中国的金融改革与资本市场

中国金融改革的战略目标

中国金融改革的战略目标是什么?经过三十年的改革和发展,中国的金融体系,有了重大调整,竞争力明显提升,但中国金融改革的战略是什么,始终还不是十分清楚的.只有战略目标明确,未来才能有效地推进我们的改革,才能更好地设计我们的各项改革政策和措施.

我认为,再经过十年或者是二十年的改革开放,中国金融体系应该是一个以发达金融市场特别是资本市场为基础的现代金融体系.这是中国金融改革和发展所应追求的战略目标.这样一个战略目标,实际上在文件或者教科书里并不是经常提到的.这个战略目标实现的基础是发达的金融市场,而发达的金融市场最重要的核心是资本市场.这样的现代金融体系有两大核心功能：第一大功能是,可以在全球范围内配置金融资源.金融本质上还是要为实体经济怎么写作的.中国经济规模越来越大,我们需要一个什么样的金融体系才能使规模不断增大的中国经济实现可持续增长呢?中国金融体系如何成为一个对中国未来百年成长源源不断的动力系统,这是我们必须思考的一个战略问题,这就如同美国的金融体系推动美国经济百年成长一样.

具有这种强大资源配置功能的金融体系必须是开放的,是高度市场化的,它可以在全球范围内配置资源,以此推动中国经济的持续性增长,与此同时,还要有很好的风险分散的能力,风险一旦来临,这样的金融体系可以在全球范围内分散风险,以确保金融体系的安全和经济增长的稳定性.

当前金融改革的三大任务

我所主张的这样一种金融体系,大体上可以实现这两大功能.如果我们把这样的以市场为基础的金融体系确立为我们金融改革的战略目标,当前乃至未来一段时期内我们就必须推进三项改革.

1. 要进一步推进中国金融体系的市场化的改革.中国金融体系市场化改革主要包括两个层面的内容：

一是,中国金融机构的市场化改革.中国金融机构市场化改革的核心是金融机构的多样性、多元化,重点是民间金融的阳光化和制度化.要让更多的民间资本参与到包括商业银行和其他非银行的金融机构的发起、设立、并购重组和运行中.这样有利于提升金融机构的市场化程度和市场化竞争力,才会清除地下钱庄的化.市场是对实体经济的严重摧残和侵蚀,必须通过一种制度的设计使其阳光化,这是中国金融体系市场化改革面临的一大问题.

温州金融综合改革的使命和目的,实际上就是要探索民间金融阳光化、制度化和金融机构的多元化.但这种改革是不是具有全国推广的价值,正在观察,但这条路是必须走的.虽然金融是一个特许行业,不提倡过度竞争,但还是要有适度的竞争.适度竞争才会为客户提供高质量的金融怎么写作,才会推进改革.推进金融体系市场化改革的重要基点,就是要推进金融机构的多元化,其核心是民间资本要参与其中的改革和发展.

二是,必须推进中国金融结构向市场化方向调整和变革,其中,大力发展包括资本市场、货币市场在内的金融市场是其关键.没有一个发达的金融市场,没有一个发达的资本市场,这样的金融体系就没有分散风险的能力.刚才我说了,我们未来的金融体系一定要有分散风险的能力,没有分散风险的能力,你可能辛辛苦苦30年,一夜回到解放前.有了分散风险的功能,虽然每天都在波动,但实际上金融体系还是安全的.所以,金融体系分散风险的功能至关重要.沙漠、戈壁貌似没有风险,其实风险很大,大海虽然每天都有波涛,但其实是安全的.金融过去最重要的功能被定义为配置资源,而现在实际上配置风险是最重要的.这就是为什么要发展金融市场特别是资本市场的原因所在.

2. 要加快利率市场化的改革.我们知道中国经济体制改革的成功经验有两条：一个就是让企业包括国有企业成为真正的市场化的主体,有完全的定价权,产权明晰,责任利益边界清楚.第二条经验就是,由供求关系来决定,由市场来定价.对比中国金融改革,我们前一条做到了,后一点没有做到.中国金融机构成为市场化的主体正在实现,但是对的决定权目前还没有.利率主要还是由国家来确定的,从而才会出现银行体系高额的垄断利润.在实体经济连续下滑的情况下,从今年半年报披露的情况看,银行业的利润平均增长了20%,在实体经济严重困难的时候,银行业还有如此高额的利润,这实际上是垄断带来的,来自于利率的垄断.

利率市场化有利于发展金融市场,有利于调整中国传统的金融结构.利率市场化不是提倡恶性竞争.在中国的商业文化中,有一个毛病,一听到市场化就开始恶性竞争,通过战把对方置于死地.任何行业的发展,都应有一个适度的利润,没有适度的利润这个行业是不可能发展的.在金融领域特别要注意这一点.

3. 要加快推进人民币的国际化.这是三大任务中最具有战略意义的.中国经济体制改革,闭着眼睛想一想还有什么大事没完成的,那就是人民币的国际化没有完成,那就是中国金融体系的开放没有实现.人民币不国际化,金融市场就是一个封闭的市场,建立一种可以在全球配置资源和分散风险的金融体系就不能实现.这其中,人民币的国际化至关重要.在我们的金融文化里,有时对风险的理解过度了.我们对风险理解的特别深,以至于一定程度上束缚了我们的改革,以至于我们不敢往前走.

