高额外汇储备对货币供给的影响

摘 要 ：从1994年外汇体制改革以来,我国国际收支经常项目和资本项目“双顺差”的持续和不断的扩张,我国的外汇储备呈持续快速的增长态势,目前已处于超额的状态.当前背景下,分析外汇储备快速增长的原因,探究高额外汇储备对货币供给的影响,以及应采取何种措施来缓解影响都具有非常重大的理论和现实意义.

关 键 词 ：外汇储备；货币供给；双顺差；时滞效应

中图分类号：F830.92 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）06-000-01

我国自2005年实行有管理的浮动汇率制度以来,外汇储备快速增长,到2006年外汇储备突破10000亿美元,跃居外汇储备第一大国的地位.伴随着外汇储备的快速增长,货币供给量也是在迅猛增加.在这种现实情况下,外汇储备的变动及其对宏观金融运行的影响越来越受到各国货币当局的关注,因此研究我国外汇储备快速增长对货币供给影响的也就显得尤为重要.

一、外汇储备快速增长的原因

（一）“双顺差”是中国外汇储备过多的主要原因.20世纪九十年代以来（除93年以外）我国经常项目始终保持顺差.1990-2010年累计实现顺差9462.91亿美元,年均顺差450.61亿美元.伴随国际收支双顺差发展,20世纪90年代初以来中国外汇储备规模开始出现较快增长,到2006年底我国已超过10000亿美元成为世界第一大外汇储备国.之后外汇储备持续增加,据国家外汇管理局统计数据显示截至2011年底,外汇储备余额达到31811.48亿美元.

（二）强制结售汇制度.我国改革开放初期,为了促进经济发展,需要引进国外资本和先进技术、设备,产生了巨大的外汇需求,但当时我国的外汇储备规模较小.因此为满足国家的外汇需求,我国自1994年开始实行强制结售汇制度,除部分国家规定的外汇账户可以保留少量外汇以外,企业和个人不能持有外汇,必须卖给指定银行,最后外汇集中于央行,成为国家外汇储备.随着我国经济的发展,国际收支持续出现大规模双顺差,造成了我国外汇储备的规模快速增长.

（三）人民币升值预期也促进了外汇储备的增加.2005年央行再次启动人民币汇率制度改革,人民币汇率不再盯住单一美元,而是参考一篮子货币、根据市场供求关系进行有管理的浮动.同时,美国放弃了强势美元的政策,美元开始明显贬值,美元指数保持在一个较低的水平,美元变得较为弱势,这使得人民币在汇率改革之后开始走上了升值之路.2014年2月,一美元折合人民币（期末数）已突破6.1,人民币的升值在一定程度上减少了外汇储备的增长,但同时人民币的升值预期导致各种资本包括热钱流入中国,这又增加了我国外汇储备的增长.

二、高额外汇储备对货币供给的影响

（一）高额外汇储备对货币供给量的影响.根据国际收支分析说,一般情况下,由国际收支顺差引起的外汇储备的增加不一定会引起基础货币的增加,只有当央行收购外汇形成外汇储备时,才构成促使基础货币投放的动力.在我国的货币体制下,外汇储备的高速增长,必然使银行被迫大量写进外汇,同时投放基础货币,并经货币乘数的放大效应,最终带来货币供给量的迅猛增长.

(二)高额外汇储备对货币供给层次结构的影响.按照货币流动性的强弱将货币供应量分为三个层次,具体如下：

M0等于流通中的；M1等于M0+单位活期存款

M2等于M1+城乡居民储蓄存款+单位定期存款+其他存款+证券公司客户保证金

持汇主体的不同行为会对货币供给的层次结构产生影响.如果居民、企业将外汇出售给指定银行换回人民币,倾向于持有,则外汇储备对MO的影响较其它层次的货币大；如果企业倾向于持有活期存款,则外汇储备对M1的影响较大；如果居民出售外汇取得人民币后倾向于存入银行形成储蓄存款或者企业倾向于持有定期存款,则外汇储备对M2的影响较大.

（三）高额外汇储备对货币供给时滞效应的影响.超量的外汇储备改变了正常的货币传导过程,使得传导的时滞缩短,从而超额外汇储备规模对我国货币政策的影响影响货币政策目标的实现.在对外开放程度不高的时候,银行主要通过对商业银行和其他金融机构的贷款投放基础货币,基础货币从投放到扩张要经过银行—商业银行—体系的存款—贷款转化过程,且有较长的时滞,并且由于商业银行的行为具有不确定性,基础货币投放的传导链条进一步加长.但在开放经济条件下,由于我国实行结售汇体制,外汇储备通过银行结售汇体系将基础货币迅速转化为企业存款,这就导致了货币供应量扩张速度的加快和调控时滞的缩短.

三、缓解高额外汇储备对货币供给影响的具体对策

（一）适时调整贸易政策.加强国际收支管理,调整外贸、投资政策,努力消除外汇储备增长的主要因素——国际收支持续顺差的影响.通过逐步调整一直以来实行的“鼓励出口、限制进口”的外贸政策和引进外资的优惠策略,有效遏制国际游资的流入,并稳步推进对外直接投资等措施,以促使国际收支的基本平衡.

（二）深化外汇体制改革.加快外汇管制体制改革,完善人民币汇率形成机制.扩大企业外汇留存限额,逐步实现意愿结售汇.进一步放宽居民出国留学、出境旅游等用汇条件和额度限制,由藏汇于国逐步向藏汇于民过渡.同时增强汇率的灵活性,实现真正意义上的“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”,并积极推出外汇衍生品等金融避险工具以适应市场化、灵活性的汇率机制的需求.

（三）扩大内需,有效促进居民消费.高储蓄低消费是中国经济发展的主要特点.过多地依赖外部经济,势必会缺少发展的动力.当国内经济无法吸收大量储蓄时,有一部分储蓄必然以外汇的形式表现出来,如果内需得到有效提升,国民储蓄率相应降低,那么外汇储备的过快增长就会从根本上得到控制.同时,内需的扩大也会减少我国经济增长对净出口的依赖.

（四）加强外汇管理.对于现有的外汇储备,政府应该吸收新加坡和挪威的先进经验,建立本国政府的投资公司,并同时关注非货币形式（石油、重金属等）和非美元（如英镑、日元）的外户储备投资组合,进行积极的管理,从而减少高额储备被美国等发达国家低成本的占用的情况继续发生下去.