居民家庭金融资产管理的国际比较

摘 要 ：居民家庭金融资产管理是家庭理财的核心部分,具体包括流管理、信贷管理、储蓄和投资等管理行为.本文运用现代金融理论,对家庭金融资产管理进行了国际比较,在此基础上,探讨我国居民如何有效地进行家庭金融资产管理.并提出政策建议.

关 键 词 ：家庭金融　资产投资组合

经过30多年的改革开放,我国城乡居民家庭经济行为的市场化程度不断提高,家庭需求已从一般商品和劳务需求发展到更高层次的金融产品与怎么写作的需求,金融消费的多样化和复杂化趋势日益凸显.随着家庭金融资产总量增加和种类的不断丰富,居民对家庭金融资产选择行为开始发生变化,家庭金融资产管理的内涵不断得到丰富,家庭金融理论研究也成为国内外金融学者研究的前沿领域之一.

一、理论背景与研究综述

一般认为,居民金融资产管理的研究是以家庭资产组合选择理论为基础的.现代金融理论中,关于投资者组合选择的理论经历了从静态到动态决策的发展过程.静态分析框架的基础是冯,纽曼和摩根斯坦(Von Neumannn&Menstern.1944)在不确定条件下的标准化决策公理.该公理表明,投资者关于最终消费的效用函数是凹的(conce utility function),家庭将选择投资组合使得其最终消费的预期效用达到最大化.而效用函数的某种凹性度量,可以反映投资者的风险厌恶程度,递增的绝对风险厌恶会降低对风险资产的需求；而当家庭财富增加时,递减的绝对风险厌恶将会提高对风险资产的需求.在上个世纪60年代,经济学家将时间引入组合策略中,Mossin(1968),Merton(1969)等人的研究表明,在常数相对风险(CRRA)效用函数的检测定下,静态最优组合选择也是动态最优选择.如果效用函数不是CRRA的,则意味着家庭可以选择时变金融资产组合结构,家庭投资者可以平滑一生的消费,达到分散生命周期中的风险目的.还有另外的两个重要因素影响家庭金融资产组合：一个是流动性限制,另一个是家庭可能面临着不可保险的风险,如影响其人力资本的风险.当出现这两种情况时,家庭会减少风险资产投资.

二、家庭金融资产管理的国际比较

(一)欧美发达国家家庭金融资产管理现状

欧美发达国家的金融市场相对完善,家庭的金融资产组合选择值得借鉴.随着欧美各国关于资产组合微观数据库的建立,对家庭金融资产选择的实证研究逐渐增加.以John Heaton(2000)和Guiso,Haliassos&Jappelli(2003)为代表,欧美发达国家家庭金融资产管理情况主要表现在以下几个方面：

首先,欧美发达国家的家庭中,参与风险资产投资的比例并不高,平均的风险金融资产在家庭总资产中占的份额很低.不同国家的家庭参与风险金融资产投资的比例也有较大差异.风险投资比例最高的美国、瑞典家庭中,参与股票市场的投资比例大约为50％,英国的比例是1／3,而荷兰、德国、法国和意大利等国家庭参与股票市场的比例在15％～25％之间.美国中产阶层家庭中,平均风险金融资产只占家庭总资产的5％,其他国家的相应比例还要低一点.

其次,家庭金融资产投资存在明显的财富效应、教育效应以及一定程度的年龄效应.金融市场的参与成本将低收入家庭阻挡在风险投资门外,只有家庭收入达到一定水平,参与风险金融资产投资才有利可图.收入越高,家庭参与风险金融资产投资的比例越大.在欧美家庭中,低收入家庭只持有很少的金融资产,几乎不考虑风险金融资产的投资.收入超过平均水平以上的家庭占有总风险投资价值的绝大多数,尤其是位于前20％的高收入家庭,持有很大比例的金融资产.家庭成员受教育的程度对是否参与股市投资的家庭也有重要影响.美国家庭中,那些成员最高学历都不够高中程度的家庭只有非常低的比例涉足股市,而成员受过高等教育的家庭有近半数参与股市投资.年龄构成对家庭参与股票市场也有显著影响,但这种影响在不同国家有所差异.

再次,虽然不同国家的家庭资产配置有较大差异,但有一点很相似,不少家庭金融资产配置不够分散,尤其是一些高收入家庭.主要有以下几种具体表现：1、将家庭财富投资于极少数品种的风险资产上；2、投资局限于相对较小的市场范围,比如国内资产甚至更小范围的区域性资产,很少拥有国际化金融产品；3、一些家庭财富中,很大比例投资于家庭成员受雇的企业股票,虽然部分归因于公司的各种政策(如薪酬激励、养老保险政策),但有的家庭则是基于历史业绩和股票在市场上的表现,而过多持有所在公司的股票.

(二)我国居民家庭金融资产管理现状

首先,我国目前还没有关于居民家庭金融资产方面的统计指标,只是在某些年份,一些地区做了局部调查.笔者将这些调查结果加以整理,概括出我国家庭的金融资产管理现状.

