金融危机对我国股指期货监管问题的

摘 要:中国资本市场推出具有发现功能,可作为套期保值的有效工具的股指期货交易是众望所归,但如何有效控制其风险也是投资者关注的话题.该文吸取了金融危机的教训,从股指期货自身独有的高杠杆性、止损机制入手,分析其风险成因,并给出了微观和宏观2个层面的监管建议.

关 键 词 :金融危机的教训,股指期货,金融监管

一、美国金融危机的产生及我国股指期货的推出

2008年,金融危机席卷全球,美国的顶级投资银行陆续倒下,其中,2家破产,1家被收购,2家转变为银行控股公司.房利美和房地美这两家房地产抵押公司也被美国政府强行实施“国有化”.

要追溯金融危机的形成,可以从房地产市场的繁荣,住房贷款的需求增加开始.投资银行看到优质按揭市场趋于饱和,就开始转向拥有低等级客户的贷款机构.投行写下这些低等级贷款,将它们打包成债券,再由信用评级公司给予债券评级,之后到债券市场卖给全球的商业银行和其他投资者,最终形成了“次级债”.我们发现,在次级债的形成过程中,涉及到了许多金融机构,风险是被一级一级传递下去的,一旦其中哪个环节出了问题,风险暴露出来,那么整个链条就会崩溃.

股票指数期货,是一种以股票指数作为标的物的标准化金融期货合约,是写卖双方根据事先的约定,同意在未来某一个特定的时间按照事先确定的的股价指数大小,进行标的指数的写卖.股指期货的推出对股票市场存在正、反两个方面的影响.从正面影响来看,股指期货的推出,会促进股票市场交易的活跃,有较好的市场发现功能.而从负面影响来看,股指期货相较传统金融工具对市场的敏感度更高,且保证金制度产生的杠杆性会带来投机性,可能扩大风险.

二、金融危机的反思与教训

(一)创新不能脱离实体经济的需要

美国资本市场上有多种金融衍生品和证券化产品,衍生产品链条非常长,风险是被一级一级传递下去的.这就导致金融产品的过度衍生与基础资产越离越远,基础资产的风险和收益特征被完全掩盖,投资者难以评估基础资产和衍生产品的风险状况和内在价值.虚拟经济脱离了实体经济发展的需求,危机由此产生.

(二)杠杆效应不是万能的

美国的投资银行的资本充足率较低,杠杆效应大.为从繁荣的房地产市场获取更多利益,投资银行用很少的自有资本和大量借贷的方法来维持业务运营,发行次级债,这就产生了越大的杠杆率.然而,高杠杆性要求较高的流动性与之匹配,一旦投资银行自身财务状况出现恶化,公司持有大量的低等级的资产会造成投资银行无法融资维持流动性,最终的结果便是遭遇挤兑而倒闭.

(三)政府监管是股票市场健康发展的保证

美国当局过于注重支持经济增长、忽视了次贷风险,把对这种金融衍生品的评估责任完全抛给了私人债券评级机构,这就留下了可暗箱操作的空间.同时,这些评级机构采用的评级标准并不完全可靠,这就对这次危机起到了推波助澜的作用.

三、我国股指期货面临的风险

(一)股指期货的杠杆效应会产生风险

由于股指期货交易的保证金要求不高,却能签订价值是保证金数倍的合约,使期货交易所涉及的金额大大超过股票现货市场,增加波动风险.这种高杠杆性容易激发投资者的投机心理,引起金融市场的动荡.由此可见,杠杆效应是产生股指期货市场风险的重要原因.

(二)股指期货的强制平仓机制会引致风险

股指期货的强制平仓机制对风险有强化效应.由于强制平仓机制是反向交易,会加强了反方力量,使市场的从众行为更为严重,出现一边倒的趋势,从而扩大股指期货市场的风险,甚至可能会将这种风险传导到其他金融市场而诱发金融危机.

四、构建股指期货的有效监管体系

如今的经济大环境已步入后金融危机时代,而中国期货市场也初步形成证监会、期货业协会和交易所的风险监管模式.国家还于2007年正式颁布实施了《期货交易管理条例》,同时期颁布的还有《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》.但这些条例与法规可能远远不够,为吸取金融危机的教训,建立有效的股指期货监管体系,本文还有以下建议:

(一)完善股指期货合约的设计

在合约的设计上,我们应吸取金融危机的教训,创新不能脱离实体经济的需要.针对股指期货的杠杆效应和强制平仓的止损机制都会产生风险的特性,要合理设计保证金比例、持仓限量和涨跌停板等合约条款.同时,应该注意股指期货参与者多空力量的平衡,逐渐引入卖空机制,同时实行较高的门槛.与商品期货市场相比,股指期货市场情况较为复杂,其推出会使部分现货市场的投资者、参与股指期货来规避风险,这也就意味着空头的势力将非常强大.市场的不成熟以及股票市场中无融券业务,可能造成无多头与其对冲.总之,为了实现股指期货市场健康发展的目的,我们应平衡多空力量,有针对性的设计合约中保证金水平、持仓限量等条款.

(二)加强宏观市场监管机制的建设

股指期货的监管是一项复杂的工作,需要各部门和机构的合作,除了微观层面的股指期货合约的设计,我们还要加强宏观市场监管机制的建设监管.鉴于金融危机中政府监管不力的教训,我们应当注意到我国现在的证监会、期货业协会和交易所的风险监管模式中存在着薄弱环节,期货业协会的作用并不突出,因此可以把期货业协会的建设作为重点.建立完善的股指期货法规,作好期货业人才队伍建设,加强期货业从业人员职业道德培训都是可以考虑的建议.

五、结束语

起源于美国房地产市场的金融危机席卷全球,以惊人的破坏力波及实体经济.在这场金融海啸中,中国也受到了很大的冲击.在后金融危机时代,我国推出了股指期货,由于这种衍生品具有杠杆性,风险较大的特点,我国的监管业面临不小的挑战.我们应该从美国的金融危机中吸取教训,加强对股指期货这种衍生品的全面审慎监管,有效防范和化解风险,进而保证股票市场稳定、健康的发展.