2016年金融危机对我国房地产行业股价的影响

【摘 要】本文考虑到房地产行业在国民经济中的基础地位以及其先导性,对其股价的波动进行了研究.研究结论表明,金融危机对我国房地产行业无明显影响.从而折射出在我国的消费体制下,以及2007年次贷危机以来国家和企业已采取一系列的经济刺激政策的情况下,我国实际上受金融危机影响不大.

【关 键 词】金融危机房地产行业股价影响

一、导论

1.研究目的

2007年下半年,以美国为首的世界主要发达金融大国受到了一场金融危机的冲击,这场危机来源于美国的次级抵押贷款.紧接着以2008年9月15日雷曼兄弟宣布将依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章申请破产保护为标志,金融危机升级为金融海啸,在全球迅速蔓延开来.随着金融危机的蔓延,中国到底有没有受到金融危机的影响,影响究竟有多大呢?本文通过对我国房地产行业上市A股2008年股价进行统计、整理和分析,证实了金融市场不健全且与美国有着截然不同的消费观的中国,在此次金融危机中屹立,波动甚微.

2.研究设计

（1）研究方法.事件研究法（EventStudy）是一种复杂的统计建模方法,它以一个历史事件为切入点,研究事件发生后,市场上股价是否会产生波动,亦或是否会产生“异常报酬率”,并以此判断股价的波动是否受该事件影响.检测设市场理性是这种研究方法的前提,选择某一特定事件,研究事件发生前后某一段时间内样本股票或者收益率的变化,以收集整理的数据作为支持依据,得出该事件是否对股票产生影响的结论.

目前,事件研究法的理论基础已经较为完善,计算过程也较为规范.事件研究法在经济活动中扮演了一个重要的角色.正如1991年E.Fama曾说,事件研究在某种程度上已经成为一个研究产业,它在金融、会计、宏观经济等领域中,都有着强大的影响力.

（2）数据样本.第一,事件定义.事件研究首先要进行事件定义,即须选定事件日、估计窗口、事件窗口.文章对三者定义如下：事件日,本文以2008年9月15日雷曼兄弟宣布将依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章申请破产保护作为事件日,即0天；估计窗口,本文以2008年9月15日前11天至公告日前120天为估计期,共110天,以此估计期来计算标的股票的期望报酬率.事件窗口,本文以2008年9月15日前7天至其后7天为事件期,以此观察股票在金融危机确定日前后的反应,共15天.以2008年9月15日雷曼兄弟宣布将依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章申请破产保护的前后7天（-7,7）定义为事件窗口,事件估算期间定义为事件日前120天到前11天（-120,-11）.

第二,样本筛选.本文样本选用的是房地产行业上市A股所有的75家公司,其中筛选掉以下类型的公司：剔除金融类上市公司；剔除IPO当年的公司；剔除ST和*ST的公司；剔除研究期间内,相关数据缺失的公司.论文采用Winsorization的方法对异常值进行处理,对所有小于1%分位数（大于99%分位数）的变量,令其值分别等于1%分位数（99%分位数）.

论文将2008年定义为金融危机期间.2008年第三季度开始A股非金融类上市公司的ROA突然下降,2009年第一季度上市公司的ROA开始回升.这说明,金融危机对企业的影响主要集中在2008年.

（3）研究变量及研究模型.第一,股票的实际报酬率.通过股市软件收集每日的实际股价,再根据每天的实际股价计算得出,公式如下：

Rit等于（Pit-Pi（t-1））/Pi（t-1）

Rit――第i只股票在第t的实际报酬率

Pit――为第i只股票在第t的收盘价

Pi（t-1）――第i只股票在t-1日的收盘价

第二,市场组合的报酬率.该报酬率可通过收集上证综指日报酬率来代替,公式如下：

Rmt等于（Indext-Index（t-1））/Index（t-1）

Rmt――对应股票上证A股综指或深证A股综指的日报酬率

Indext――综合指数在第t日的收盘指数

Index（t-1）――为综合指数在第t-1日的收盘指数

第三,异常报酬率.通过股票的实际报酬率与市场组合的报酬率之差来计算,公式如下：

ARit等于Rit-Rmt

ARit――股票i在第t日的异常报酬率.

