保险资金搅动债市

目前我国保险业的保费收入远高于投资收入,如果不从根本上改变保险资金投资收益比重小的现状,从长远看,问题将十分严重.国家已经拓宽了保险资金的运用范围,但债券市场仍然是保险资金十分重要的投资渠道.

近年来,我国保险业发展很快.2005年末,我国保险公司已经发展到了93家,总资产达1,52万亿元,同比增长了28．5％.全年保险业累计实现保费收入4927．3亿元,增长14,1％.保险业的总体承保能力和抵御风险的能力大大增强.

随着我国保险业的快速发展,保险业的投资回报问题变得日益突出.国外的经验表明,随着竞争的加剧和市场的成熟,保险公司的承保业务终将出现普遍亏损状态.目前我国保险业的主要经营指标尚可,但保费收入远高于投资收入,如果不从根本上改变保险资金投资收益比重小的现状,长远看,问题将十分严重.

因此,对于保险资金的投资问题,需要给予足够的重视.

保险机构的资产结构

早在"十五"期间,中国保监会就拓宽了保险资金的投资渠道,在允许保险资金投资银行存款、国债、金融债的基础上,经国务院批准,先后允许保险资金投资企业债券、证券投资基金、直接投资股票市场等.

虽然保险投资渠道大大拓宽了,但中国保险资金的投资率仍然比较低．2005年年末这一指标只有58．4％,远低于发达国家的水平,发达国家保险投资率都在80％以上.

在我国保险资金的投资结构中,债券为7385亿元,占总投资额的比重为80,03％,证券投资基金1099亿元,占总投资额的比重为12．36％,其他投资410亿元.在债券投资中,购写国债3588亿元,商业银行次级债804亿元.保险公司投资银行次级债券占发行总量的46％,成为银行次级债券的主要持有人.截至2005年10月末,保险业持有的国债、政策性金融债和企业债券的余额分别占其发行余额的12．1％、9,9％和65．3％.[参见表1]

由以上数据可以看出,随着保险资金运用渠道的拓宽,保险资产结构出现了战略性转变,期限较长、收益稳定的债券投资在2005年首次超过银行存款,成为第一大类投资工具,保险资产结构进一步优化.同时,在市场环境不确定性较强的条件下,投资收益有所改善.

债券投资中的利率风险管理

利率变化对保险投资收益无疑有着至关重要的影响：利率下降,短期资产再投资收益率下降,利率上升,长期资产市场价值下降,无论哪一方向的利率波动都会导致资产负债的不匹配.

保险公司的债券投资面临很大的利率波动风险.1996年以来我国8次下调利率已使保险公司的利率风险倍受关注.但对于利差损失引发的讨论很多尚停留在表面层次．即单纯将资金成本与存款利率或债券收益率进行简单的比较,而较少看到是否平衡利率风险对收益产生的潜在影响.如果能够较好地平衡利率风险,其带来的潜在收益对于利差损失至少是可以有所弥补的.为此,可以考虑如下三种办法：

第一,运用资产负债管理方法(ALM),使资产与负债的流量有效匹配.固定收益债券流量从规模到速度比较稳定,从资产方面而言,使用这些技术方法进行测量与匹配．操作性强且较为可靠.但这一方法只能够在一定程度上控制利率风险.

第二,控制利率风险的另一重要途径是通过使用期货、期权等套期保值工具.在国外,寿险公司可以活用期货交易,以规避债券等资产的贬值风险,或作为迅速变更债券等资产比率的一种手段；也可以使用期权工具,将期货交易与期权交易互相组合并限定损失风险.

第三,也可以通过在资产与负债方面的同时解决．来降低利率风险.在负债方面,开发与推出投资型保险产品(如基金连锁产品).目前西方国家已经实现了保险产品由保障型,储蓄型向投资型保险产品转变的过程.

在资产方面,与投资型产品和传统产品对应,保险机构可以分别设立独立账户与普通账户.普通账户主要以投资债券为主,而独立账户以投资主.两个账户的分离,能够实现资产与负债的直接对应．从而规避利率风险.

债券是投资组合的基础产品

债券市场对于保险资金(尤其是寿险资金)的运用十分重要.这是由保险公司产品与负债的特点所决定的.保险资金尤其是寿险资金多为长期负债,15至30年后才需要还本付息,因而保险企业的投资要求不是获取暴利,而是在安全的原则下取得长期、稳定的回报.

固定收益的金融工具――债券正符合这一特点,它对于保险改善资产结构,使保险资产与负债的流特点在规模、期限、利率敏感性等方面互相匹配方面,作用十分重要.

从国外的情况看,债券投资的重要性在保险资金运用中得到了充分的体现(参见表2).

保险资金合理投资组合的预期收益率应该由无风险收益率和风险收益率组成.债券投资的收益率可以被看作是其中的无风险收益.主要原因是由于债券投资通过提供风险小、相对可预测的稳定收益,满足这一要求；债券投资应该在保险资产组合中占多大比重,各国有不同的规定.在投资多样化的前提下,发达国家对保险资金投资有一定的限制,体现在对保险投资实行比例管理,而且采取了立法的形式．在《保险法》中对保险资金投资比例进行明确规定.

根据中国保监会2005年颁布的《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》,中国的保险资金除了投资国债、政策性金融债和国际开发机构人民币债券没有比例限制外,国家对保险资金投资其他各类债券均有一定的比例要求.

如上所述,债券投资对于保险资金运用非常重要.目前我国从政策上对保险资金的债券投资渠道已经明确.但保险资金进入交易所债券市场和银行间债券市场投资,仍然受到交易品种、交易额、交易环节以及市场本身发展程度的制约.为此,需要着重解决统一市场、发行市场与流通市场衔接、交易方式、税收结算等问题.当然,除以上条件外,如何能够针对保险机构自身的特点和债券市场的实际情况,制订切实可行的债券投资策略,是尤为重要的事情.

(作者刘菲为中国社科院金融研究所副研究员,高占军为中信证券公司资本市场部执行总经理)