美国大学投资理财的经验其

摘 要 :随着经济社会和高等教育事业的快速发展,我国大学办学资金来源多元化,但同时也存在着各种基金和临时闲置资金的收益性低下以及负债办学的问题.因此,为提高我国大学办学资金管理水平及效率,在此具体分析了美国几所著名大学关于办学资金投资理财的经验,并得出了五点启示.

关 键 词 :办学资金投资理财经验

中图分类号:F830.9&G648文献标识码:A

American University in finance and investment experience and enlightenment

ZHANG Wei

(Education Development Research Center Tianjin University of Science and TechnologyTianjin300222)

Abstract: With the rapid development of economic, social and higher education, Chinese diversified sources of funding for University, but at the same time there are also many problems about the proceed of lower for various and temporary idle funds, and the debt to run university. Therefore, in order to enhance the country's universities sponsoring fund management level and efficiency, it detailed analyzed of the well-known American University's sponsoring capital investment experience, and drawn five Enlightenments.

Key words: School funding, Investment management, Experience

引言

长期以来,我国高等院校的经费来源主要是计划经济下的“供给制”,即花钱向上要,花完向上报.20世纪80年代后期,国家对高等院校的拨款进行了改革,实行了预算内、预算外两条线管理.预算内资金实行“综合定额加专项”的拨款管理办法,预算外资金实行建立学校基金的管理办法.鼓励高等院校开展有偿怎么写作和开设校办产业.经过几十年的变革和发展,目前高校的经费来源呈现出形式和渠道多元化态势,“财、税、费、产、社、基、科、贷、息”九个渠道已逐步形成.[1]

高校事业的发展需要大量的资金提供保障,资金是发展的牵引力、改革的推动力、稳定的支持力.但是,目前我国高校各种基金和临时闲置资金的收益性还比较低,很多高校未有投资理财的理念,在具体操作上更是“捉襟见肘”.因此,高校如何投资理财,促进学校良性发展,是高校必须面对与解决的问题.而在这方面,国外尤其是美国的一些高校在这方面做得非常出色.为此,借以对美国几所著名大学的办学资金投资管理的深入分析,希望对我国大学开展办学资金投资管理有所裨益.

一、加州大学洛杉矶分校资金投资管理经验

加州大学洛杉矶分校(UCLA)基金的捐赠款与学校的经费是分开的,而且是专户管理.对这些资金,他们都要进行运作使其增值,而且均有一个高度多样化的投资组合,对基金的风险管理是采用美国大多数学校通用的以数学模型、统计方法为工具的“现代风险管理方式”来管理投资.[2]

据UCLA基金(2000年7月-2001年6月)年度报表提示,美国“政府会计标准局”(GACB)第3号“存款和投资”标准,把基金的投资划分为三类信贷(誉)风险.为规避风险,UCLA基金的投资管理基本上侧重共同基金、股票组合、政府债券和高等级的公司债券,很少投资信用等级较低的“垃圾债券”.他们有特定的“基金投资指南”,“指南”中对购写固定收益证券的等级、符合特定质量要求的金融机构以及公开交易的股票选择都作了限制.UCLA基金6.82亿美元的基金余额中有5.89亿美元用于投资,分布见表1.

数据来源:UCLA基金会网站.

由于投资管理高度科学化和专业化,因此风险概率较低,在市场行情不好的时候,风险压力就不是很大,且投资绩效也非常可观.1999年-2001年三年收益率与美国著名的美林证券公司相比,并不逊色,见图1.

二、康奈尔大学资金投资管理经验[3]

(一)投资政策的制定与运作

康奈尔大学是一所具有一百多年历史的私立大学,在全美较有影响,1998年全美排名第十四名.学校每年的经费除了联邦和州政府拨款外,还有许多是由企业资助或私人捐款(见图2),大量的流动资金就使得学校认为有必要利用证券市场使流动资产保值增值.

