中国硕士生教育个人投资价值

摘 要：本文以传统的差额净现值为基础并结合实物期权定价模型,研究了不考虑实物期权时中国硕士研究生个人教育投资价值,考虑期权价值后中国硕士研究生个人教育投资价值,以期为研究生个人投资价值研究提供参考.

关 键 词：硕士研究生净现值实物期权

一、引言

随着研究生招生规模的不断扩大,研究生教育问题作为热点话题倍受瞩目.1999年我国研究生开始扩大招生规模,招生人数由全国研究生教育的规模正以惊人的增长速度在短期内实现了跳跃式发展.近年考研报名人数急剧攀升的情况,录取比率也一定程度上升,然而录取人数上升的速度却远不及报考人数上升的速度.研究生教育投资的风险还是很高的,激烈的竞争中很多同学极可能会落选.从经济学的角度看,研究生教育投资属于一项人力资本投资.人力资本投资相关理论为研究生教育投资提供了相关理论基础.周群英（2004）将研究生教育投资的成本分为直接成本、机会成本、心理成本.将心理成本定义为在开放的社会系统中,完成一项任务或达成一个目标所投入的情感与人格.把研究生教育的收益分为四个方面,即较高的收入、更好的发展前途和更强的工作适应能力、社会声望或社会地位、心理收益.由于心理成本的无形性、临时性、价值性和非量化性,未能合理量化心理成本,同样后三种收益也难以量化,这些无法量化的成本和收益相互抵消,不予考虑.赵恒平（2005）、吴旭华（2010）将研究生教育投资的成本分为直接成本和间接成本,将直接成本又划分为考研阶段的直接成本和读研阶段的直接成本.认为机会成本就是研究生教育投资的间接成本.间接成本则包括了在校研究生估计自己如果不读书可能获得的年收入、因投资研究生教育而放弃的利息收入、工作经验和晋升机会的损失、风险成本、就业成本、时间成本和心理成本.吴旭华认为研究生教育投资的收益则来源于预期未来增值收入、学术能力提升、奖学金收益、社会认同感等.在估算研究生教育投资价值时周群英和吴旭华都只考虑了直接成本、可量化的间接成本以及可量化的收益.李妍（2010）在分析研究生教育投资的过程中,在考虑直接成本和间接成本的基础上还考虑了研究生教育投资的风险成本,以同期银行存款贷款利率作为折现率,采用传统的差额净现值法估算研究生教育投资的价值.上述文献在分析学费支出时未能考虑到国家资助部分即公费对学费支出的影响.然而,中国研究生教育的公费比率是比较高的,这部分对直接成本的影响不容忽视.研究生教育投资是一项高度不确定性的投资,这种不确定性也是一种投资价值来源.采用传统的差额净现值法,低估了研究生教育投资的价值.本文采用布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出的期权定价模型,以估算这部分不确定性的价值.

二、研究生教育个人投资差额净现值

（一）差额净现值法的思想和合理性差额净现值法用于长期投资决策的互斥方案选择中,通过计算两个互斥方案的差额流量现值,并判断该差额流量现值是否大于零,从而判断两种互斥方案的相对优劣.研究生教育个人投资面临两种互斥方案即为：研究生教育和直接参加工作.净现值法引人研究生教育投资价值分析的可能性在于,研究生教育投资成本收益在未来一定的期间内是可以预测和量化的,计算简单直观.考虑了教育投资的时间价值,增强了投资经济性的评价；考虑了整个教育投资收益期的全部净流量,体现了流动性与收益性的统一；在一定程度上避免了估算不精确所带来的误差.

（二）成本收益曲线于谨凯和单春红（2002）提出了博士研究生的成本收益曲线,硕士研究生的成本收益和其类似,其成本收益曲线如图（1）所示.硕士研究生OA阶段主要产生流出,即初始投资部分的流出.而在此阶段,本科生则已经产生了流入.这一阶段本科生的收益大于硕士研究生.在AB阶段,硕士研究生开始产生流入,形成一个跳跃式的发展,而本科生的收益维持在原有的稳定增长的阶段.AB阶段两条成本收益曲线的关系存在两种情况.一是初期硕士研究生成本收益曲线就高于本科生成本收益曲线,在之后阶段硕士研究生累计流入和本科生累计流入差额不断缩小,直至超过本科生的累计流入,形成了研究生教育投资的价值部分；二是硕士研究生的成本收益曲线在AB阶段初始过程低于本科生的成本收益曲线,这个过程中本科生的累计收益和硕士研究生的累计收益差额还在不断增大.但随着时间的推移,硕士研究生成本收益曲线反超本科生的成本收益曲线,这样便会缩小累计差额直至零,然后硕士研究生的累计收益会超过本科生的累计收益.综上,硕士研究生的投资价值为图（1）中硕士研究生成本收益曲线和横坐标之间构成的面积总和减去本科生成本收益曲线与横坐标之间构成面积,也就是（Ⅲ+Ⅳ-Ⅰ）-（Ⅱ+Ⅳ）,即Ⅲ-Ⅰ-Ⅱ.

