中国股市的暴利分配

中国股市暴利和暴利分配不公的根源主要在于制度,政府改革这些不合理的制度刻不容缓.

股市是中国最大的暴利市场,这些暴利主要流向了政府（包括监管机构）、相似度检测怎么写作机构、投资者、市场寄生者,而投机者（主要是普通中小散户）成了利益输出的主要源泉.中国股市存在坐收渔利、劫贫济富、一夜暴富和财富外流四大暴利效应.中国股市暴利和暴利分配不公的根源主要在于制度,政府改革这些不合理的制度刻不容缓.

股市是中国最大的暴利市场

暴利是指远超出要素平均利润率的利润.在所有市场中,股市和房地产市场的长期收益率是最高的,最高的长期收益率为暴利的存在和分配提供了基础.另一方面,股市和房地产市场中普遍存在的供给垄断、设租与寻租、虚检测信息披露、对倒交易、投机热潮等,使这两个市场的暴利广泛存在成为现实.

相比房地产市场,股市的暴利现象更为显著.（1）股市的长期收益率比房地产市场高,更高的收益率为更多暴利的存在提供了基本条件.（2）股市的流动性比房地产市场好,股市暴利产生和分配的速度比房地产市场快.（3）股市的相关权力非常集中,中国证监会基本垄断了股市的所有相关权力,这就使暴利的分配非常简单、快捷,减少了扯皮和“低效”.（4）股市中的暴利追逐者远比房地产市场的暴利追逐者要多.（5）在二级市场中,股市暴利的危害性要远大于房地产市场暴利的危害性.二级市场中,股市流动性高,换手频繁,暴利的另一面是巨额亏损和对普通投资者的巨大伤害.（6）从《福布斯》中国富豪排行榜上也可看出,由于公司股票上市而成为富豪的人要多于开发房地产而成为富豪的人.2007年《福布斯》中国富豪榜前10名中,前者占6名,后者只占1名.谁的公司股票能够批准在A股上市,谁就是亿万富翁,一个重要原因是行政垄断股票发行权,使A股高高在上.

股市存在巨额、普遍的暴利,其产生根源主要有四：一是垄断,如行政权力垄断、垄断定价、垄断权证创设等；二是内幕交易,如重组信息、并购信息、大订单信息、业绩突变信息、通过政府审批或核准信息、内幕交易信息等；三是操纵,如坐庄、锁仓、对倒等；四是投机热潮,投机热潮此起彼伏的根源在于监管部门在限制投机的同时提供了更大的投机激励（如不完善的退市制度、比较普遍的资产重组、借壳上市等）.

既然股市是中国最大的暴利市场,那么这些暴利到底是如何分配的,到底哪些人攫取了暴利,哪些人空热闹一场,哪些人被掏得口袋空空?暴利分配比暴利本身更令人关心.

中国股市暴利分配测算模型

股市参与者大致可以分为五类：监管者（政府）、相似度检测怎么写作机构（证券交易所、券商、托管银行、律师事务所、会计师事务所、证券媒体等）、投资者、投机者和寄生者.何为投资者,何为投机者?巴菲特指出：“投资者关注是公司未来的发展变化,而投机者主要是预测独立于公司的的变化”.寄生者既不是普通的投资者,也不是普通的投机者,他们是依靠寻租、内幕信息、虚检测信息、内幕交易、操纵等不正当手段,在股票二级市场获利的股市参与者（投资者、投机者与寄生者的主要区别见表1）.

我们可测算中国股市暴利分配的结果：政府或监管者平均每年可获取股票流通市值1.78%的印花税,相似度检测怎么写作机构平均每年可收取股票流通市值2.89%的收入或费用,投资者年平均净收益率为20.30%,寄生者年平均净收益率为44.38%,只有投机者年平均收益率为-3.55%.所以,一个完整的股市牛熊周期循环下来,大多数人亏损并不奇怪（因为在人数上投机者占市场参与者99%以上）,正是这些亏损累累的投机者（主要是中小散户）支撑着A股市场上的暴利游戏（参见表2）.