学校投资政策旨在使学校流动资产产生效益.资金投向主要是证券市场.整个证券投资政策是由董事会下面的投资委员会制定,由主管财务的副校长(CFO)负责学校总体投资目标和规划,投资委员会则具体负责资金短、中、长期资金投资分配规划.鉴于资金量较大(如1996-1997年度该校捐赠款帐面价值累计达18亿美元),为分散投资,学校还选择了合适的优秀基金管理(如FIDELITY)专门负责资金运作,并规定最低回报率要求.

学校投资报告是以公平价值(FAIR VALUE)表述的.即公开交易的债券和股票是市场和汇率定价,重要的房地产投资品价值是由独立的评价师给出,私募证券和某些非市场化证券是依据从总的合伙人或各基金的投资管理人那里获得的当前信息定价.

(二)投资团队组成及激励

管理学校投资性资金的专家及基金经理人每年得到的报酬也十分丰厚,佣金和管理费的支出一般要远高于支出的工资.1996年、1997年付给投资经理的费用分别是580万美元、540万美元.回报是:学校的净长期证券投资收益为2.48亿美元,总长期投资收益为3.01亿美元,收益率为17.6%.

(三)投资结构与期限组合

投资结构主要采用组合式:短期投资组合:投资于收益基金(如国债基金)中的余额,在三年内可以扩募,长期投资组合:用于投资的学校捐助基金、具有捐助功能的资金以及至少三年以上才能扩募的资金,比较特别的学校捐赠基金:“生命收益基金组合”和“分离性投资组合”.

(四)信息公开制度建设

学校对投资管理状况实行信息公开制度,除了在互联网上公布财务政策外,每季还公布投资评论.内容主要包括学校基础管理概要、长期投资组合历史变化比较、资产分配、持有股票和债券的数量和市值、私人收益和房地产投资摘 要 、宏观市场环境、每季股票、债券和国外投资回报.其目的一方面使学校各方能够及时了解学校投资性资产的状况,另一方面也是为了使投资委员会决策者能根据各种经济参数灵活调整投资决策,谋求最佳收益.此外,学校每一季度还公布经审计后的财务报告.这些制度与措施实施后,该校证券性投资资产不断增加,且占总资产的比例一直在接近60%.如1996年该校的投资性资产和总资产分别是23.8亿美元和39.5亿美元,1997年则分别为27.3亿美元和43.9亿美元.

(五)风险管理

大量资金介入证券市场,必然带来一定风险.对此,该校管理层都有很清醒的认识.学校董事会下属的投资委员会负责监视各类证券投资的波动,经常与各基金经理接触,跟踪学校资金运作情况.保值是学校从事证券投资最基本的目标,在此基础上达到增值.

三、哈佛大学资金投资管理经验

(一)哈佛大学办学资金来源与现状

哈佛大学的资金来源很大程度上是社会捐赠.2000年大筹款运动结束之后,哈佛大学的筹款成绩长期保持在大筹款运动期间推进到的高水平上,并获得稳步增长,见表2.

数据来源:哈佛大学网站.

根据哈佛大学2000财政年度大学经费来源的资料(见表3),可以看到大学财政状况有了根本性改善.2000财政年度哈佛大学的财政预算高达20亿美元,经费主要来自五个方面:最重要的来源是大学永久捐赠基金投资回报,占总比例的32.4%,约为全部经费的1/3,来自学生学费、住宿费等有关学生的收入为24%,位居第二,来自联邦政府等的研究经费占21.2%,社会捐赠占7.2%,出版、大学专利等其他收入占15.2%.[4]

数据来源:哈佛大学网站.

而永久捐赠基金的快速增长格外引人注目(见表4).根据哈佛大学1993年财政年度报告,截止1993年6月,大学的永久基金为58亿美元.1994年-1999年的大筹款运动中的捐赠资金大部分以基金的形式长期管理、投资增值,供大学永久性使用.捐赠基金的快速成长,成为大学长期、持续发展的动力和稳定的财政来源的最可靠保证,对哈佛大学日常运行和长期发展起到重要作用.[5]

数据来源:笔者据哈佛大学网站资料整理.