（三）成本分析一般来说,研究生教育作为“教育投资”是通过教育培训获得的技能和学识的提高.按照这般定义,可选择人力资本作为参考的计量对象.普遍认为,教育投资成本包括两个部分,一是教育的直接成本,二是教育的间接成本.（1）直接成本.研究生教育的直接成本指为接受研究生教育而支出的各种费用和劳务,它包括国家和社会的教育设施建设与配置费用、教师工资、学习费用、图书资料等费用.其来源包括两个部分：一是政府支出的教育经费,二是接受教育者个人负担的学习费用.个人支付的直接学习费用是从受教育个体出发确定教育投资直接成本中货币性成本的主要组成部分.学杂费和住宿费部分,这是个人直接成本的重要组成部分.除学杂费和住宿费外,直接成本还包括大学生日常生活其他开支及考研期间额外生活费.（2）间接成本.研究生教育的间接成本主要包括因投资研究生教育而放弃的就业薪金收入、因投资研究生教育而放弃的利息收入、工作经验和晋升机会的损失、风险成本、就业成本、时间成本和心理成本.在采用折现率对未来流量进行折现的过程中考虑了一部分风险成本外,间接成本中存在一些难以量化的部分,这部分和一些难以量化的收益相互抵消,可以忽略不计.因此,本文的间接成本研究生教育投资的个人如果不选择考研可获得的薪金收入,即以本科学历参与工作的收入.这部分具体数据将在分析研究生教育投资收益的过程中予以介绍.（四）收益分析教育投资收益是由教育投资对个体和社会产生的增量收入,或者说是人力资本中知识增量价值的经济体现.它一般包括个人收益和社会收益,本文所说的收益不包括社会收益部分.一般认为学历越高收益越高,较高学历与较低学历收益之间的差额是决策的基础.教育投资收益是由教育投资对个体和社会产生的增量收入,或者说是人力资本中知识增量价值的经济体现.不考虑研究生期间等收入以及一些难以量化的和一些见解成本相互抵消的收益,研究生获得收益主要指个体研究生毕业以后参加工作获得的工薪收入.本文采用JOB882011年度薪酬调查报告,将应届毕业生的职能划分为销售类,技术类、行政后勤类、客户怎么写作类、设计类、市场策划类、生产制造类、财务会计类、采购类及其他,各职能分布比率分别是60%、30%、29%、29%、20%、17%、15%、13%、9%、13%.根据2011年招聘应届毕业生的职能分布情况数据和对应各种职能部门平均工资水平数据,然后以各职能分布比率为权数,计算出各学历毕业生起薪数额.在此基础上根据收集到各工龄阶段的工资水平,根据2011年各学历水平应届毕业生起薪状况和本科生各工龄工资增长比率计算得出2011年各工龄阶段的人员工资.通过对这些数据进行折现最后得到数据如表（1）所示.其中：贴现率的确定.通常不同于无风险利率r,据统计1999/2000年欧盟各国高等教育私人回报率平均在8%左右.而我国著名教育经济学家范先佐（2003）研究表明我国教育投资的贴现率略低于一般社会贴现率10%的水平.云南师范大学对此做出研究,确定教育投资贴现率在9%-10%之间,这里采取9%的水平.无风险利率的确定：以同期（2011年）国库券利率作为无风险利率,即采用5.18%作为贴现率.预期工作年限的确定：不考虑退休后的退休金差异.检测设参考个体22岁本科毕业,25岁研究生毕业,60岁退休.则可以推算本科毕业生预期工作年限为38年,硕士毕业生预期工作年限为35年.由此,中国研究生教育个人投资净现值为：NPV等于[392977×32.76%+261363×（1-32.76%）]-（261363+1964.8×PVIFA9%,3）等于38144,即中国研究生教育个人投资净现值大于0,值得投资.