中国股市四大暴利分配效应

中国股市是中国最大的暴利市场,这些暴利的分配在向寄生者、政府或监管者、相似度检测怎么写作机构和投资者倾斜,最弱势的群体在其中伤害最深,从而产生中国股市暴利分配的坐收渔利、劫贫济富、一夜暴富、财富外流等四大效应.

(一)坐收渔利

股市上,政府、监管部门、相似度检测怎么写作机构提供了公共产品、相似度检测怎么写作,收税（费）是应该的.关键问题是税（费）率过高.印花税自0.1%上调到0.3%后,按照目前2000亿元左右的日成交金额计算,全年印花税支出将达2892亿元.佣金费率按0.2%计算,全年佣金支出1928亿元,印花税和佣金共计4820亿元,比2006年全部A股上市公司利润总和3892.49亿元还要多近1000亿元,这还没有计算A股衍生产品（如权证、股票型基金等）的税费,也没有计算二级市场参与者支付的资讯费、交易设备投入、托管费等等.

一方面,目前的高成交量是不可持续的,所以交易税费会降下来,另一方面,目前的交易成本也确实过高,从表2可以看出,无交易成本时的股票投资收益率是13.77%,净收益率只有9.11%,其差额4.66%就是被交易成本吞噬了.超出正常水平的交易成本,使中国股市存在坐收渔利效应.

(二)劫贫济富

中国股市暴利分配具有劫贫济富效应,中小散户只有挨宰的份,典型的如权证创设制度和催生泡沫制度.

1.创设权证券商免费的盛宴

券商创设权证是一顿免费的盛宴,这道盛宴当然最终得有人埋单,埋单者主要是投机者（主要是中小散户）.截至2007年6月29日,券商共创设了招行认沽权证40.18亿份,南航认沽权证27.72亿份,国电认购权证0.53亿份,参与权证创设的券商预计将获利100多亿元.权证创设的实质,简言之就是将中小散户的钱免费送给券商,但亦可美其名曰“抑制投机”.权证创设制度设计者、权证创设审批者、投资者可能都知道,被创设的权证市场与内在价值相差甚远,都知道招行认沽权证的内在价值接近于0,只有部分投机者不知道（据深交所统计,权证市场散户交易占比达97.3%）,充当了冤大头.

权证创设制度的不合理之处在于：（1）权证创设权是政府（或监管部门）拥有的公共资源,谁拥有这个权利,谁就拥有了相应的钱（因为权利是值钱的）.为什么要将此公共资源仅授予创新类券商?谁有权将公共资源私授他人?有没有征求民意?为什么全国社保基金、基金管理公司、保险公司、散户等等就不能创设权证?（2）如果创设权证是合理的,就应允许无限创设,例如创设招行认沽权证100亿份、1000亿份、10000亿份,直至它的跌到0.001元/份,如果这样,这种暴利积累的速度将成为世界暴利史上的神话.显然这是荒谬的,荒谬的根源在于目前中国国情（散户多且投资知识贫乏、投资渠道狭窄、社会保障制度不完善,导致人们赚取养老钱的愿望迫切等）下,尤其不适合这种财富掠夺的权证创设制度.

2.巨大泡沫散户只得挨宰

中国A股市场在大多数时间里都是一个巨大的泡沫,泡沫的根源在于控制股票供给、控制资金外流、在价值回归途中不断救市、鼓励投机制度（如资产重组制度、保牌制度等）等等.在这个泡沫化的市场里,真正具有投资价值的股票（低于内在价值或公允价值的股票）可能不到20%,大部分股票不值得长期持有,中小散户亏钱的概率大大增加.

我们看一看香港市场,截至2007年6月29日,1209只挂牌股票中,有40%的股票在1港元以下,这就意味着垃圾股的市值在总市值中只占很小比重,在垃圾股上的资金占二级市场资金的比重很小.而A股不是这样,3元钱以下的股票一只也没有（除了3只长期停牌的A股）,高高在上的垃圾股拉高了垃圾股市值占总市值的比重,这使没有分析能力的中小散户选中垃圾股的概率大大增加.市场每次价值回归,下跌幅度最深的正是这些垃圾股,受伤最深的也是这些中小散户.股票市场是长期收益率最高的投资市场,在中国却成了中小散户的烧钱场所.