2008年的金融危机,多少有点让我们后怕,不知道未来还有什么问题.实际上,人民币国际化是大势所趋.人民币要顺势而为,尤其当欧元出现危机的时候.人民币国际化要过两个门槛：第一个门槛是,成为完全可交易的货币.只有跨越这个门槛,中国金融体系的国际化,建设现代金融体系的目标才可能实现,才有可能把上海建设为国际金融中心.上海建成国际金融中心不是一个口号,它是未来中国经济的发动机,如同纽约成为全球金融中心、成为美国经济强大的发动机一样,意义和作用非常重要.它不是一个形象工程,是实实在在的制度改革,但是前提是人民币必须国际化.也许在人民币国际化进程中会遇到很多困难甚至风险,那也要迈过去.现代金融本身就是风险,没有风险就没有现代金融.物物交换的时代是没有风险的.纸币的出现意味着有了金融风险.所以对风险要有一个完整的理解,否则我们就会缩手不前,改革和发展就会停滞. 前面说的战略目标和金融改革的三大任务,到2015年或者到2020年都应基本实现,否则我们将错过最黄金的时期.我们具备了推动金融改革三大任务所有条件,剩下来的就是对当前形势的判断,缜密的政策设计和推进改革的勇气.

关于当前中国资本市场的一些看法

当前中国资本市场的确遇到了严重困难,很低迷,背离了中国经济.中国金融体系现代化没有资本市场的大发展是不可能实现的,这一点一定要有深刻的理解.中国资本市场发展之所以如此曲折,源于我们对资本市场的误读和偏见.比如说误读,不少人都认为,资本市场是一种财富分配机制,没有“创造”财富的功能,这可能是一种误读.实际上,资本市场有发现价值的功能,有让金子闪闪发光的功能,发现价值从一定意义上说,也是一种“创造”价值的过程.金子埋在沙子里谁都不知道它的价值,因为它被掩盖了.当我们把掩盖的沙去掉后,金子就会闪闪发光了.资本市场就是这样发现价值的,不要以为它本来就有价值,不要以为埋在沙子里也会闪闪发光.为什么工商银行在上市之前,很多学者都认为,它基本上已经破产了,上市之后为什么就会有过万亿的市值呢?这就是资本市场的作用.

长期以来我们对资本市场怀着偏见,说是泡沫的发源地,是赌场,是投机者乐园.以为在资本市场上赚取的财富就是投机性财富,不值得一提.这些偏见误导了政策,政策让资本市场不断边缘化.

在实践中,还有一些偏见和误读.比如说,以为资本市场只是融资的场所.我到各地去调研,各地的领导都说,我们当地有多少家上市公司,去年融资了多少.这种认识就是典型的误读.他们把融资看成资本市场上唯一的功能.实际上资本市场最核心的功能不是融资,而是孵化财富,是投资.资本市场最核心的功能是财富管理,股票是证券化后的企业资产,是财富管理最重要的配置对象.由于误读和偏见,资本市场在中国的发展道路将会很漫长,也会很曲折.但是我们必须把这些偏见和误读讲清楚,要正本清源.

误读和偏见带来了我们政策的严重偏差.中国资本市场长时间处在一个供求关系严重失衡的状态中.我们的政策在处理资本市场供求关系方面是严重失衡的.我们只关心融资,而忽略投资功能,只关心融资者的利益,不关心投资者的利益.当前我们最重要的是要恢复市场信心.中国资本市场已经出现了信心危机,要高度重视.恢复市场信心必须要做三件事.

第一,要让市场融资的速度减缓下来,水库都没有水了,怎么还在放水呢?

第二,要让新增资金进入市场,采取有效的政策去引导这些资金进入,包括地方政府的社保金和养老金.我看了审计署的报告,地方政府对养老金和社保基金的管理是不称职的.他们要么把钱放在银行做存款,要么挪用.前者是不尽责,后者是违规违法.把这些社保基金、养老金变成银行存款真是失职,我们经常说我们的社保基金、养老金有巨大缺口,这种管理办法当然会有缺口.不投资就一定会有缺口.养老金社保基金一定要有投资功能.我们靠投资才有可能保证未来的退休金支付.

所以我们要形成一个市场化投资的文化,这些资金都需要进入市场,它们都需要有增量收益,我们的政策要允许这些资金的部分比例进入市场.都说这是养命钱,不能投资,这是吓唬人,“养命钱”吓住了很多人.美国人的养老金就不是“养命钱”?关键是制度建设、机制完善.不是把钱放在保险柜里,那是“大财主”文化.我们需要投资文化,不需要“保险柜文化”.把这些“养命钱”搁在家里,锁在保险柜里就负责任?那才是真正的不负责任,没有投资财富永远不会增加,谁把钱锁保险柜里会升值?一分钱都不会增加的.钱存在银行里也不是投资.很多貌似负责任的口号实际上才是最不负责的、最没能力的表现.

发展资本市场的政策要重新审视,不要让政策把资本市场边缘化,更不要把资本市场妖魔化,要从战略高度去理解发展资本市场的意义.我想只有这样做,中国资本市场才有希望.中国资本市场没有希望,中国金融改革就没有希望,中国金融改革没有希望,中国经济也就没有希望.

（摘自《理论视野》2012年第9期）