经济危机反思

编者按

经济危机两周年,外媒上出现不少纪念文章.有回顾总结,有展望评论.经济危机的一大意义,在于唤起了人们对政府与市场边界的新思考,必要的监管约束与充分的市场竞争需要以更有效的方式达成新平衡,对危机源头及如何避免下一次危机的求索,令金融界和经济学界陷入某种哲学式迷思.

如何协调全球金融监管体系,防范系统性风险,认清政府与市场边界,不仅是世界各国,更是处于转型期且金融不断外向化的中国需要认真应对的现实挑战.

经济危机两周年,再说华尔街.

两年前的9月15日,雷曼兄弟破产,全面引爆了金融危机.两年之后,最困难的时期已成历史,但余波仍在震荡,复苏缓慢而虚弱,金融业裁员阴云再次笼罩,美国失业率居高不下,全球经济仍未走出二次探底阴霾.

危机倒逼改革,再造势在必行.正如鼓励竞争的市场机制不可逆转,金融业精英再也无法阻挡监管者对他们忽视风险追求暴利的约束.7月22日,美国总统奥巴马签署的《多德-弗兰克法案》生效.这是20世纪30年代“大萧条”以来改革力度最大、影响最深远的金融改革法案.

每一次重大改革,都将塑造一个新的时代.监管法案的推出,也将重塑华尔街,乃至全球金融体系.虽然一切刚刚开始,未知和空白很多,但历史性的转身无可避免.

为了忘却的纪念

纽约曼哈顿第七大道745号,靠近著名的百老汇大街路口.

两年前,挂在这栋大楼的招牌,是深绿色的“LehmanBrothers”.曾经的雷曼兄弟投资银行总部,现在则挂上了水蓝色的“Barclays”(巴克莱银行).创立于1690年的老牌英国银行巴克莱,在2008年9月16日宣布收购雷曼兄弟投资银行――华尔街第四大投资银行,拥有158年历史的雷曼兄弟,从此走入历史.

纽约市麦迪逊大道383号,现在的醒目招牌是JP.Man.在2008年5月29日以前,这里还是华尔街第五大投资银行贝尔斯登(BearStearns)的营运总部.

纽约市维塞街(VeseyStreet)250号,名为“世界金融中心四号大楼”的整栋34层建筑物,曾经是美林投资银行的全球总部,现在已经改名为“美银美林银行”.

雷曼兄弟、贝尔斯登的招牌,已经完全从地球上消失.相较于二者,以蓝色公牛作为传统企业标志的美林投资银行较为幸运,保留了“MerrillLynch”字样,人们仍能依稀辨认出这里曾经有华尔街第三大投资银行的痕迹.

自2008年9月至今,在这场金融风暴中,华尔街独立投资银行五去其三.为了挽救仅存的两家投资银行――高盛(GoldmanSachs)和摩根士丹利(ManStanley),美国联邦储备委员会(Fed)也在雷曼兄弟倒闭一周内宣布,同意两家投资银行转型为“银行控股公司”的申请,并且比照商业银行机构给予资金援助.严格意义上,五大投资银行全数阵亡,风光一时的华尔街投资银行商业模式宣告终结.

根据美国联邦存款保险公司公布的破产银行清单统计,2008年到2009年共有165家银行倒闭,是此前八年里,倒闭银行总数27家的6倍有余.

从2007年7月到2009年2月,欧洲共有10个国家的20多家大型银行请求政府救援.在这场风暴中破产的,还有美国通用汽车、日本航空公司、加拿大北电网络,以及冰岛政府,灾难几乎蔓延到每一个角落.

联邦存款保险公司统计资料显示,2010年银行倒闭的情况可能比前两年更为糟糕,今年前八个月,已经有118家美国银行倒闭清盘,如果以每个月13.1家银行倒闭的速度计算,到今年年底可能会有150余家美国银行倒闭,比2009年的140家还要多.

这场噩梦,显然还没有结束.

先于投资银行崩溃的美国政府支持企业“房地美”(FreddieMac),因二季度营运亏损而向美国财政部求援的消息,仍然引发“两房还值不值得救下去”的议论.二季度末,经济情势转弱,曾经一度沉寂的“二次衰退”议题,也重新登上财经新闻版面.

7月21日,美国总统奥巴马签署《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》(Dodd-FrankWallStreetReformandConsumerProtectionAct),标志着贪婪的华尔街开始用未来为过去埋单.

世界交易所联合会主席威廉布拉斯基(WilliamBrodsky)表示,正是出于对过去行为不端的反击,全球政府都在致力于监管从严,而美国是这个潮流之源.

