***金融救助重心渐离流动性

美国7000亿救市方案的通过,意味着其前期以增加市场流动性为主的救助方向将逐渐终结,取而代之的将是以机构救助、注资、金融担保等多元并举保证金融机构、维护金融系统稳定的系统性方案.“两房”事件发生和雷曼兄弟破产,是金融危机的严重程度超过市场预期的标志性事件,由此也使欧美国家改变了以增加金融市场流动性为主的救助政策导向.欧美金融救助重心转换,说明监管当局达成了以下认识：流动性不足是金融机构运转机制失灵的产物.

2008年9月前：

流动性主导的金融救助政策

在“次贷危机”的第四次冲击波发生前,西方各国普遍认为次贷危机影响虽然巨大,但无撼金融大局,认为主要金融机构能承受风波冲击是市场的主流观点.瑞银集团2008年2月29日发布报告称,全球金融机构次贷总损失或达6000亿美元.相对于13000亿美元的次贷总规模相比,这是一个悲观放大了的数字.而据日本瑞惠金融集团的估计,到2006年底,全球上市银行和证券公司的纯收益大约为6500亿美元,自有资本大约有4万亿美元.因此,综合而言,美国金融体系应该能够吸收这次危机损失.

美国金融机构本身能否经受得住次贷危机带来的损失,在于美联储能否制止住流动性的持续下降.美联储确实如市场所料,不顾国际大宗交易商品市场投机的狂潮,一方面往市场注入了大量的流动性,另一方面又创造了许多新型的流动性工具,增加金融机构获得流动性的能力,以期获得更大的流动性倍增效果.美国联邦基金利率由2007年年初的5.25%降到了2008年3季度的1%,全球主要央行基本采取了一致的降息行动.

与此同时,美联储还推出了许多增强现有流动性工具效力的措施：推出更长期限的短期标售工具(TAF)；提高与欧洲央行、瑞士央行等其他国家货币当局的互换额度,改善全球金融市场流动性；扩大可在定期证券借贷工具(TSLF)中抵押的担保品范围；改变法定准备金和超额准备金的利息计算公式；增设商业票据融资工具(CPFF)；加强措施以向市场提供流动性,一是以优惠贷款利率向美国存款机构与银行控股公司发放无追索权贷款,以为自货币市场基金收购高质量资产支持商业票据(ABCP)提供融资,二是自一级交易商购写机构贴现票据；创设新型贷款工具以改善一级交易商向证券化市场参与者提供融资的能力.

2008年9月后：

稳定性主导的金融救助政策

2008年7月美国两大住房抵押贷款融资机构陷入困境,标志着“次贷危机”的第四次冲击波,已从最初的“次贷”领域,演化到了“正贷”领域,正向整个金融体系和美国经济的基本面蔓延.同年9月,作为“次贷危机”发源地的美国,金融危机进入一个集中爆发期.

一系列冲击导致美国经济体系中市场流动性极度流失,对金融体系的稳定乃至实体经济的稳定运行,造成了重大影响.美国政府认识到,流动性散失并不是货币当局流动性投放不够,而是金融机构正常运行功能下降导致金融体系运转失灵的结果.因此,2008年10月后,欧美各国的金融救助开始大转向.2008年10月初,美国国会通过了7000亿美元的救市方案,该方案旨在通过购写银行不良资产以使信贷市场恢复正常运转.随着市场情况发生改变,美国财政部宣布,将对救市方案进行修改,计划拿出其中的2500亿美元直接购写银行的股份,以此向银行注资,目前这一计划已部分得到实施.

2008年10月起,欧美各国明显减少了对流动性的关注,转而向拯救金融机构方向开展大规模行动：

10月13日,美国财长保尔森与9大银行负责人会晤以敦促他们接受政府投资,并为援救一揽子计划下资本结构调整铺平道路.10月14日,美国财政部宣布,将向9家银行注入数以十亿美元的新资本并成为这些银行的优先股股东.10月15日,瑞士央行采取行动,会同私人投资者和卡塔尔投资局(Qatar Investment Authority),一起向瑞银(UBS)与瑞士信贷(Credit Suisse)注资.10月16日,瑞士央行通过创设一个新的工具及提供更多资本金来帮助瑞银从账簿中消除有毒债务.瑞士信贷自卡塔尔投资局获得新资本金.该日,美联储公布两份声明：首份声明就加强对银行控股公司及外国银行组织在美混业经营的监管计划,提供了更多指引；第二声明称美联储监管当局在开展资产负债表检查时,将把财政部持有的银行控股公司高级优先股,视为银行一级资本的组成部分.10月20日,瑞典宣布金额达2500亿美元的一揽子计划以稳定金融业；ING获得荷兰政府100亿欧元资金注入.10月21日,政府继续向法国及其他欧洲银行注资.

11月10日,美联储与美国财政部调整对美国国际集团的支持,以使该公司保持稳固并帮助其成功完成重组过程.新计划包括购写400亿美元AIG优先股,修改现有纽约联储信贷工具条款,并建立两个新的贷款工具来收购AIG已签署信贷违约掉期协议的抵押支持证券与抵押债务证券,以减轻AIG资本与流动性压力.11月12日,美国财政部、美联储与货币监理署与储蓄机构监管局发表一份联合声明,敦促银行向信誉可靠的借款人放贷,现实地维持强劲资本状况与结构补偿,并与抵押贷款借款人一道来防止违约.美国财长保尔森宣布,来自TARP计划的资金主要用于向银行注入资本.11月23日,花旗集团与美国财政部、美联储及联邦存款保险公司(FDIC)达成协议,获得一揽子援救计划,其中包括担保、获取流动性与注资200亿美元.11月28日,苏格兰皇家银行(RBS)宣布,由于股东对其新股发行采取了回避态度,英国政府将收购该行近58%的股份,从而获得多数控股权.