（三）一夜暴富

1.垄断发行钦定亿万富翁

股票发行成了一本万利的生意,只要监管部门批准,就能发行成功,公司市值便成倍增长,如果上市公司中有民营股份,发行股票一夜之间可以催生很多亿万富翁,其实质仍然是将中小散户的钱转入了上市公司老板的口袋.

在股市是个大泡沫的情况下,发行股票成了政府、监管部门、上市公司、相似度检测机构、一级市场参与者的盛宴,这场盛宴只有一个埋单者,他的名字叫“投机者”（主要是中小散户）,他的长期平均投资收益率是-3.55%.即使发行的是一家皮包公司,有人也会从一级市场参与者手中写下来,因为他们期待着重组、题材、概念和庄家拉升等等.

2.资产重组倡导投机理念

中国股市股价结构“紊乱”,根源主要有三：（1）多年来鼓励重组、并购、借壳上市、资产注入等,导致垃圾股炒作泛滥成灾,市场寄生者得天时地利消息之先,大幅拉升股价获利出逃,普通散户形成“套不怕”、“不怕套”的投资信念.重组成了寄生者、大股东、地方政府和内幕人士的暴利游戏,注入上市公司一亿元利润,公司市值就可以增加几十亿元,没有比这种游戏更能一本万利、一夜致富的了.（2）操纵、内幕交易比较常见,违规成本较低.中国股市中,消息还没公布,股价早已异动成为常态.在香港市场,如果股价有操纵嫌疑,监管部门很可能随时给股票停牌调查,而一旦停牌调查,复牌可能遥遥无期,而操纵者或内幕交易者的资金成本（含机会成本）是很高的,严格监管、随时停牌,使港股的操作、内幕交易成本较高,抑制了垃圾股的投机炒作.（3）A股发行实行严格审批制（名义上是核准制）,股票供给跟不上,有很大泡沫,价值严重高估,上市公司回购股票非常少见.而在香港市场,上市公司批股（相当于A股市场的增发和配股）、回购股份比较容易,这是股价自动平抑机制,严重高估,随时会有批股出现,严重低估,公司就愿意回购股票.有了市场化的批股和回购,操纵股价、炒作垃圾股的成本和难度大大增加.

(四)财富外流

中国股市的暴利不仅在国内居民间分配,还在国内与国外之间分配.总体说来,中国股市的暴利有部分流向了国外,最为明显的例子有二：（1）B股对国内居民开放,外资趁机在高位出逃,大量的B股散户参与者成了外资的“解放军”.（2）始于2003年的QFII制度,初步估计4年来让外资从中国股市上赚取了1000亿元.由于A股市场大部分参与者投资理念不成熟、投资水平较低,QFII进入中国股市,如狼入羊群,在相当长的时期内都可能获取超额收益.从这个意义上说,大力发展国内专业机构投资者,扩大专业机构投资者持股比重,刻不容缓.

几点政策建议

1.股票、基金发行市场化

股票、基金的发行（包括IPO和再发行）要逐渐市场化,减少行政审批权力.监管部门要集中精力管发行标准、信息披露和合规性,而不宜由它掌握股票市场相关的几乎所有权力,绝对的权力必然导致绝对的腐败.

2.公共利益全民化

政府的权力是人民赋予的,由政府权力带来的利益应该归还人民.如新股发行应恢复市值配售,或者新股的一定比例向全国社保基金这类公共性比较强的机构定向发行.再如创设权证的权利,也不应由创新类券商独享,如果要抑制权证投机炒作,可以由全国社保基金创设权证,这种免费的盛宴,或者中小散户口袋中的钱,为什么只有券商能独享呢?

3.资产重组边缘化

要引导股市参与者树立科学投资理念、长期投资理念、价值投资理念,就必须严格限制各种类型的资产重组,掐掉投机炒作、内幕交易的源头.真正优质的资产,应鼓励其直接上市,而不必通过重组注入到上市公司.