国际金融危机传导机制

[摘 要]作为出口导向型的发展中国家,本次国际金融危机重创了我国对外贸易尤其是中美贸易.基于此,本文在金融危机对中美贸易的影响基础上,对金融危机的传导机制进行了详细的分析.本文对金融危机传导机制的分析不同于以往学者的地方在于此次主要是从危机如何传导至中美贸易的角度分析.

[关 键 词 ]金融危机　中关贸易　传导机制

金融危机的国际传导既包括危机国内传导的溢出,也涵盖单纯由外部原因导致的跨国传导,既有存在于贸易金融关系紧密的国家间的接触性传导,也有存在于贸易金融关系并不密切的国家间的非接触性传导.鉴于本文的研究对象为金融贸易关系密切的中美之间的贸易问题,本文主要介绍接触性危机传导机制.

1　易溢出效应

贸易溢出主要是通过收入效应和效应实现的.即一国金融危机通过影响国民收入而减少对贸易伙伴国的进口,或者本国货币贬值带来的商品下降而增加对贸易伙伴国的出口.

1.1　收入效应

这里所要谈到的收入效应主要是来源于两个方面,一是美国居民实际收入的变化,另一个是指财富效应.首先.美元贬值,物价上涨,即使在居民名义收入不变的情况下,美国居民的实际收入也是下降了的.实际上当金融危机威胁到美国实体经济的时候,美国工人的平均工资水平由危机前的41648.5美元跌到了2008年的40051美元.美国居民实际收入的下降,必然导致可支配收入的减少,居民消费能力的降低.美国市场经济疲软,内需不足,减少了对中国商品和劳务的需求.

其次就是财富效应.财富效应是指由于金融资产上涨(或下跌),导致金融资产持有人财富的增长(或减少),进而促进(或抑制)消费增长,影响短期边际消费倾向,促进(或抑制)经济增长的效应.简而言之,就是指人们资产越多,消费意愿越强.美国拥有世界上最为发达的资本市场,投资渠道广泛,存在着居民普遍参与金融市场投资的现象.在金融危机爆发的背景下,人们所持有的股票、债券等金融资产价值以及房地产价值大幅缩水,个人和企业的财富急剧缩减,这就必然会在一定程度上抑制人们的消费和投资需求,减少对我国产品和怎么写作的需要,加剧中美贸易差额的进一步缩小.

1.2　效应

长久以来,低廉的劳动力成本优势和丰富的自然资源成为国内学者研究我国对外贸易竞争力必提的两个优势条件.在改革开放初期,凭借着劳动力和自然资源优势我国对外贸易取得了长足的发展,甚至在对外贸易额达到22072.7亿美元的今天,劳动密集型和资源密集型产品仍然是我国外贸出口产品中的领军人物.金融危机不断深化、传播的过程改变了我们传统的低价竞争优势.作为世界货币的美元大幅度贬值,以美元标价的国际能源与资源面临着极大的上涨压力,出口企业生产成本增加,产品也相应的上升；同时,人民币升值以及出口退税的减少使得我国出口商品和劳务的相对出现跳跃式的上升.传统的依靠低廉劳动力成本优势取胜的出口贸易受到严重的打击,出口竞争力急剧减弱,中国对美国的出口减少.此外,在我国对外尤其是对美出口商品相对上升的同时,美国对我国的出口商品却在相对的下降,美国出口竞争力上升,对中国的出口增加.“一减一增”的结果就是我国对美出口减少,进口增加,两国间的贸易差额进一步缩小.

2　投资性溢出效应

国际金融危机传导的投资性溢出效应主要通过外商直接投资渠道和国际间接投资渠道实现的.国际资本流动引发危机传导的关键是流动性不足.当一国发生金融危机时,市场上的流动性不足,迫使危机发生国在其他国市场上清算资产,从而通过直接投资、银行贷款或者资本市场渠道导致一个或另外几个与其有密切金融关系的国家市场流动性不足,造成大规模的资金抽逃,影响外贸企业的正常经营活动,阻碍双边贸易的健康发展.

2.1　外商直接投资渠道

我国作为一个新兴的市场经济国家,在经济发展的初期,经济的腾飞严重依赖外资.当发达国家为缓解本国流动性不足而从我国大量撤资时,我国的经济尤其是对外贸易受到很大的影响.从2001-2009年的外商直接投资数据中,美国基本上排在对我国投资国家前五名之内,说明我国引进的外商直接投资资金有很大一部分来自美国.而这些资金主要是用于加工贸易,生产产品返销美国.这部分产品贸易额在中美贸易总额的比重占据着相当大的比重.美国为缓解金融危机带来的国内流动性不足将投资于我国实业的资产撤出.而人民币汇率上升带来的国内资产、劳动力成本、资本成本的增加使我国出口产品国际竞争力的下降,对外商直接投资吸引力减弱在一定程度上对这种撤资行为起到了加速器的作用.大量美资企业撤资阻碍了我国出口增量的增长,出口市场上由中国具有比较优势的产品向其他国家具有比较优势的产品转移,减弱了出口行业对经济发展产生的拉动作用,破坏我国宏观经济的健康平稳运行.