三、基于实物期权的研究生教育个人投资价值

（一）实物期权的内涵在做出两个互斥项目的选择决策时,最常用的方法是差额净现值法.在不确定情况下,差额净现值法会大大低估投资价值,对一些战略性投资来说,差额净现值法缺乏让投资者把握决策的灵活性,甚至误导投资者决策.由此诞生了实物期权,而实物期权是由金融期权演化而来的,20世纪70年代布莱克与斯科尔斯共同提出了著名的布莱克-斯科尔斯模型,哈佛商学院教授莫顿也发现了同样的公式.布莱克-斯科尔斯模型对实物期权的价值计算提供了实用的工具.在此之前,实物期权的定价都是采用二叉树法,按照不同期数进行划分,计算得到的实物期权价值是一个近似的价值.交易期数较多甚至是连续发生时,无法继续采用二叉树法对实物期权价值进行衡量.布莱克-斯科尔斯模型用于金融期权则检测设所有的证券交易都是连续发生的,股票是随机游走的,有效弥补了二叉树法的不足.

（二）引入实物期权的合理性分析运用净现值法计算研究生教育投资价值时检测设研究生按照既定方案执行,在这个过程中不会进行重要修改,并检测设预计的流入在年末肯定能够实现,并把原始投资看成是按预定贴现率借入的.然而,研究生教育是一个知识不断积累、自身素质不断提高、研究生教育投资价值总体处于一个上升的过程,价值变动存在很多不确定因素.例如,存在知识老化,机遇,竞争环境的不确定性等.可以得出结论,研究生教育投资价值是随时间上下波动,总的趋势是随时间推移通过教育投资研究生个人不断提高自身文化水平,预期能提高自身价值.因此,研究生教育投资相当于购写了看涨期权.研究生投资和实物期权各变量对应关系如表（2）所示.研究生教育投资对应B-S定价模型：

C等于S·N（d1）L·e-rtN（d2）；S等于G×p+1×（1-p）；d1等于；d2等于d1-σ；L等于I+M·PVIFA9%,3

其中：C为实物期权价值,S为流入现值,L为流出现值；G为研究生毕业薪金收入折现,I为本科毕业薪金收入折现；M为研究生在读期间每年需花费的支出；P为录取率,r为无风险利率,t为期权距到期日时间,为波动率.波动率的确定：对于期权价值来说风险越高即波动率越大,期权价值越高,这里波动率采用3%,类似于普通经济生活的波动水平.距期权到期时间,这里相当于研究生就读年限,在我国一般硕士研究生为三年制,故这里取三年.将表（1）数据代入上述公式得出结果：研究生投资净现值为38144元,考虑期权价值为51517元.价值决策的平衡点净现值为零.可以得出结论,研究生投资是有价值的.

四、结论

本文通过分析计算,研究生投资净现值为38144元,研究生教育投资净现值为正.由于研究生教育投资是存在风险,并且具有明显的期权特征,传统的净现值法低估了其价值,考虑期权价值之后研究生教育投资价值为51517元.也就是说在居民平均生活水平下,我国大学本科生毕业选择读研是有价值的.然而,不论从净现值还是综合考虑其实物期权价值之后的价值都并不是很高.当然,不同高校研究生教育投资价值不尽相同,不同专业研究生教育投资价值也会有所差别.本文考虑实物期权价值之后和没有考虑实物期权价值时价值都为正,因此,实物期权对决策并未产生重大影响.但是如果针对个别高校、区分不同专业、不同地区对研究生教育投资价值进行分析,就可能存在净现值为负且考虑实物期权价值之后,价值为正的情况,此时,实物期权会对决策产生影响.本文仅仅从个人角度来计量研究生教育的投资价值,实际上研究生教育投资对整个国家、整个社会都存在很大的价值,然而个人角度研究生教育投资价值之外的价值量化存在一定困难,需要进一步探索.硕士研究生教育一定程度上是获得博士研究生教育权力的前提,导致了研究生教育投资实际上是一项多期复合期权,本文作了简化,未将硕士研究生教育作为一项多期复合期权来考虑.所以研究生教育投资的实际价值会略高于本文所计算的价值.本文采取的数据均为社会平均水平,没有根据不同高校、不同专业、不同地区以及不同性别做进一步划分,然而,同高校、不同专业、不同地区、不同性别的研究生教育投资价值存在一些差异.