钱不断涌入PE行业,有钱的实业界老板、年轻的“富二代”纷纷进入PE投资队伍,非专业投资者远多于专业投资者.在PE行业,一个优秀的基金管理人需要5~10年的投资经验积累,而现在做投资的管理人员很多是刚入行,或者是从其他的市场赚到钱,然后进入这个行业,没有经过长时间的考验和锻炼.

2010年5月6日,号称史上最贵发行价的海普瑞上市.海普瑞上市最大的赢家是在美国备受责备的高盛.2007年9月3日,高盛全资子公司GSPharma共持有海普瑞药业1125万股,占12.5%的股权.2009年,海普瑞增资扩股,GSPharma已持有海普瑞4500万股,以参股的股数和综合计算,GSPharma所持4500万股股份的平均持股成本约为1.57元/股,首日上市发行价148元/股,发行市盈率73.27倍,GSPharma在不到3年的时间中,净赚65.89亿元,获利达93.27倍.

GSPharma在海普瑞上市一年后,即进入海普瑞3年8个月后,便可退出.高盛进入海普瑞无疑赚得盆满钵满.高盛投资海瑞尔并非特例,Pre-IPO在去年底开闸的创业板中更常见.

事实上,中国PE市场发展正进入一个怪圈,VC和PE都一拥而上投资于Pre-IPO,与以往PE界常见的“项目找钱”不同,现在的Pre-IPO是“钱抢项目”.

《2010年第一季度私募股权投资报告》统计数据显示,2010年一季度新募人民币基金41只,募集金额达28.68亿美元.用摩根大通董事总经理龚方雄的话来说:“现在想进入私募股权基金的资本太多,新成立的基金如雨后春笋,这必然造成大家抢项目的现象.”

PE热离不开被爆炒的创业板.去年底开启的创业板,造就了很多PE投资者“一夜暴富”的神话.据深交所6月9日披露,86家创业板个股平均市盈率69倍.

创业板的高市盈率,使得Pre-IPO项目的投资节节攀高.中国目前股权投资、IPO前投资估值高达15―25倍市盈率.这种局面确实为PE未来的发展埋下了隐患.“很多投资机构,不在企业的成长性和行业上下工夫,而在企业能否上市上下工夫,这就背离投资公司的本源了.”陈玮说.

事实上,在Pre-IPO项目里,投资公司追求的是短期内高收益,至于“投资+怎么写作”,并为企业长远发展带来价值增值,这种投资公司的本质在这里已看不到.

目前,Pre-IPO项目被疯狂争抢,谁有关系,谁就能拿到项目.陈玮说:“我个人觉得,在国内人民币基金里,现在‘关系’可能比‘品牌’重要.”

无疑,这种“关系”导致了PE的寻租“潜规则”,PE腐败成了圈内公开的秘密.但往往由于内部交易,无从查证.曝出的国信证券投行高层PE腐败案“李绍武事件”,使得获取Pre-IPO项目的“潜规则”浮出水面.媒体评论员叶檀甚至称“PE式腐败的嫌疑到处都是”.最明显的例证是,创业板部分上市公司存在过会前6个月内进行增资扩股或控股股东转让股份的情形,中信证券、海通证券与国信证券的“直投+承销”模式,IPO公司存在着蒙面股东代持规避监管等现象,复杂的股权结构掩盖着关联交易.

“现在Pre-IPO项目比较乱.”陈玮说,“除了投行利用关系进入Pre-IPO项目外,有没有政府官员参与到这种PE腐败谁也说不好.”