业绩反转逆风飞扬

3季度红宝丽顺利实现业绩大反转,扭转2季度业绩同比下滑的尴尬.与普通的生产型企业不同,作为优秀的技术怎么写作型企业,红宝丽将在未来化工行业整体景气度下滑期体现其内在的怎么写作价值、良好的抗风险能力.

红宝丽（002165）：

3季度净利润大幅增长

3季度公司实现了业绩的大幅反转.单季度净利润2162万,环比增加38%,同比增幅达62%,扭转2季度业绩同比下滑的尴尬.前三季度实现净利润4919万,EPS为0.44元,同比增长7.5%.

我们在中报点评中判断公司短期盈利见底反弹,主要基于行业和公司自身等内外两方面因素：原料涨价压力缓解、提价效应开始显现.以上判断在3季度得到验证.红宝丽也成为极少数3季度业绩大幅增长的化工类上市公司.

化工产品普跌的受益者

下半年以来,以原油为代表的大宗商品掉头向下,绝大多数下游化工品均大幅下跌.红宝丽的主要生产原料环氧丙烷也一路下滑,从年中最高1.8万元/吨下降到目前7500元/吨,跌幅近60%,其他生产辅料也有不同幅度下跌.

主料、辅料下跌解除了上半年沉重的成本压力,特别是组合聚醚业务反应更加敏感.按照母公司口径计算,组合聚醚毛利率从上半年10%左右反弹至3季度的16%,与我们中期预测的15%基本吻合,而营业利润率和净利润率也有3%以上的显著提高,并由此导致3季度在收入保持基本稳定的情况下,净利润显著提高.

长期看来,红宝丽将明显受益于这轮化工行业的整体下滑,组合聚醚业务毛利率有望维持良好水平,我们中长期毛利率14%的预测值相对保守.

下游需求停滞,收入逆势增长

08年是内冰箱冰柜行业是转折的一年,由持续多年20%左右的快速增长转变为稳步发展.6-7月传统的生产旺季国内冰箱产量大幅下滑,8-9月份同比仍然下降7%以上,1-9月份国内冰箱冰柜累计产量勉强持平.依此估计,08年国内组合聚醚市场在总量上没有太大变化.

作为国内组合聚醚行业龙头,红宝丽在行业逆境中实现了可贵的增长,1-9月份公司实现组合聚醚销售量约3.9万吨,销售收入6.33亿,增长约16%.与前几年行业景气带来的参与者普遍受益不同,08年红宝丽市场份额的扩大完全来源于公司多年积累的技术、怎么写作优势.未来几年,如果需求没有大的改观,国内组合聚醚行业竞争将加剧,优胜劣汰过程更加残酷,有技术优势、怎么写作深度和较强定价能力的参与者将胜出.

弱市中优良的防御性品种

我们预计未来化工行业整体将进入景气下滑期,07年以后大量投资的产能将逐渐释放,国内外宏观经济不稳定也将减弱多方面的下游需求.过度投资和疲弱需求下,大部分化工子行业竞争加剧,产品低迷,盈利难以乐观.作为优秀的技术怎么写作型企业,红宝丽将较大幅度受益于上游原料下跌,更好体现自身的“怎么写作价值”.

我们维持中期以来的盈利预测,08-10年净利润分别为6600万、9800万、1.39亿,EPS为0.53、0.79、1.13元按照目前市场,08-10年PE为13.2、8.8和6.2倍.08年静态PE与目前行业平均相比,并无优势.但红宝丽作为化工景气下滑周期中少数的稳定增长者,在目前行业动荡时期有良好的抗风险能力,其业绩确定性远优于一般化工生产型企业,显示出有优势的远期动态估值优势和投资价值,维持“增持”评级.