(二)哈佛基金与哈佛管理公司(HMC)[6]

哈佛大学把所有收到的捐赠和不同之经费均列入“哈佛基金”,由规模庞大的“哈佛管理公司”经营,该公司拥有180位专家对资金进行投资理财,在1995年会计年度净赚了16.8%,也使得哈佛基金在最近四年以平均每年净赚13.7%的成绩快速累积经营成果.

HMC是一间哈佛大学完全股权的机构,创始于1974年,其负责管理经营的资金除各界对哈佛大学的捐赠外,还包括退休养老基金、展期给付和营运基金.其投资主要集中在国内外股票、债券和房地产,业绩大大高于市场的基准,见图3.

与此同时,哈佛给予投资经理的报酬也是非常高的.2000年,业绩前五位的投资经理总共高达5千万美元,其中单项最高的是外汇投资经理,高达1700万美元.

自1990年以后,HMC采取了更为大胆的多样化套利交易战略,这样的结果是1年净赚43亿美元.此外,HMC还将触角伸向了68家私有资产和风险投资公司,同时还衍生了4家新的投资基金公司.

(三)哈佛资金投资的业绩述评

依据哈佛1994-1995年度的财物报告,哈佛大学的净资金为87亿美元,包括70亿的基金和其他资产17亿.1998-1999年,哈佛大学的捐赠基金总量达到144亿美元,收益率达到12.2%.2000年6月30日,哈佛大学捐赠资金公布了其自1983年以来的最高回报,基金规模达到了大约192亿美元,收益率达到了32.2%.2002年6月30日,捐赠基金的总量(包括投资收益、新的捐赠以及学校项目的支出)达到了175亿美元.[7]

目前,哈佛大学对捐赠基金作用的依赖日益增加,捐赠基金对学校的贡献日益增大(见表5).1992年,捐赠基金对学校预算的贡献是18.6%,1999年达到了25%,而2002年时就为32%.

数据来源:笔者整理. 注:“---”表示“数据缺失或者无法获取”.

四、美国几所著名大学办学资金投资管理的经验对我国高校的启示

近些年,我国大学办学资金虽然来源多样化,在促进高等学校发展方面起到不可磨灭的作用.但如何更有效地发挥高校各种基金和临时闲置资金的收益性,是学校经营管理中不得不考虑的问题.

为此,借鉴美国几所著名大学的资金投资管理模式对促进我国高校良性发展存在一定的必要性:首先,将资金积少成多,专家管理,实行资金期限结构的最优配置,保证资金的流动性、安全性和效益性.其次,实行办学资金的规范化管理会吸引更多的社会人士来支持教育的发展.与此同时,我们也应该看到,随着我国经济的快速发展,证券市场逐渐成熟,对于资金投资的理论与实践有着丰富经验的管理人员日益增多.这都为我国高校借鉴国外大学资金投资管理模式提供了很好的保证.

因此,结合美国几所著名大学的资金投资管理模式以及取得的成绩,再根据我国高校实际发展的情况,从中得出了以下几点启示.

(一)树立资产保值增值的投资理念

学校资产除了固定资产以外,还包括可随时变现的流动性资产.固定资产是为学校教学、科研、社会怎么写作以及国际交流提供场所和设备保障,而流动性资产则为学校运作经费和改善教职工待遇、增强凝聚力和吸引力提供了坚实的经济基础.而对于学校的这些流动性资产,就需要使其尽量发挥其最大价值.目前的资金积少成多以及分散性、流动性,都可以根据风险特性以及时间差使得资产尽量增值.在现有情况下,货币本身就比较容易贬值,对于大额的资金更需要使其增值,最起码需要使其保值.为此,学校应该树立资金保值增值的投资理念.保证学校的流动性资金的正常运转,为学校的良好发展奠定良好的基础.

(二)依托专业投资机构,成立投资委员会,打造专业投资团队,创造利润回报

任何一项投资都需要有专业人士参与,对高校资金投资更是如此.必须依托专业的投资机构,利用其丰富的实战经验实现资金保值增值的目的.在依托专业机构的情况下,可成立投资委员会(见图4).投资委员会可由分管财务的校长负责,成员应包括学校财务部门、经济金融分析人员.投资委员会的任务主要是制定投资总体政策、汇集各类基金、组成证券市场专项投资基金、监督投资组合的变化并及时调整投资组合.