首先,自改革开放以来,我国家庭的金融资产数量快速增加,同时,家庭之间的金融资产数量差距也越来越大.国家统计局的数据表明,1996年最高收入的20％家庭金融资产占有全部家庭总金融资产的48％,而最低收入的20％家庭只占有总金融资产的4％,两者相比为12:1；而2002年的相应比例分别是66.4％、1.3％和51:1(赵人伟,2003).1999年的调查数据表明：8.6％的最富裕家庭拥有总家庭金融资产中的60.4％,其中1.3％的最富裕家庭占有31.43％；而43.73％的最贫穷家庭只占有总金融资产的2.99％,贫富差距相当悬殊(孙学文,2004).

其次,我国家庭金融资产配置从一元化发展到多元化,但是结构仍然很不合理.在我国的现代金融体系初步形成之前,家庭金融资产只限于银行存款,随着现代金融市场的建立和发展,家庭的金融资产从、银行存款等“安全”金融资产到各种较低风险的债券、保险金以及股票、期货和外汇等“风险性金融资产”,家庭金融资产品种日益多样化,但资产配置仍然很不合理.具体表现在收益很低的“安全”资产占据家庭金融资产中的太大比例.我国家庭的金融资产中,近七成是储蓄存款,其中定期存款占有很大的比例.即使在2006-2007年股市高涨期间,大量家庭金融资产由银行转移到股市时,城市家庭储蓄存款仍然不低于五成.另外,在家庭金融资产增加的同时,还存在有效保险需求不足的矛盾(魏华林,杨霞,2007).

再次,我国家庭金融资产数量和配置结构都存在明显的区域差异.统计数据表明,不同地区居民金融资产分布极不均衡.截至2008年底,储蓄存款最多的5个省份,分别是广东、江苏、山东、浙江和北京,占全国储蓄存款的40％.其中,广东占全国储蓄的14.2％；储蓄存款最少的5个省份,分别是西藏、青海、宁夏、海南和贵州,储蓄存款只占全国储蓄的2％(资料来源：国家发改委网站).从家庭金融资产数据来看,黑龙江2007年的抽样调查数据表明(孙丽颖,2008), 该省城乡居民家庭平均拥有不到2.2万人民币的金融资产,而江苏省江阴市农村家庭2005年的平均金融资产达到5.66万元(符国华,2006).区域差异不仅表现在家庭金融资产数量上,不同地区居民金融资产结构也不同.2002年广东省居民金融资产中,居民储蓄存款和手持占金融资产总额的92.2％,证券投资占5％,其他金融资产占比为2.8％(资料来源：国家发改委网站,下同)；云南省居民储蓄存款和手持占比83.6％,证券投资占比16.4％,其它金融资产占比为0.19％；河南省居民居民储蓄存款和手持占比81.3％,证券投资占比10.1％,其它金融资产占比为8.6％；辽宁省居民储蓄存款和手持比例为88.8％,证券比例7.7％,其他金融资产为3.6％.这些省份的数据大致代表了我国不同区域的家庭金融资产结构情况.

最后,我国家庭风险性金融资产存在明显的财富效应和教育效应.2002年,我国对广东、山东、天津、河北、江苏、甘肃、四川和辽宁8省份的22个城市家庭做了金融资产抽样调查,按照家庭金融财富将城市家庭分为5个层次,从最贫穷的20％家庭到最富裕的20％家庭,拥有全部家庭股票总价值的比例分别是0.4％,3.0％,62％,15.4％,75％.可以看出,随着家庭财富的增加,拥有的风险性金融资产比例显著增多.将家庭按照文化程度分为小学、初中、高中、中专、大专、本科和硕士以上等7个文化层次,户均金融资产分别为48222,51994,56910、64460、106338、160176,220032元,可以看出,家庭金融资产与家庭成员受教育程度存在正相关关系.

三、结论与启示

(一)发挥金融相似度检测的功能,降低投资者参与金融市场的成本

通过欧美各国家庭资产组合的国际比较来看,共同基金和养老基金等金融相似度检测的存在使家庭更多间接地投资于风险性资产,金融相似度检测可运用风险管理功能,辅助一般投资者参与日益复杂的金融市场和更有效的使用创新型金融工具,降低了一般投资者的参与成本.此外,应重视加强金融相似度检测的职业标准和道德规范水平,因为他们的职业信誉会通过影响家庭的信任度而间接影响到参与股票的程度.

(二)建立多层次保险体系和新型福利制度,推进社会保障制度改革

近年来,随着收入分配体制、社会保障制度、住房、医疗、教育体制等方面改革不断深化,居民更多地面临未来收入与支出的不确定性.由于缺乏发达国家通常都有的社会保险和福利体系,使得个人需要更多的储蓄来保障自己的未来.因此,发展家庭金融需要推进社会保障制度改革,建立多层次保险体系和新型福利制度.

(三)增加城乡居民收入,尽快缩短贫富差距

收入是决定家庭金融发展的关键因素.上述研究也表明,家庭的收入(财富)对股票参与决策和投资比例都有显著的正向影响.目前.我国居民家庭财产总量虽然快速增加,但总量相对于发达国家仍然较低.因此,经济稳定发展,居民收入持续增加,家庭财富水平不断提升,家庭金融才能有更健康和坚实的发展基础.

(四)对家庭资产选择行为提供有益引导和监管,提升金融市场参与度

为引导居民储蓄有序分流,政府应对家庭资产选择行为提供有益引导,加大监管力度,规范资本市场秩序,加强对中小投资者保护和对金融机构的监管.同时,可以通过加强金融教育,培养金融意识,降低交易成本等方法提升我国居民金融市场参与度.