聪明反被聪明误

华尔街不得不面对一个残酷现实,本次危机的波及程度并不亚于上世纪30年代的“大萧条”.欧美金融业损失惨重,实体经济至今仍低迷徘徊,所谓复苏“非常微弱”,美国失业率仍居高不下,经济短期难见实质恢复.

索罗斯表示,过去造成的金融失衡是一个“超级大泡沫”.从1980年到2008年,有28年之久.金融系统存在过度的杠杆化,房地产业也有同样的问题.如此大规模的失衡是不可能在短短两年里化解的.

美国前财政部长保尔森总结危机教训时,首先将危机根源归咎于世界主要经济体间的结构失衡,美国过度消费,却从石油出口国和中国等高储蓄国家借入大量资金.“这些失衡状况仍在继续,必须解决.”

香港证监会前主席、中国银监会首席顾问沈联涛此前从宏观层面分析认为,“冷战”后的新增市场化经济体为全球增加了30亿劳动者,为长达20年的低通胀提供了条件,日元的低息政策,催生了全球日元利差交易,也加大了全球杠杆操作和衍生品交易的产生,金融工程师的大量涌现,全球市场的监管放松.正是在上述潮流下,创造了趋一性的全球化宏观趋势,但其实是四种套利:工资套利、金融套利、知识套利和监管套利.

到上世纪末,随着金融工程的发达,创造并追逐利润成为金融创新的主要动力.现代金融最伟大的三个发明,今天也成了“最伟大的问题”.

这三个发明分别是:结构性投资工具(StructuredInvestmentVehicle)的出现,使金融机构投资高风险产品获得高收益时,可以把这部分资产挪到不受监管的资产负债表外,资产证券化(Asset-BackedSecuritization)将商业银行贷款可以打包成证券再次出售,信用违约掉期(CreditDefaultSwap)则利用保险公司承保,增强了信贷证券化资产质量.

桥水联合基金创始人戴利奥表示,危机是经由商业银行和投资银行的杠杆化操作引发的.美国的金融机构和借款人都高杠杆化,同时充斥着各种各样的金融工程,有些做得很明智,有些则陷于过度的杠杆化中.

电子计算水平的提高,推动了衍生品的不断繁衍.更为可怕的是,在华尔街金融势力的推动下,美国在1999年推出了《金融怎么写作现代化法案》,这个被认为是20世纪末全球金融自由化最重大的事件,否定了“大萧条”以来一直对金融业要求混业经营的规定,使商业银行与投资银行共同加入了“创造并批发”的行列,也直接导致这次危机中三大投资银行的覆灭.

“贪婪和监管不善扼杀了金融体系.”美国媒体从业者加斯帕里诺的话,被引为针砭这次危机的精辟之语.

向死而思生

金融危机的爆发,冲击了很多被自由市场主义认为不可能在西方世界动摇的传统.

为了给市场提供紧急的流动性,增强市场的信心,美联储直接为商业银行提供贷款拆借,并在时隔半个世纪后,出手购写美国国债.而日本、德国、瑞士等国央行,也购写了本国国债.全球最后贷款人角色发生了深刻变化.

为了稳定市场,美国证券交易委员会还在危机爆发时宣布,禁止对19种金融股票进行“裸卖空”交易,德国、俄罗斯也纷纷采取了类似措施.

政府不应干预市场！十年前亚洲金融危机时,自由市场主义的信奉者对亚洲各国和地区的批评言犹在耳,但事实证明,市场并不总是有效的,缺乏监管和约束的金融体系,不仅不能为社会生产带来高效率,反而会拖累实体经济.自由市场主义暴露了弱点.

被自由市场主义夺取高地,诞生于“大萧条”时期的凯恩斯主义再次抬头.而各个国家为经济注资的计划,被认为是凯恩斯主义行为的复辟.

中国的4万亿元经济刺激计划,让还陷于为救助方案争吵的西方世界羡慕不已,被认为是应对危机的高效决策.

但问题是,在经济活动高度发达的今天,政府干预,需要一个具有高度远见及智慧的政府才能胜任,否则就无法驾驭复杂的经济、金融活动.这样的政府鲜有存在.正如索罗斯而言,政府既反应迟缓,又受政治影响.他表示,监管者的不完美性正在变得越来越明显.

亦有不少人士担心,一个政府干预力度过高的经济体,一旦遇到决策失误,也将会带来灾难性的后果.自由主义和凯恩斯主义都遇到了现实问题.自本次金融危机爆发之际,引发了不少经济学家陷入“向死而思生”的迷思.

就连近来喜欢哲学式思索的索罗斯,也未能看清未来的方向.他说:“金融危机的教训至今仍没有得到充分检讨,仍然存在着许多困惑.经济学理论的根本谬误仍没有得到充分的认识.”

韦雯根据财新网、财经网、彭博社网站综合编译.