资料来源:戴志敏主编,证券市场与高校投资理财[M],

中国社会科学出版社2003:134

我们以近六年的数据为例:近六年我国一年期的银行定期存款利率平均是4.65%,我国高校中投资理财做得比较好的浙江大学理财团队为10.03%,两者年利率相差5.38%,若以一亿资金进入证券市场运作,就会获利538万.如果是投资理财团队更好、工具运用更复杂化的话,那么每年为学校创利绝对会更多.

(三)制定证券投资期限与组合方案,并设法创新投资工具与实践

投资期限可分为短期(1年以内)、中期(1-5年)、长期(5年以上)三种.中短期投资类型应该以收益型策略为主,即主要是以获取利息和红利为主.目前,根据我们国家证券市场发展情况,可主要投向债券市场.长期投资应是以增长型策略为主,即在长期谋求证券资产的价值增加,这部分资金应与实业建设资金相分离.从技术上,一般可把非限制性资金(即捐赠人无明确要求的资金)列入长期投资,确保流动性资产价值最大化.

为此,就需要根据投资种类的特征以及学校预算资金的需求制定证券投资的合理组合,规避风险的同时获取资产价值最大化.在条件成熟的情况下,可适当向投资风险较大的领域发展,以积累一定的风险投资实战经验,使资金价值实现最大化的目标.

目前,我国证券市场日渐成熟,但能供高校选择的投资却十分有限,国家规定高校不能作为法人或者投资机构认购新股,这在一定程度上限制了高校理财品种的选择.而进入股票市场,对我国高校而言,目前风险太大.唯一能够选择的是债券,尤其是国家债券,主要是上市的记账式国债、信用级别较高的企业债、可转债、证券投资基金、投资参股等等.

如何优化投资组合,使在一定风险水平下,投资收益最高或者在预定的投资收益下,风险最小.可参考的策略是:资金流动、风险、收益平衡,长、短期优化组合,投资期限阶梯性分布,金融工具多样化组合,资金投入融资增值,投资方向、项目、品种转换.[8]

(四)加强风险管理与控制,使管理手段与技术科学化、专业化

目前,我国高校资金管理的现状是粗放式的:管得好和管得不好没有一个科学的、专业的评价.“眉毛胡子一把抓”,风险意识弱化,很容易出问题.美国大学教育基金会关于投资运作、风险管理这一系列比较科学、专业的管理办法,通过他们多年的实践积累,已经把大学教育资金的运作管理提升到一个专业境界,绩效显著,也是我国高校资金管理人员需要深入细致学习和借鉴的.

国内各高校各类基金来之不易,因此在投资管理中应把握风险控制尺度,采用现代风险控制方法(如VAR),组成投资风险管理小组实施日常监管.目前,我国证券市场中认购新股、基金以及购写国债风险极小.同时,我们也应该看到投资本身就具有风险性,绝对没有风险的投资是不存在的.因而,我们就需要将最新的风险控制的手段与技术手段专业化,在科学的基础上尽量使用数学统计、模型等方式,使得风险尽量规避在可控的范围之内.

(五)加强信息公开制度与能力建设,以信息公开为依托促进学校自身良性经营

由于实行资金投资,如果信息公开存在问题,那么就会引起社会的误解,尤其是在中国的环境下,在大学办学经费大部分归国家拨款的情况下,信息公开就显得尤为重要.加强信息公开制度建设,一方面可以保证社会各界人士对学校资金投资的理解以及支持,可以吸引到更多愿意支持教育发展的个人以及企业捐赠,同时使各方能够及时了解学校资金投资的状况,另一方面使得投资委员会以及学校资金投资的决策者、具体参与者能够根据各种经济参数以及学校发展预算、变化灵活调整投资决策,谋求最大的经济效益.