第四,平均异常报酬率.公式如下：

AARt等于1/NARit

AARt――股票在第t日的平均异常报酬率

N――样本数

第五,累计平均异常报酬率.通过将窗口期间的平均异常报酬率加总,公式如下：

CARit等于AARt

CARit――第i只股票在第t1―t2期间的累计异常报酬率

t――窗口期间日数

为了观察标的股票是否因为金融危机的发生而有显著变化,对事件期内累计异常报酬率CARit进行统计检验,本文运用了T检验.累计异常报酬率检测设检验如下：CARt等于0,即事件对股票无影响,说明公司股价累计异常收益的变化是随机波动的结果.否则,CAR≠0表明：事件内股价变动不是随机因素产生的,事件对股价是有显著影响的.

二、检验结果和分析

使用SPASS19.0软件对房地产行业所有的股票进行检验,如表1和图1所示,在金融危机确定日期的前七日,出现明显的负异常收益率,距离确定日期越近,负异常收益率越小,这说明市场对金融危机发生的超前反映行为.主要原因可能是从2007年4月起一直延绵至2008年9月的金融危机使人们产生了警觉,以及9月10日美国证券巨头雷曼兄弟决定出售旗下资产管理部门55%的股权,并分拆价值300亿美元处境艰难的房地产资产的行为,促使政府和行业管理者采取措施避免金融危机的进一步影响,从而抬高了股价.但是房地产行业股票组合的累计异常收益率经过单样本T检验在5%的显著水平上不显著,如图2所示,说明2008年的经济危机对中国的影响不大,这与中国长久以来的消费观和政府企业在2007年四月爆发次贷危机后引起的警觉和采取的措施有关.在金融危机发生的前三日异常收益率已返为正值.本表中无金融危机发生当日收益率是因为发生当日为法定休息日,公司未公布股价.

金融危机发生日后,房地产行业股票组合累计异常收益率又普遍呈现出负值,在发生日后的2―5日呈现出逐渐下降的趋势.说明在2008年9月15日雷曼兄弟宣布将依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章申请破产保护事件为燃爆点的金融危机大大打击了房地产行业股民的信心,异常负收益率处[-0.073%～-0.3%]之间,虽然负的收益率占大多数,但是股票组合的累计异常收益率在5%的显著性水平上不显著.进一步表明了中国与美国的消费观和金融市场存在差异,这次全球性质的金融危机虽然也波及到了中国,但是影响不慎明显,显然政府和企业早已提前做好了准备,避免了更大的损失.

图1中明显看出,平均异常收益率和累计异常收益率中的负值多于正值,即CAR<0,图2中的P值为0.985,大大超出了5%的显著性水平.表明了金融危机对房地产行业的股价没有造成影响.鉴于房地产行业在国民经济中的主导地位,可以设想金融危机对其他行业的影响可能存在,但是影响甚微.面对这次金融危机中国政府和企业管理人员已做好准备以控制其渗入我们的生产经营活动的程度.

三、小结

本文选取2008年沪深两市所有房地产上市A股为研究对象,以金融危机发生日前后七日为事件窗口,运用事件研究法对我国房地产行业的股价是否受到金融危机的影响做了实证研究.结果表明：在2008年的金融危机中,中国房地产A股市股价呈现明显的负值,会产生持续的累计异常负收益,但是房地产行业股票组合的累计异常收益率在5%的显著性水平上不显著.说明2008年的金融危机对我国房地产行业股价未产生影响,中国政府和企业的积极措施以及中国人存钱的习惯、不同于美国人的消费观大大降低了金融危机对我国市场的影响程度.从研究中已能看出,这次金融危机对影响国民经济的房地产行业上市A股没有影响,从而不难推出金融危机对我国其他行业不存在影响或者可能存在影响但甚微.

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（责任编辑：胡婉君）