2.2　国际间接投资渠道

国际金融危机通过间接投资渠道扩散主要是指在证券市场上的传导.在我国对外贸易飞速发展的过程中,出口为我国积累了大量的外汇储备.2009年,我国外汇储备已达到23392亿美元,同比增长23.28％.外汇储备中美元资产占65％.我国大量闲置的美元外汇储备通过对外证券投资渠道进入了美国的股市和债市,许多机构投资者也将大量的资金投入美国资本市场.当金融危机爆发时,我国的跨国金融机构受到了很大的打击.国内银行的不良资产增加,对市场发展信心不足,放贷更为谨慎；同时为了降低风险资产比重,达到最低资本充足率和保证金要求,银行同业拆借也变得更为困难.银行信贷紧缩不能满足外贸企业的资金需求,投资倾向减弱,对外贸易业发展受到阻碍.与此同时,美国金融机构的信贷紧缩和投资环境的恶化,使美国进一步深陷金融危机的泥潭,实体经济遭受重创,降低了国内对外的投资和消费需求.与美国有着严重依赖性的中国经济尤其是中国外贸在内忧外患的情况下必然遭受由于需求减少带来的冲击.

3　心理渠道

在美国金融危机传导的过程中,心理因素是真正的加速器.信心是支撑一国金融市场尤其是资本市场最重要的因素之一.一旦人们对资本市场的未来发展失去理性预测的能力或者对未来持有不乐观的经济预期,金融市场就会严重偏离均衡的轨道,尤其是在危机已经爆发的时候这种加重危机的作用会表现的更加淋漓尽致.美国居民超前消费、过度消费的现象非常严重.这种消费习惯是建立在他们对美国未来经济的良好预期基础之上的.金融业作为美国经济的一大支柱产业在危机爆发的那一刻就宣布了“全民乐观”时代的终结.据调查,次贷危机的爆发,美国消费 者信心指数在2009年3月份曾一路下滑至26.9点,而美国消费者信心指数的长期平均值为87点.现况指数在2009年11月也仅为21点.对未来经济的不乐观的预期强化了从我国商品进口量急速下滑的趋势.美国作为世界上最发达的经济体,在这里爆发金融危机强化了危机的心理传导.我国企业家信心指数自在2008年第四季度一度降低至94.6点,外贸企业大量关闭,对美出口量减少,中美贸易差额进一步缩小.

4　政策渠道

本文旨在介绍金融危机演变为经济危机后,美国经济政策尤其是外贸政策方面的变化如何对中美贸易产生的影响.

长期以来,美国政府实行“双高”政策,即高利率和高汇率.高利率必然会吸收国外大量的游资进入美国市场.于此同时,高利率造成的融资成本上升使得国内的投资率下降,为了创造投资需求,美国政府扩大开支,实行财政赤字政策.“双高”政策造成了巨额的贸易赤字和失业人数.2009年,美国的经常项目逆差达到5009亿美元.经济危机的爆发给美国造成了780万的失业人口.为了能够平衡国-际收支逆差,美国通过一系列的国际国内手段逼迫人民币升值.这一举措造成了国际游资的大量倾人,房价一再攀升,国内物价大幅上涨,通胀压力增大,我国出口也遭受很大的打击.同时,为了增加就业,从2007年开始,美国针对中国的贸易保护政策迅速增加.2008年我国遭受的93起贸易救济调查中由美国发起的案件达15起,在对我国实施“两反两保”的国家排名中位居第二.2009年前8个月,我国共遭受来自美国的贸易救济调查14起,占总数的21.5％.2009年2月17日美国总统奥巴马签署批准的总额为7870亿美元的经济刺激计划中“国货条款”将美国推上了贸易保护的风口浪尖.该条款规定使用政府经济刺激资金建设的公共工程项目必须使用产自美国的钢铁,除非使用国内钢铁产品导致整个工程的造价升高25％以上或者美国钢铁产品数量不够.此外条款还规定经济刺激计划资助购写的医疗信息技术产品必须使用美国程序员和工程师提供的技术；美国运输安全管理局所使用的任何制服和纺织品必须是真正的“美国制造”.由于我国未与美国签订互惠采购、贸易协议,被排除在了经济刺激计划之外.虽然美国的贸易保护政策对我国出口造成的损失无法准确估量,但由于美国是我国的第二大出口市场,他所实施的贸易保护政策对我国出口造成巨大的冲击是必然的.我国对美出口2009年同比下降了24.6％.